2022年三季报点评：核心产品持续发力，“二次创业”进入新阶段

达仁堂（600329）2022年三季报点评 核心产品持续发力，“二次创业”进入新阶段 / 2022年11月01日 / 【投资要点】 业绩实现稳健增长。2022年前三季度，公司实现营业收入55.63亿元，同比+3.94%；归母净利润7.29亿元，同比+10.20%；扣非归母净利润 6.49亿元，同比+1.91%。单Q3季度，公司实现营收17.88亿元（同比+4.47%，环比-5.15%），归母净利润2.60亿元（同比+30.77%，环比-3.35%），扣非归母净利润1.84亿元（同比-3.73%，环比-30.83%）。 深厚的品牌积淀。公司拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。公司拥有松柏、隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红和痹祺等6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目，其中5个为国家级项目。 庞大的产品储备。公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（紫龙金片、舒脑欣滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸），114个独家生产品种，75个中成药和化学药品种及601种中药饮片被纳入《国家基本药物目录》（2018年版），国家医保品种223个。根据米内网统计的心血管疾病内服中成药领域数据，TOP排名产品和品牌中药保持医疗端的增长是其保持市场地位的压舱石，而如能在零售端率先突破则可获得领先发展的新引擎。公司核心品种速效救心丸作为能增加冠脉血流量、有急救特色的国家机密品种，过去几年在医疗和零售端的市场占有率均获得一定的提升。 精益管理降本增效。2022年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为22.38%、4.85%、-0.59%，同比分别-0.22pct、-0.99pct、 -0.15pct；研发费用率为1.66%（同比-0.10pct）；公司销售毛利率、净利率分别为41.00%（-1.05pct）、13.41%（+0.76pct）。公司凭借价值流分析和精益管理降本增效，并加大对单位产品的全流程成本监控管理和考核压降。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 20.62% 10.34% 0.06% -10.22% -20.50% -30.78% 达仁堂 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 9888.38 流通市值（百万元) 9871.24 52周最高/最低（元） 30.88/17.99 52周最高/最低（PE） 27.34/16.80 52周最高/最低（PB） 4.33/2.46 52周涨幅（%） -13.30 52周换手率（%） 403.21 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司以绿色中药为核心，业务涵盖中药全产业链、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品的研发生产销售等领域。过去几年，公司核心品种速效救心丸在医疗和零售端的市场占有率均获得一定的提升。公司在新加坡和上海两地分别上市，这为公司提供了充分的资本运作空间。控股股东津药集团实力雄厚，在完成混改之后，进一步优化机制释放活力，同时也为公司发展注入新的动能。5月26日，公司A股证券简称变更为“达仁堂”，公司主动开启“二次创业”，发展进入新阶段。 我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币73.99/78.95/84.41亿元，归母净利润分别为8.19/8.62/9.04亿元，EPS分别为1.06/1.11/1.17元。给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6907.54 7399.00 7895.04 8441.26 增长率(%) 4.60% 7.11% 6.70% 6.92% EBITDA（百万元） 720.07 715.19 734.79 752.95 归属母公司净利润（百万元） 769.14 819.30 862.33 903.85 增长率(%) 16.24% 6.52% 5.25% 4.82% EPS(元/股) 0.99 1.06 1.11 1.17 市盈率（P/E） 31.59 24.79 23.55 22.47 市净率（P/B） 3.82 2.83 2.52 2.27 EV/EBITDA 30.61 24.38 22.74 21.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 医药行业政策变化风险； 市场竞争加剧风险； 药品质量安全风险； 原辅材料成本波动风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2283.182905.703633.054436.13 存货 1525.091701.171813.191950.32 流动资产应收及预付 非流动资产 2642.092701.172762.982825.28 固定资产 1151.651141.951132.251122.55 无形资产 198.19208.19218.19228.19 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 9067.0910046.4911132.1712271.72 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1191.401424.081488.791594.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 119.35119.35119.35119.35 实收资本 773.44773.44773.44773.44 留存收益 4218.255037.555899.886803.73 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6424.99 1919.93 696.80 729.66 331.62 230.97 2433.90 1242.50 119.35 0.00 2553.26 1374.20 6364.48 7345.31 2044.87 693.58 729.66 391.62 229.75 2574.00 1149.92 119.35 0.00 2693.36 1374.20 7183.78 8369.20 2224.07 698.90 729.66 451.62 231.25 2776.70 1287.91 119.35 0.00 2896.06 1374.20 8046.10 9446.44 2358.47 701.52 729.66 511.62 233.25 2990.61 1396.53 119.35 0.00 3109.96 1374.20 8949.96 少数股东权益 149.35169.35190.01211.81 负债和股东权益9067.09 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 10046.49 11132.17 12271.72 营业成本 4150.424566.674896.485263.07 销售费用 1556.451627.781736.911857.08 研发费用 161.05147.98157.90168.83 资产减值损失 -10.34 0.30 0.30 0.30 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 213.49212.36232.40246.41 其他收益 10.90 23.72 21.03 24.01 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 9.34 0.02 0.02 0.02 利润总额 872.81930.95979.411026.73 净利润 786.88839.30882.99925.64 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 769.14819.30862.33903.85 少数股东损益 EBITDA 6907.54 64.12 373.22 -45.63 0.00 12.32 866.68 3.21 85.93 17.73 720.07 7399.00 66.59 344.79 -38.92 0.00 11.61 932.09 1.16 91.65 20.00 715.19 7895.04 71.06 367.91 -49.04 0.00 12.95 980.51 1.12 96.42 20.66 734.79 8441.26 75.97 393.36 -60.52 0.00 13.65 1027.84 1.13 101.08 21.79 752.95 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 852.40 528.47 614.60 676.14 净利润 786.88 839.30 882.99 925.64 折旧摊销 117.79 70.00 70.00 70.00 营运资金变动 140.88 -157.70 -93.84 -60.26 其它 -193.15 -223.13 -244.55 -259.25 投资活动现金流 -311.85 94.05 112.75 126.95 资本支出 -128.24 -118.31 -119.65 -119.46 投资变动 -334.92 0.00 0.00 0.00 其他 151.30 212.36 232.40 246.41 筹资活动现金流 -244.70 0.00 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -244.70 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 295.85 622.52 727.35 803.08 期初现金余额 1987.33 2283.18 2905.70 3633.05 期末现金余额主要财务比率 2283.18 2905.70 3633.05 4436.13 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 4.60% 7.11% 6.70% 6.92% 营业利润增长 10.38% 7.55% 5.19% 4.83% 归属母公司净利润增长 16.24% 6.52% 5.25% 4.82% 获利能力（%）毛利率 39.91% 38.28% 37.98% 37.65% 净利率 11.39% 11.34% 11.18% 10.97% ROE 12.08% 11.40% 10.72% 10.10% ROIC 8.29% 7.87% 7.25% 6.70% 偿债能力资产负债率（%） 28.16% 26.81% 26.02% 25.34% 净负债比率 39.20% 36.63% 35.16% 33.94% 流动比率 2.64 2.85 3.01 3.16 速动比率 1.99 2.17 2.34 2.48 营运能力总资产周转率 0.76 0.74 0.71 0.69 应收账款周转率 4.49 4.54 4.49 4.51 存货周转率 4.53 4.35 4.35 4.33 每股指标（元）每股收益 0.99 1.06 1.11 1.17 每股经营现金流 1.10 0.68 0.79 0.87 每股净资产 8.23 9.29 10.40 11.57 估值比率P/E 31.59 24.79 23.55 22.47 P/B 3.82 2.83 2.52 2.27 EV/EBITDA 30.61 24.38 22.74 21.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作