衣柜&整装业务驱动成长，股权激励彰显发展信心

公司发布2023年半年度报告： 2023H1收入23.01亿元，同比+13.04%；归母净利润1.79亿元，同比+13.66%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比+17.10%。其中,2023Q2单季度收入14.95亿元，同比+17.11%；归母净利润1.28亿元，同比+20.01%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比+20.42%。公司收入稳步增长，利润端表现好于收入端。 受益于公司销售增长及库存周转提升，2023H1公司经营性现金流净额为3.39亿元，同比+55.28%，现金流表现靓丽。 此外，公司发布股票期权激励计划（草案），对共计413名激励对象授予450万份股票期权，行权价格为19.28元/份。业绩考核目标为：以2022年业绩为基数，2023、2024年营业收入增长率分别为12%、24%；或净利润增长率分别达到12%、24%，即2023、2024年营业收入分别同比+12%、+11%；或净利润分别同比+12%、+11%。股权激励草案，健全公司长效激励约束机制，进一步调动组织积极性。 定制衣柜稳步增长，木门及其他业务放量明显 2023H1公司整体厨柜、定制衣柜、木门墙板、其他分别实现收入10.04、9.86、1.30、1.81亿元，同比分别-1.28%、+18.20%、+76.01%、+63.75%，整体橱柜业务同比略有下滑，而定制衣柜、木门墙板和其他业务均表现增长，其中定制衣柜增长稳健，收入占比同比+1.87pct至42.86%。毛利率方面，2023H1公司整体厨柜、定制衣柜、木门墙板、其他业务毛利率分别为39.24%、39.04%、17.87%、24.72%，同比分别-1.96pct、+3.65pct、+7.14p Ct 、+10.22pct，除整体厨柜外，其他各业务毛利率同比大幅提升，主要得益于公司持续的降本增效举措。 全渠道发展并进，整装渠道收入靓丽 分渠道看，2023H1公司直营店、经销店、大宗业务及其他分别实现收入1.90、13.09、5.60、2.41亿元，同比分别+12.85%、+5.48%、+18.16%、+59.13%；毛利率分别为69.15%、36.31%、33.29%、22.12%，同比分别+2.95pct、+2.45pct、-5.51pct、+7.48pct，公司全渠道发展并进，收入表现稳健。其中，公司快速完善整装渠道产品线，并积极寻求核心区域整装合作机会，2023H1整装渠道收入同比近+40%，表现靓丽。 分门店看，截止2023年6月末，公司整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门墙板（经销门店）、直营门店较年初分别+85、+111、+150、+0家至1807、1837、898、35家，经销门店稳步拓展。 降本增效持续推进，净利率同比略有提升 2023H1公司毛利率、净利率分别为36.80%、7.79%，同比分别+0.54pct、+0.04pct，其中Q2单季度公司毛利率、净利率分别为36.75%、8.55%，同比分别-0.20pct、+0.21pct，受益于公司信息化平台建设、降本增效持续推进，净利率同比略有提升。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为26.06%，同比-1.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.03%、5.62%、5.75%、-0.35%，同比分别-1.56pct、-0.24pct、-0.02pct、+0.04pct。Q2单季公司期间费用率为23.26%，同比-2.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.67%、4.69%、5.41%、-0.05%，同比分别-3.06pct、-0.06pct、+0.24pct、+0.06pct，公司期间费用率管控良好。 投资建议： 公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长。考虑到市场需求恢复不及预期、行业竞争激烈等，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别由6.35/7.41/8.57亿元调整至6.23/7.32/8.53亿元， 同比分别+16.13%/+17.42%/+16.54%，对应PE分别为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表