2022年经营韧性彰显，衣柜及配套品为主要增长引擎

公司研究/公司快报 2023年4月25日 2022年经营韧性彰显，衣柜及配套品为主要增长引擎 买入-A(维持) 欧派家居（603833.SH） 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2023年4月24日 收盘价（元）：116.65 年内最高/最低（元）：156.27/81.00流通A股/总股本（亿）：6.09/6.09流通A股市值（亿）：710.58 总市值（亿）：710.58 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益：4.41 摊薄每股收益：4.41 每股净资产(元)：27.11 净资产收益率：16.24 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 4月24日，公司披露2022年年报，2022年，公司实现营业收入224.80亿元，同比增长9.97%，实现归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%，实现扣非净利润25.92亿元，同比增长3.27%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17.68元（含税），派息率40.1%。 事件点评 2022年公司营收近双位数增长彰显经营韧性，22Q4归母净利润增速由负转正。2022年，公司实现营收224.80亿元，同比增长9.97%，其中22Q1-Q4营收分别为41.44、55.49、65.75、62.11亿元，同比增长25.60%、13.23%、6.02%、2.83%。2022年，公司实现归母净利润26.88亿元，同比增长0.86%，其中22Q1-Q4归母净利润分别为2.53、7.65、9.72、 6.98亿元，同比增长3.88%、-0.46%、-11.71%、26.41%。受到地产市场与疫情的双重压力，公司营收增速逐季度放缓，全年维度实现近双位数增长彰显经营韧性，归母净利润增速慢于营收主要为费用率上升影响。 衣柜及配套品为公司收入增长主要引擎，卫浴品类营收规模突破10亿。分产品看，2022年，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收121.39亿元/+19.3%，收入占比为54.0%。在整家定制2.0战略下，为消费者提供多样化的产品套餐升级系列，不断提升客单值，并通过全年线上线下联动的销售活动、多维度渠道与业务模式带动终端销售。2）厨柜实现营收71.7亿元/-4.7%，收入占比为31.9%。2022年，公司橱柜零售渠道新开新装门店超440家，零售体系合作装企超4000家，集成厨房商业模式新开店超170家，开设商超大家居的城市超100个。3）木门业务实现收入13.5亿元/+8.9%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入10.3亿元/+4.6%，收入占比为4.6%。2022年，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为31.8%、34.0%、26.2%、16.4%，同比-0.4、-0.3、+0.8、+2.6pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 经销门店数量小幅增加，大宗业务22Q4收入恢复正增长。分渠道看，2022年，1）经销店实现营收175.8亿元，同比增长12.1%，收入占比78.2%，经销店较期初净增140家至7615家（其中衣柜、厨柜、木门、卫浴、欧铂丽分别净增9、20、35、11、65家至2210、2479、1056、816、1054家）。2）直营店实现营收7.0亿元，同比增长20.1%，收入占比3.1%。3）大宗渠道实现营收34.9亿元，同比下降4.9%，收入占比15.5%。公司大宗业务发挥多品类研发及大家居配套优势，配合优质战略客户做好从产品到内容的升级，积极推进全案精装加载业务。2022年，经销店、直营店、大宗渠道毛利率分别为30.7%、55.5%、27.9%，同比+0.4、-8.7、-2.9pct。 2022年销售毛利率保持平稳，费用刚性致使净利润率下滑。盈利能力方面，2022年，公司毛利率为31.6%，同比基本持平，22Q4毛利率为30.5%，同比提升1.5pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计提升1.1pct至17.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.5%/5.9%/5.0%/-1.1%，同比+0.7/+0.4/+0.6/-0.5pct，销售费用增加主要是广告宣传费、职工薪酬增加所致。综合影响下，2022年公司销售净利率为11.9%，同比下滑1.1pct，22Q4销售净利率为11.2%，同比提升2.1pct。存货方面，截至22Q4末，公司存货14.1亿元，同比下滑3.4%，存货周转天数34天，同比增加5天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为24.1亿元，同比下降40.4%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 投资建议 2022年，公司通过大家居商业模式创新、智能制造、组织架构优化等有效实施，营收实现接近双位数增长，业绩保持正增长。2023年，公司将继续探索与践行大家居战略、深化设计生产一体化、构建全品类齐套交付管理系统，力争实现营收、归母净利润同比增长10%-15%。预计公司2023-2025年每股收益分别为5.18、6.06和6.97元，4月24日收盘价116.65元，对应公司23、24年PE为22.5、19.