Q1业绩环比同比增长，彰显盈利韧性和成长属性

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 赛轮轮胎（601058.SH） 2023年05月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 10.27 一年最高最低(元) 13.20/7.90 总市值(亿元) 314.53 流通市值(亿元) 314.53 总股本(亿股) 30.63 流通股本(亿股) 30.63 近3个月换手率(%) 44.95 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3业绩超预期，量价齐升对抗需求下行显盈利韧性—公司信息更新报告》-2022.10.31 《Q2原材料及海运费价格回落，公司业绩环比改善—公司信息更新报告》-2022.8.23 《业绩环比改善，看好公司底部向上，新产能引领成长—公司信息更新报告》-2022.5.3 Q1业绩环比同比增长，彰显盈利韧性和成长属性 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 杨占魁（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 yangzhankui@kysec.cn 证书编号：S0790122120028  公司Q1实现环比同比增长，坚定看好公司韧性和成长，维持“买入”评级 4月28日，公司发布2022年年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入219.02亿元，同比+21.69%；实现归母净利润13.32亿元，同比+1.43%。2023年一季度，公司实现营收53.71亿元，同比+10.44%；实现归母净利润3.55亿元，同比+10.32%。在全球轮胎需求承压背景下，公司展现出稳健盈利能力，结合一季报和产销情况，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测：预计归母净利润分别为17.94（-1.29）、24.13（-2.52）、26.24亿元，EPS分别为0.59（-0.04）、0.79（-0.08）、0.86元/股，当前股价对应2023-2025年PE为17.5、13.0、12.0倍。我们看好轮胎需求复苏，产能扩张将带动业绩增长，维持“买入”评级。  Q1需求回暖、销量提升带动营收增长，毛利率环比提升，业绩实现环比增长 2022Q4公司实现扣非归母净利润2.54亿元，环比-33.5%；Q1实现扣非归母净利润3.67亿元，环比+44.5%，同比+23.05%，随需求修复和成本缓和，一季度实现环比同比双增，展现出优异的盈利韧性。根据公司公告，2023年一季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降6.95%，环比下降5.68%，成本端压力逐步缓解。在需求端，根据公司经营数据公告，Q1轮胎销量为1,153.86万条，较2022Q4增长217.95万条，销量回暖；Q1单条价格为438元/条，较2022Q4降低80元/条，但是鉴于成本端同样下降，Q1毛利率为20.32%，较2022Q4提升0.54pcts。  国内外产能稳步扩张，助力未来公司业绩增长和持续提升市场份额 公司稳步扩建国内外轮胎产能。据公司公告，公司拟发行可转债募集资金不超过20.09亿元，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎和5万吨非公路轮胎项目、柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目，产能扩张助力公司未来业绩增长。在国内，公司公告，拟在青岛董家口扩产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎，并投建“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”。公司国内外产能扩张驱动业绩增长，助力持续抢占市场份额。  风险提示：下游需求萎靡、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 25,396 30,619 32,815 YOY(%) 16.8 21.7 16.0 20.6 7.2 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 1,794 2,413 2,624 YOY(%) -12.0 1.4 34.7 34.5 8.7 毛利率(%) 18.9 18.4 18.8 19.1 19.1 净利率(%) 7.3 6.1 7.1 7.9 8.0 ROE(%) 12.0 11.2 13.2 15.7 14.8 EPS(摊薄/元) 0.43 0.43 0.59 0.79 0.86 P/E(倍) 24.0 23.6 17.5 13.0 12.0 P/B(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2022-052022-092023-01赛轮轮胎沪深300相关研究报告 公司信息更新报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12472 12818 14712 14494 18350 营业收入 17998 21902 25396 30619 32815 现金 4841 4903 5650 6174 6685 营业成本 14602 17869 20621 24771 26547 应收票据及应收账款 2373 2721 2358 3766 2797 营业税金及附加 49 63 102 92 98 其他应收款 16 45 29 105 36 营业费用 674 834 1041 1164 1214 预付账款 254 263 337 386 388 管理费用 572 608 889 919 1050 