2022年三季报点评：游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心

恺英网络（002517）2022年三季报点评 / 游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心 挖掘价值投资成长 2022年10月31日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布三季度财报，前三季度共实现营业收入28.25亿元，同比增长71.23%；实现归母净利润9.14亿元，同比增长82.21%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比增长115.37%。 其中，单三季度实现营业收入8.16亿元，同比增长23.14%，环比下降16.82%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长27.65%，环比下降24.41%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长31.42%，环比下降29.98%。 传奇品类优势稳固，后续新品陆续上线。公司持续聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块，深耕传奇品类和奇迹品类，并向多元的MMORPG和实时对战等游戏品类扩张，扩充产品矩阵，巩固护城河；报告期内，《天使之战》《原始传奇》《热血合击》《王者传奇》等多款游戏的亮眼表现，助力营收稳步增长。公司新品多角色养成武侠RPG游戏《新倚天屠龙记》计划将于11月下旬上线，后续储备还包括《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》《妖怪正传2》《仙剑奇侠传:新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》等。 持续加码VR内容领域布局。公司持续加强在VR游戏、虚拟场景等方面投入，发行的数字藏品“奇趣六月六”,已在2022年7月30日的“2022游戏责任论坛”上正式亮相。此外，公司的全资子公司前期投资了国内领先的VR硬件厂商乐相科技,并于今年初成立了VR游戏团队上海臣旎网络科技有限公司，目前已有一款动作竞技类VR在研游戏正在持续推进。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 78.95% 57.72% 36.49% 15.26% -5.97% -27.20% 10/2812/282/284/306/308/31 恺英网络沪深300 基本数据总市值（百万元) 16961.84 流通市值（百万元) 12929.84 52周最高/最低（元） 8.43/3.75 52周最高/最低（PE） 25.75/14.39 52周最高/最低（PB） 5.12/2.50 52周涨幅（%） 100.51 52周换手率（%） 714.61 相关研究 《移动游戏逆市高增，多元布局VR 内容领域》 理顺股权结构，完善长效激励机制。随着公司完成股权转让，董事长金锋成为公司第一大股东，历史问题进一步出清。此外，公司近期发布员工持股计划和股权激励，建立健全公司长效激励机制，绑定优秀人才；本次员工持股计划和股权激励的股票来源均为此前的二级市场回购。其中，员工持股针对包括35位核心员工，授予总股本0.23%的股票；股权激励针对21位高管和技术人员，授予0.9%总股本的股票期权，激励计划的业绩考核目标以2021年净利润为基数，2022和2023年净利润增长分别不低于80%和160%。 2022.08.31 《主力手游《全民奇迹》续签一年，稳定公司手游业务》 2017.12.11 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 利润率保持稳定，期间费用率下降。报告期内，公司毛利率为73.90%，同比下降0.62pct；公司净利率为41.53%，同比上升0.16pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用分别为5.88/1.14/-0.22/2.87亿元，同比变动分别为118.99%/-5.45%/-250.09%/31.22%，其中，销售费用有所增长主要系市场推广成本增加所致；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.83%/4.04%/-0.76%/10.15%，同比变动分别为4.54pct/ -3.28pct/-0.39pct/-3.09pct。整体来看，公司期间费用率为34.26%，较去年下降2.22pct。 【投资建议】 报告期内公司历史问题进一步出清，并发布员工持股计划和股权激励，充分激发员工积极性，推动公司发展进入快车道。结合当前公司经营情况，我们维持对公司2022-2024年盈利预测，预计公司营业收入分别为39.10/46.70/54.56亿元，归母净利润分别为10.31/12.83/15.46亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.72元，PE为12/10/8倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2375.30 3910.04 4670.04 5456.04 增长率(%) 53.92% 64.61% 19.44% 16.83% EBITDA（百万元） 879.19 1477.67 1833.30 2201.19 归属母公司净利润（百万元） 576.73 1030.82 1283.04 1546.11 增长率(%) 224.14% 78.74% 24.47% 20.50% EPS(元/股) 0.27 0.48 0.60 0.72 市盈率（P/E） 21.56 11.90 9.56 7.94 市净率（P/B） 3.68 2.80 2.16 1.70 EV/EBITDA 12.94 6.82 4.51 3.