债券日报：国务院金融工作报告的信用要点解读
债券研究 证券研究报告 债券日报2022年10月31日 【债券日报】 国务院金融工作报告的信用要点解读 华创证券研究所 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】中小铝铸件龙头，发行转债加码新能源领域布局——爱迪转债上市定价分析》 2022-10-27 《【华创固收】单边贬值下的应对和中美利差》 2022-10-26 《【华创固收】政策脉冲下的“有限修复”——9月经济数据解读》 2022-10-24 《【华创固收】特别国债续作及四季度供给展望》 2022-10-19 《【华创固收】“猪油”共振，CPI还会高增么？ ——9月通胀数据解读》 2022-10-14 一、历史工作总结情况 2022年10月28日，人民银行行长易纲在全国人大常委会会议上做了《国务院关于金融工作情况的报告》，系统性地总结了过去一年金融领域的货币政策、 金融业实力、金融服务、风险防范、政治站位等方面的相关工作。 整体而言，《报告》本身对于风险防范非常重视，在强调中央统筹协调的同时，不断压实地方责任、关注金融安全、处置大型主体，整体报告内容对于未来维护金融稳定、处置债务风险的关注度很高，对于当下市场环境中的信用挖掘相对利好。 二、信用方面，�大政策关注要点 1、中央的统筹协调方面，中央的金融稳定统筹协调对于债务管控具有首要意义；《报告》中提到《宏观审慎政策指引（试行）》，这一文件提到要丰富风险监测方法和技术，采取多种方法和工具进行监测和评估，积极探索运用大数据 技术；中央支持增值税留抵退税、地方政府转移支付。 2、压实地方责任方面，再次提到地方党政主要领导负责的重大风险处置机制健全金融委办公室地方协调机制。 3、金融安全方面，报告再次提到“守住系统性金融风险的底线”。绝大部分涉及金融领域的公开政策报告均提及守住系统性金融风险底线的问题，这一逻辑贯彻落实的过程中，城投债券首单违约的发生或将更为谨慎，大概率会得 到更多中央系统性维稳的关注与地方政府的多方协调，相关精神整体有利于城投刚兑环境的维护。 4、处置大型主体方面，国务院对于有较大风险外溢性的大型主体仍保持关注。在债市微观个体研究过程中，我们发现不少大型企业集团由于其自身牵涉范围很广，因而往往风险处置会涉及决策层参与。 5、处置地产风险方面，房地产方面《报告》表述整体与此前政策执行变化不大，相对偏稳。目前政策对地产的态度整体仍是“托而不举”，在防风险同时，可能建立未来淡化预售思路的房地产发展新模式。 风险提示：政策支持效果有待观察 目录 一、历史工作总结方面4 二、信用方面，�大政策关注要点4 （一）中央的统筹协调方面4 （二）压实地方责任方面4 （三）金融安全方面5 （四）处置大型主体方面5 （🖂）处置地产风险方面5 图表目录 图表1金融领域各方面工作总结4 一、历史工作总结方面 2022年10月28日，人民银行行长易纲在全国人大常委会会议上做了《国务院关于金融工作情况的报告》（以下简称“报告”），《报告》系统性地总结了过去一年金融领域的相关工作： 图表1金融领域各方面工作总结 总结方面 要点信息 货币政策 实施稳健的货币政策，有力促进稳增长、稳物价、稳就业和国际收支平 金融业实力 综合实力大幅提升、股票市场、债券市场和保险市场规模均居全球第二 金融服务 金融服务实体经济质效明显提升，坚决遏制“脱实向虚” 风险防范 防范化解重大金融风险取得重要阶段性成果，主动处置银行业不良资产，严肃查办金融领域腐败大案 政治站位 坚持党中央对金融工作的集中统一领导、坚持把防控风险作为金融工作永恒主题 资料来源：华创证券整理 二、信用方面，�大政策关注要点 （一）中央的统筹协调方面 中央的金融稳定统筹协调对于债务管控具有首要意义。《报告》提到，“国务院金融稳定发展委员会统筹协调、靠前指挥，各相关部门、各地方政府大力配合”，这样的表述反映了当下的金融与风险相关的工作仍是中央统筹协调的，中央对于债务管控的政策是具有首要意义的。2012年11月17日，总书记在主持十八届中央政治局第一次集体学习时，就对坚持党的领导提出明确要求。强调“党政军民学，东西南北中，党是领导一切的”二十大报告也提到了“健全总揽全局、协调各方的党的领导制度体系”。 《报告》中提到《宏观审慎政策指引（试行）》。这一文件中提到要丰富风险监测方法和技术，采取热力图、系统性金融风险指数、金融压力指数、金融条件指数、宏观审慎压力测试、专项调查等多种方法和工具进行监测和评估，积极探索运用大数据技术。 