东兴晨报

2022年10月31日星期一 分析师推荐 宁波银行（002142）：息差企稳回升，资产质量持续优异（20221028） 事件：10月27日披露三季度业绩，3Q22实现营收/PPOP/归母净利润为 447.92/288.77/171.91亿元，分别同比增15.2%/15.6%/20.2%，增速环比 -0.2/-2.6/+1.8pct；年化加权平均ROE为16.16%，同比下降0.52pct。三季度末，总资产2.32万亿元，不良贷款率0.77%，环比持平，拨备覆盖率520.2%。 点评： 前三季度营收与净利润增速延续了上半年较快增长的态势。盈利较快增长主要得益于规模扩张加快、拨备计提减少以及在利率下行期较好地缓解了净息差收窄压力。逐季度来看，营收与净利润增速亦保持平稳（符合我们预期），主要源自公司具备前瞻性的量价平衡摆布能力、多元收入结构基础稳固以及持续审慎的风控水平。预计在区域优势加持下，公司有望保持较高盈利水平。 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,893.48 -0.77 深证成指 10,397.04 -0.05 创业板 2,265.08 0.65 中小板 7,073.24 0.12 沪深300 3,508.7 -0.92 香港恒生 14,863.06 -3.66 国企指数 5,028.98 -4.08 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 东南电子 20.84 电子 20221031 远航精密 16.20 有色金属 20221031 天振股份 63.00 轻工制造 20221101 有研硅 9.91 电子 20221101 永顺泰 - 食品饮料 20221102 宏景科技 - 计算机 20221102 曙光数创 28.80 机械设备 20221103 众智科技 - 汽车 20221104 A股港股市场 东兴晨报P1 3季度看，规模扩张有所放缓、息差有明显回升、非息受影响但仍高增。前三季度贷款较年初分别增672.1/595.7/336.7亿元，Q3单季贷款投放放缓，我们判断主要是由于（1）利率下行期，公司提前主动安排利率下行较快的对公信贷投放，上半年（尤其是Q1）集中投放对公信贷。今年各季度对公贷款 （不含票据）新增占比分别为74.8%、30.9%、17.4%。；（2）疫后零售信贷需求恢复尚需时间，部分影响投放。三季度末零售贷款较年初新增12.1%，增速较往年偏慢。 3Q22净息差1.99%，环比提升3BP，我们测算Q3单季净息差为2.04%，环比Q2大幅改善，由资负两端共同正向贡献。资产端，Q3贷款收益率下行压力小于Q2（对公贷款久期决定的利率重定价压力或集中于Q2；叠加Q2偏重投放利率偏低的票据对收益率带来一定影响）；负债端则主要受益于存款利率下行带动负债成本率下降。我们测算Q3单季资产收益率、负债成本率为4.16%（环比+12BP）、2.06%（环比-12BP）。我们预计资产端重定价压力较大时期或已过去、负债端存款成本率下行仍有滞后，以及在资负两端积极进行结构调整的助推下，公司净息差有望延续企稳回升态势。 前三季度非息收入同比增21.8%，增速环比下降。其中，净手续费收入51.9亿元，同比下降7.9%（1H22增速为5.0%），判断受资本市场波动影响，相关代理、代销类业务中收增长偏弱；其他非息方面，投资收益、公允价值变动净损益同比正增长，支撑非息收入较快增长，也反映出公司多元收入结构基础较为稳定。 资产质量持续优异，真实不良生成率下降。宁波银行风控持续审慎，资产质量持续优异。3季度末，不良贷款率0.77%，关注贷款率0.47%，均处于极低水平。从动态指标来看，前三季度加回核销不良生成率0.78%，同比下降22BP， *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 好上好 35.3 电子 20221031 美能能源 10.6 公用事业 20221031 隆扬电子 22.5 电子 20221031 天纺标 10.0 社会服务 20221031 *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 处于较低水平。当前拨备覆盖率、拨贷比处于高位水平，风险安全垫厚实。 投资建议：基于当前稳增长政策持续加码和疫后缓慢复苏的宏观环境假设，我们判断公司有望受益于零售信贷需求恢复带来的信贷结构改善以及区域优势下较为旺盛的信贷需求，规模扩张和净息差收窄压力不大且或好于同业；叠加考虑公司前瞻性的资产负债布局安排、多元化利润中心基础夯实和持续审慎的风控水平，我们预计22-24年归母净利润增速为20.6%、22.0%、25.6，当前股价对应22-24年PB分别1.0、0.9、0.7倍。综合考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，给予公司22年1.4倍目标PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复致使经济失速下行；地产系统性风险引发资产质量大幅恶化；政策预期外调控等。 (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 中国太保（601601.SH）三季度业绩逆势增长，负债端复苏迹象显现 （20221031） 中国太保公布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入3604.20亿元，同 比增长2.7%；归母净利润202.72亿元，同比减少10.6%。新业务价值75.48 亿元，同比减少37.8%。 有效抵御疫情冲击和权益市场波动，公司三季度业绩逆势增长。受益于寿险长航行动的成效显现，产险收入的较快增长，稳健的投资表现和成本端的有效控制，公司第三季度实现营收和净利润逆势增长，带动前三季度归母净利润降幅收窄。渠道改革的持续推进正带动公司逐步走出二季度以来的疫情阴霾。 寿险渠道改革给公司经营带来积极变化，高质量队伍筑牢复苏基石。在宏观经济和行业大环境短期承压之下，公司持续推进改革力争在行业激烈竞争中脱颖而出。