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 新游戏上线进程或表现不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1177.942217.754029.785612.39 存货 16.15 13.98 21.40 18.39 流动资产应收及预付 非流动资产 1662.181659.271657.111663.00 固定资产 15.78 12.21 6.51 7.82 无形资产 16.09 16.74 20.29 24.87 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4399.606126.957805.3510166.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 316.71469.70551.00622.34 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 67.10 67.10 67.10 67.10 实收资本 1515.201507.851507.851507.85 留存收益 1360.542391.363674.405220.51 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2737.42 1083.26 460.05 352.16 0.00 1278.15 583.46 266.75 67.10 0.00 650.56 758.10 3405.92 4467.69 1682.04 553.92 352.16 0.00 1278.15 986.44 516.74 67.10 0.00 1053.54 715.39 4386.68 6148.24 1714.30 382.77 352.16 0.00 1278.15 954.12 403.13 67.10 0.00 1021.23 715.39 5669.72 8503.57 2231.54 641.25 352.16 0.00 1278.15 1253.87 631.52 67.10 0.00 1320.97 715.39 7215.83 少数股东权益 343.13686.731114.411629.78 负债和股东权益4399.60 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 6126.95 7805.35 10166.57 营业成本 694.051084.821273.661432.59 销售费用 360.60703.81793.91927.53 研发费用 339.30469.20560.40654.72 资产减值损失 -19.92 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 104.98 39.10 46.70 54.56 其他收益 12.14 19.55 23.35 27.28 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 37.79 0.00 0.00 0.00 利润总额 936.191527.141900.802290.53 净利润 844.441374.421710.722061.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 576.731030.821283.041546.11 少数股东损益 EBITDA 2375.30 11.93 165.42 -10.33 -27.06 0.37 906.24 7.84 91.75 267.71 879.19 3910.04 0.00 195.50 -11.78 0.00 0.00 1527.14 0.00 152.71 343.61 1477.67 4670.04 0.00 233.50 -22.18 0.00 0.00 1900.80 0.00 190.08 427.68 1833.30 5456.04 0.00 272.80 -40.30 0.00 0.00 2290.53 0.00 229.05 515.37 2201.19 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 500.68 1049.25 1764.55 1539.46 净利润 844.44 1374.42 1710.72 2061.48 折旧摊销 41.64 1.41 1.38 5.52 营运资金变动 -334.35 -287.48 99.16 -472.97 其它 -51.04 -39.10 -46.70 -54.56 投资活动现金流 181.69 40.61 47.47 43.15 资本支出 -153.07 1.51 0.77 -11.41 投资变动 287.85 0.00 0.00 0.00 其他 46.91 39.10 46.70 54.56 筹资活动现金流 -179.93 -50.05 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -50.05 0.00 0.00 其他 -179.93 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 497.86 1039.81 1812.02 1582.61 期初现金余额 665.25 1163.11 2202.92 4014.95 期末现金余额主要财务比率 1163.11 2202.92 4014.95 5597.56 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 53.92% 64.61% 19.44% 16.83% 营业利润增长 296.08% 68.51% 24.47% 20.50% 归属母公司净利润增长 224.14% 78.74% 24.47% 20.50% 获利能力（%）毛利率 70.78% 72.26% 72.73% 73.74% 净利率 35.55% 35.15% 36.63% 37.78% ROE 16.93% 23.50% 22.63% 21.43% ROIC 20.02% 26.06% 24.22% 22.28% 偿债能力资产负债率（%） 14.79% 17.20% 13.08% 12.99% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.69 4.53 6.44 6.78 速动比率 4.03 3.97 5.77 6.22 营运能力总资产周转率 0.54 0.64 0.60 0.54 应收账款周转率