中央支持增值税留抵退税、地方政府转移支付。在今年稳增长压力相对较大的背景下，“2022年1月至9月已依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，直接增加财政可用财力，主要用于增值税留抵退税和增加向地方政府转移支付，支持助企纾困、稳就业、保民生。” （二）压实地方责任方面 《报告》全文共6处提到“地方”二字。再次提到地方党政主要领导负责的重大风险处置机制。2017年全国金融工作会议指出，“地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。”2022年6月，国办发20号文提到“坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原 则和管理权限各负其责。落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任”。此次《报告》中再度提到“压实金融机构及股东、金融管理部门和地方政府等各方责任，健全地方党政主要领导负责的重大风险处置机制”。 健全金融委办公室地方协调机制。《报告》提到，健全金融委办公室地方协调机制，推动各地建立省级金融风险化解委员会。健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系。 （三）金融安全方面 加大不良资产核销力度。我国金融机构2022年1月至8月处置不良资产1.74万亿元《。报告》提到要“加大不良资产核销力度。提升金融机构的稳健性，加大不良资产核销力度，强化资本补充。督促中小金融机构回归本源和主业”。 守住系统性金融风险的底线。报告提到“打击非法集资、境内虚拟货币交易炒作和地下钱庄、跨境赌博等非法跨境金融活动。构建防范化解金融风险长效机制。推动加快制定金融稳定法，初步建立金融稳定保障基金。” 绝大部分涉及金融领域的公开政策报告均提及守住系统性金融风险底线的问题，这一逻辑贯彻落实的过程中，城投债券首单违约的发生或将更为谨慎，大概率会得到更多中央系统性维稳的关注与地方政府的多方协调，相关精神整体有利于刚兑环境的维护。 （四）处置大型主体方面 报告提到“推进辽宁省高风险中小银行处置工作，吸收合并省内两家高风险城市商业银行、组建辽沈银行，批准辽阳农商银行、太子河村镇银行进入破产程序。推进海航集团、方正集团、忠旺集团等重点集团金融风险处置取得积极进展。” 国务院对于有较大风险外溢性的大型主体仍保持关注。在债市微观个体研究过程中，我们发现不少大型企业集团由于其自身牵涉范围很广，因而往往风险处置会涉及决策层参与。因而大型房企为代表的主体出现信用风险，大概率仍会以系统性风险处置的思路进行整体干预，以尽可能防范其风险外溢效应。 （🖂）处置地产风险方面 房地产方面《报告》表述整体与此前政策执行变化不大，相对偏稳。《报告》提到“妥善化解房地产金融风险。推动房地产企业风险处置，做好金融支持保交楼工作。引导金融机构支持房地产业合理融资需求，校正过度避险行为，推动个人住房贷款利率下行，更 好满足刚性和改善性住房需求。保持房地产融资平稳有序，满足刚性和改善性住房需求，支持保交楼、稳民生，推动建立房地产发展新模式”。 考虑到现在金融机构对于地产行业规避态度明显，校正过度避险行为实则是引导金融机构对于有合理融资需求、信用相对稳健的地产企业保持合理信贷，防止增量风险继续出现。目前政策对地产的态度整体仍是“托而不举”，在防风险同时，可能建立未来淡化预售思路的房地产发展新模式。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵浩言 美国华盛顿大学经济学、心理学双学士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘珈言 上海财经大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所 助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com �春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售助理 wangshitao1@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257