存货 4308 4115 5662 3346 7581 研发费用 481 621 762 888 919 其他流动资产 681 770 676 717 862 财务费用 274 277 301 277 275 非流动资产 13701 16815 18059 20336 20609 资产减值损失 -109 -93 -305 -214 -197 长期投资 616 644 761 857 934 其他收益 62 49 44 49 51 固定资产 9138 11583 12930 15006 15262 公允价值变动收益 -0 15 3 5 6 无形资产 742 857 865 881 928 投资净收益 26 -15 13 3 7 其他非流动资产 3205 3731 3504 3592 3484 资产处置收益 3 4 4 4 4 资产总计 26173 29632 32771 34830 38959 营业利润 1349 1598 2049 2784 2975 流动负债 11841 11305 13494 13832 15474 营业外收入 44 12 28 20 24 短期借款 4125 3861 3218 3656 3589 营业外支出 12 47 31 31 32 应付票据及应付账款 5766 5706 6077 6960 7012 利润总额 1381 1563 2046 2773 2967 其他流动负债 1950 1737 4198 3216 4873 所得税 39 135 169 217 204 非流动负债 3194 5567 5099 4685 4860 净利润 1342 1428 1877 2555 2762 长期借款 2971 5306 4885 4463 4642 少数股东损益 29 96 83 143 139 其他非流动负债 224 262 215 222 218 归属母公司净利润 1313 1332 1794 2413 2624 负债合计 15035 16872 18593 18517 20334 EBITDA 2641 3146 3544 4339 4716 少数股东权益 407 541 624 767 906 EPS(元) 0.43 0.43 0.59 0.79 0.86 股本 3063 3063 3063 3063 3063 资本公积 2711 2760 2760 2760 2760 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 5137 6010 7327 9075 10933 成长能力 归属母公司股东权益 10730 12219 13554 15545 17719 营业收入(%) 16.8 21.7 16.0 20.6 7.2 负债和股东权益 26173 29632 32771 34830 38959 营业利润(%) -23.1 18.5 28.3 35.9 6.9 归属于母公司净利润(%) -12.0 1.4 34.7 34.5 8.7 获利能力 毛利率(%) 18.9 18.4 18.8 19.1 19.1 净利率(%) 7.3 6.1 7.1 7.9 8.0 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.0 11.2 13.2 15.7 14.8 经营活动现金流 837 2199 4963 4610 2465 ROIC(%) 8.6 8.2 9.0 10.8 10.5 净利润 1342 1428 1877 2555 2762 偿债能力 折旧摊销 960 1146 1273 1381 1572 资产负债率(%) 57.4 56.9 56.7 53.2 52.2 财务费用 274 277 301 277 275 净负债比率(%) 31.6 41.4 27.0 21.6 18.9 投资损失 -26 15 -13 -3 -7 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.2 营运资金变动 -1840 -820 1439 434 -2092 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.6 其他经营现金流 127 153 86 -34 -46 营运能力 投资活动现金流 -2482 -3581 -2745 -3612 -1737 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 2591 3598 1233 2182 147 应收账款周转率 8.4 8.6 10.0 10.0 10.0 长期投资 260 80 -117 -86 -77 应付账款周转率 2.7 3.1 3.5 3.8 3.8 其他投资现金流 368 97 -1629 -1516 -1668 每股指标（元） 筹资活动现金流 2147 1278 -1470 -474 -217 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.43 0.59 0.79 0.86 短期借款 1310 -264 -643 438 -67 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.72 1.62 1.51 0.81 长期借款 1768 2335 -421 -421 179 每股净资产(最新摊薄) 3.50 3.95 4.38 5.04 5.75 普通股增加 364 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 966 49 0 0 0 P/E 24.0 23.6 17.5 13.0 12.0 其他筹资现金流 -2262 -842 -406 -491 -329 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 1.8 现金净增加额 494 93 747 524 511 EV/EBITDA 13.4 11.8 10.1 8.2 7.6 数据来源：聚源、开