2022年三季报点评：高端产品持续发力，盈利水平显著改善

证券研究报告：通信|公司点评报告 2022年10月24日 股票投资评级 普源精电(688337)2022年三季报点评 谨慎推荐|首次覆盖 高端产品持续发力，盈利水平显著改善 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 普源精电通信 投资要点 个股表现 公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司营业收入达到4.14亿元，同比增长25.84%，实现归母净利润5013.84万元， 同比实现扭亏，实现扣非归母净利润1746.07万元，同比实现扭亏。高端产品持续发力，收入保持较快增长。报告期内，公司高端产 品销售在全球范围内均实现快速增长，其中，在国内的销售金额同比增长131.21%，在海外的销售金额同比增长91.89%。分产品来看，公司高端数字示波器销售金额同比增长121.13%，公司2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长63.66%，自发布以来连续三年均保 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）116.23 总股本/流通股本（亿股）1.21/0.27总市值/流通市值（亿元）96.87/21.30 52周内最高/最低价120.88/36.76 资产负债率(%)7.28 市盈率210.59 苏州普源精电投资有限 第一大股东 公司 持股比例(%)35.61 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 持高速增长，5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长1165%，前三季度的销售金额已达到去年全年销售金额的394.66%。三季度发布的新品HDO4000和HDO1000系列高分辨率数字示波器，已于报告期末开始向全球发货，成为收入增长的新动能。单三季度公司数字示波器产品线营收同比增长51.36%，带动公司三季度单季营收同比增长30.53%。 公司基本情况 国内外销售均受到不同因素扰动，国内增速显著高于海外。报告期内，虽然公司国内外销售均受到疫情反复、芯片短缺、物流不畅等不利因素影响，但均实现了不同程度的增长。国内方面，受益于国内积极的国产替代政策和成熟的直销战略布局，公司国内销售收入较上年同比增长47.56%。国外方面，公司海外销售受俄乌战争、汇率波动等不利因素影响较大，销售收入较上年仅同比增长5.97%，若扣除欧元汇率波动影响，海外销售收入同比增长9.75%。 研究所 产品结构继续升级，盈利水平显著改善。今年前三季度，公司高端数字示波器销售增长带来主机均价同比增长26.04%，数字示波器产品搭载自研芯片产品的销售金额占比提升至72.31%，同比增长20.49pct，公司前三季度毛利率达到51.88%，同比增长2.04pct，毛利率水平持续改善，进一步体现自研芯片竞争优势。公司前三季度股份支付费用同比减少2777.91万元，显著降低费用端压力，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降4.78%、3.20%和2.90%。公司前三季度剔除股份支付后的归母净利润为9141.76万元，上年同期为 3972.36万元，同比增长130.13%，盈利水平显著改善。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入为6.43亿元、8.69亿元、11.68亿元，归母净利润为7186万元、1.45亿元、2.42亿元，EPS为0.59 元、1.19元、2元，对应PE为196倍、98倍、58倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国产替代进程不及预期；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 483.94 642.98 868.71 1168.28 增长率(%) 36.63% 32.86% 35.11% 34.48% EBITDA（百万元） 21.35 98.59 197.12 314.13 归属母公司净利润（百万元） -3.90 71.86 144.52 242.11 增长率(%) 85.65% 1,943.61% 101.11% 67.53% EPS(元/股) -0.03 0.59 1.19 2.00 市盈率（P/E） — 196.21 97.57 58.24 市净率（P/B） 6.21 20.54 21.73 23.73 EV/EBITDA -5.42 124.44 61.80 38.29 数据来源：iFinD，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 483.94 642.98 868.71 1168.28 营业收入 36.63% 32.86% 35.11% 34.48% 营业成本 239.14 305.42 399.61 525.73 营业利润 76.68% 1,765.10% 118.17% 62.92% 税金及附加 5.74 7.25 9.97 13.33 归属于母公司净利润 85.65% 1,943.61% 101.11% 67.53% 销售费用 95.49 102.88 112.93 140.19 获利能力 管理费用 59.55 70.73 86.87 105.15 毛利率 50.58% 52.50% 54.00% 55.00% 研发费用 103.21 109.31 121.62 140.19 净利率 -0.81% 11.18% 16.64% 20.72% 财务费用 9.96 -10.36 -14.70 -17.42 ROE -0.52% 2.88% 5.48% 8.41% 资产减值损失 -2.84 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.15% 2.26% 4.70% 7.50% 营业利润 -5.41 90.14 196.66 320.40偿债能力 营业外收入 0.74 0.00 0.00 0.00 资产负债率 17.79% 7.57% 8.73% 9.44% 营业外支出 1.71 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.16 12.95 10.94 9.98 利润总额 -6.39 90.14 196.66 320.40 营运能力 所得税 -2.49 18.28 52.14 78.29 应收账款周转率 8.44 8.57 8.57 8.57 净利润 -3.90 71.86 144.52 242.11 存货周转率 4.88 5.12 5.40 5.52 归母净利润 -3.90 71.86 144.52 242.11 总资产周转率 0.56 0.36 0.31 0.39 每股收益（元） -0.03 0.59 1.19 2.00 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.03 0.59 1.19 2.00 货币资金 137.69 1836.57 1921.22 2077.05 每股净资产 6.21 20.54 21.73 23.73 交易性金融资产 221.70 221.70 221.70 221.70 估值比率 应收票据及应收账款 62.32 87.95 115.12 157.95 PE — 196.21 97.57 58.24 预付款项 7.08 8.27 9.99 12.09 PB 18.71 5.66 5.35 4.90 存货 119.33 131.79 190.12 233.39 流动资产合计 575.63 2324.60 2487.64 2748.27现金流量表 固定资产 248.39 273.97 299.44 324.75 净利润 -3.90 71.86 144.52 242.11 在建工程 7.14 7.78 8.84 9.76 折旧和摊销 23.27 27.71 28.19 28.23 无形资产 22.46 27.32 31.80 36.41 营运资本变动 44.85 7.29 -28.74 -56.88 非流动资产合计 341.17 371.28 400.64 430.04 其他 -2.29 -8.51 -13.00 -17.08 资产总计 916.79 2695.89 2888.28 3178.31 经营活动现金流净额 61.93 98.35 130.96 196.38 短期借款 18.05 1.77 0.00 0.00 资本开支 -38 -38 -38 -38 应付票据及应付账款 53.94 88.09 111.72 121.94 其他 -106.73 -11.11 -6.58 -2.61 其他流动负债 66.44 89.67 115.68 153.39 投资活动现金流净额 -145.00 -48.93 -44.51 -40.56 流动负债合计 138.42 179.53 227.40 275.33 股权融资 0.00 1666.13 0.00 0.00 其他 24.65 24.65 24.65 24.65 债务融资 1.94 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 24.65 24.65 24.65 24.65 其他 -1.61 -16.68 -1.81 0.00 负债合计 163.08 204.18 252.05 299.98 筹资活动现金流净额 0.33 1649.45 -1.81 0.00 股本 90.98 121.31 121.31 121.31 现金及现金等价物净增加额 -87.01 1698.88 84.65 155.82 资本公积金 632.24 2268.04 2268.04 2268.04 未分配利润 25.05 86.13 208.97 414.77 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 5.44 16.22 37.90 74.22 所有者权益合计 753.72 2491.71 2636.22 2878.33 负债和所有者权益总计 916.79 2695.89 2888.28 3178.31 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们