通过金融科技手段加持，公司加快推进代理人“三化五最”职业营销转型，依靠“芯”基本法和专业化的销售平台，引入专业和体系化的培训赋能营销队伍，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级。在代理人队伍规模下降的情况下，整体质态进一步优化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升。三季度新保保费、新保期缴保费均实现同比正增长，单季新业务价值增速由负转正，带动前三季度新业务价值降幅大幅收窄。同时，队伍稳定和质量改善带来业务品质的提升，寿险13个月继续率提升7.5%。 银保渠道持续发力，成为负债端最亮眼一环。公司抓住客户对储蓄型产品需求增长的契机，实施价值网点、价值产品、高质量队伍三大价值策略进行区域和渠道的有效布局，助力前三银保渠道收入同比增长828%，其中新保业务 收入同比增长1071%。当前行业环境中，银行和险企的协同机会大幅增加，且产品销售受到疫情等外部因素影响较小，成为险企战略发展大方向。预计随着公司和银行进行更加深入的合作，银保业务有望持续快速增长，成为公司新业务价值增量的主要贡献者之一。 投资建议：公司近年来持续面临保费增速下滑和价值增长失速的难题，上半年的上海疫情进一步增加了渠道改革的难度。但随着疫情的缓和，寿险“长航行动”的成效正在加速显现，代理人渠道和银保渠道“双拳出击”，三季度亮眼的业绩表现有望在四季度及2023年延续。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望在商业养老险大发展时代为公司提供业绩增长新“引擎”。总的来看，上述举措均有望为公司持续发展提供动力，我们仍看好公司长期前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为 248.08亿元、281.05亿元和327.37亿元，维持“推荐”评级。当前公司估值仅0.33x22EVPS，具备很高的中长期投资价值。年内目标价27.5元，对应0.5x22EVPS。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) 重要公司资讯 1.江苏银行：前三季度实现营收538亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润205亿元，同比增长31.3%。不良率季度下降2bps至0.96%，拨备覆盖率季度环比提升19.5pct至360%。（资料来源：WIND） 2.伊利股份：拟10亿元-20亿元回购股份，回购价格不超过46.83元/股。本次回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本。（资料来源：WIND） 3.赣锋锂业：前三季度净利润147.95亿元，同比增持498.31%，其中第三季度净利润75.41亿元，同比增长614%。（资料来源：WIND） 4.格力电器：前三季度净利润183.04亿元，同比增长17%，其中第三季度净利润68.38亿元，同比增长10.5%。（资料来源：WIND） 5.中天科技：中天科技2022年10月30日晚间公告称，前三季度净利润 24.7亿元，同比增长400%，其中第三季度净利润6.46亿元，同比增长 159.24%。（资料来源：WIND） 经济要闻 1.国家统计局：10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比下降 0.9个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数为48.7%，下降1.9 个百分点。10月份，综合PMI产出指数为49.0%，下降1.9个百分点， 落至临界点以下，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。（资料来源：WIND） 2.央行:为维护月末流动性平稳，10月31日以利率招标方式开展了700亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。今日100亿元逆回购到期，净投放600亿元。（资料来源：WIND） 3.央行：央行行长易纲在“2022年香港金融科技周”活动上发表讲话称，目前，人民银行正在与香港金融管理局以及其他货币当局就央行数字货币（CBDC）开展合作。希望此类合作能够更好地服务于国际国内市场需 求，并有助于巩固香港作为国际金融中心的地位。展望未来，人民银行愿与各货币当局和国际机构在CBDC方面加强合作。（资料来源：WIND） 4.国家发改委：1-9月，全国社会物流总收入为9.3万亿元，按可比价格计算，同比增长5.9%。其中，运输环节收入6.2万亿元，按可比价格计算，同比增长5%；保管环节收入1.7万亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%；贸易业收入1.4万亿元，按可比价格计算，同比增长6.3%。 （资料来源：WIND） 5.市场监管总局会同中央网信办、文化和旅游部、广电总局、银保监会、证监会、国家电影局等七部门联合印发《关于进一步规范明星广告代言活动的指导意见》，自公布之日起实施。其中明确，不得为烟草及烟草制 品（含电子烟）、校外培训、医疗、药品、医疗器械、保健食品和特殊医学用途配方食品进行广告代言。（资料来源：WIND） 每日研报 【东兴轻工】太阳纸业（002078）：盈利能力环比承压静待改善，长期扩张势头不变（20221031） 事件：公司公布2022年三季报，2022年前三季度实现收入296.40亿元，同比+24.99%；归母净利润22.68亿元，同比-18.07%。 其中第三季度实现收入97.85亿元，同比+23.84%，环比上季度-3.95%；归母净利润6.09亿元，同比+13.37%，环比上季度 -38.18%。 木浆成本升至高位，溶解浆销售受阻，公司盈利能力环比回落。Q3同比来看，公司收入增长主要由于广西基地浆纸产能增加、部分产品价格提升；利润增速低于收入增速，主要由于毛利率仅略有提升（同比+0.08pct.），而研发费用率、财务费用率（或受汇兑损失影响）有所增加（同比分别+0.72、+0.53pct.）。Q3环比来看，盈利下降主要由于毛利率承压明显（环比-4.38pct.