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 地产销售恢复不及预期；全品类整合不及预期；原材料价格持续高位；市场竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 25,998 29,961 34,266 YoY(%) 38.7 10.0 15.7 15.2 14.4 净利润(百万元) 2,666 2,688 3,158 3,694 4,246 YoY(%) 29.2 0.9 17.5 17.0 14.9 毛利率(%) 31.6 31.6 31.7 31.8 31.8 EPS(摊薄/元) 4.38 4.41 5.18 6.06 6.97 ROE(%) 18.5 16.2 17.0 17.3 17.3 P/E(倍) 26.7 26.4 22.5 19.2 16.7 P/B(倍) 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9 净利率(%) 13.0 12.0 12.1 12.3 12.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11243 13381 16965 17249 22594 营业收入 20442 22480 25998 29961 34266 现金 6562 8270 11951 11135 16325 营业成本 13978 15374 17759 20447 23374 应收票据及应收账款 1218 1467 1223 1966 1781 营业税金及附加 143 168 188 220 250 预付账款 148 107 197 147 248 营业费用 1386 1679 1958 2247 2560 存货 1463 1414 1668 1886 2273 管理费用 1131 1336 1539 1768 2005 其他流动资产 1852 2122 1925 2114 1966 研发费用 908 1123 1274 1468 1658 非流动资产 12150 15230 14362 15689 16628 财务费用 -115 -247 -126 -159 -181 长期投资 16 11 9 8 6 资产减值损失 -108 -100 -94 -133 -143 固定资产 6648 6689 7323 7879 8451 公允价值变动收益 52 -34 13 11 -3 无形资产 1064 1061 1081 1099 1113 投资净收益 21 23 27 24 25 其他非流动资产 4422 7470 5949 6703 7057 营业利润 3060 3056 3640 4241 4872 资产总计 23393 28611 31327 32937 39222 营业外收入 32 27 28 29 28 流动负债 8285 9675 10799 9888 13223 营业外支出 17 15 18 17 16 短期借款 2389 4585 2867 3280 3577 利润总额 3075 3068 3651 4253 4884 应付票据及应付账款 2158 1979 2549 2733 3360 所得税 411 385 492 558 638 其他流动负债 3737 3111 5383 3875 6286 税后利润 2664 2683 3159 3695 4246 非流动负债 699 2422 1933 1716 1454 少数股东损益 -1 -6 0 0 0 长期借款 0 1607 1262 988 715 归属母公司净利润 2666 2688 3158 3694 4246 其他非流动负债 699 816 671 728 738 EBITDA 3693 3897 4201 4773 5424 负债合计 8984 12097 12732 11605 14677 少数股东权益 0 6 6 6 7 主要财务比率 股本 609 609 609 609 609 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 成长能力 留存收益 9379 11003 12740 14773 17108 营业收入(%) 38.7 10.0 15.7 15.2 14.4 归属母公司股东权益 14409 16508 18590 21326 24538 营业利润(%) 27.1 -0.1 19.1 16.5 14.9 负债和股东权益 23393 28611 31327 32937 39222 归属于母公司净利润(%) 29.2 0.9 17.5 17.0 14.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.6 31.6 31.7 31.8 31.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 13.0 12.0 12.1 12.3 12.4 经营活动现金流 4046 2410 7151 1582 7550 ROE(%) 18.5 16.2 17.0 17.3 17.3 净利润 2664 2683 3159 3695 4246 ROIC(%) 14.9 11.6 13.1 13.4 13.6 折旧摊销 696 752 624 679 755 偿债能力 财务费用 -115 -247 -126 -159 -181 资产负债率(%) 38.4 42.3 40.6 35.2 37.4 投资损失 -21 -23 -27 -24 -25 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 508 -1370 3536 -2595 2748 速动比率 1.2 1.1 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 314 617 -15 -14 6 营运能力 投资活动现金流 -2065 -7146 -417 -1802 -1551 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -187 2985 -3052 -596 -809 应收账款周转率 20.3 16.7 19.3 18.8 18.3 应付账款周转率 8.0 7.4 7.8 7.7 7.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.38 4.41 5.18 6.06 6.97 P/E 26.7 26.4 22.5 19.2 16.7 每股经营现金流(最新摊薄) 6.64 3.96 11.74 2.60 1