2022年三季报点评：公司经营活动持续恢复，股权激励彰显增长信心

药康生物(688046.SH)2022年三季报点评 公司经营活动持续恢复，股权激励彰显增长信心2022年10月31日 事件概述。10月30日，药康生物发布2022年三季报及2022年限制性股票激励计划。2022年前三季度实现收入3.86亿元，同比增长38.09%；实现归母利润1.28亿元，同比增长50.00%；实现扣非利润0.78亿元，同比增长41.07%。 公司业绩温和增长，疫情扰动下公司毛利率短期波动。公司Q3单季度实现收入1.34亿元，同比增长34.21%，环比增长1.25%；Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比增长18.98%，环比下降9.39%；实现扣非利润0.23亿元，同比增长38.50%。在二季度上海疫情冲击的背景下，公司凭借行业领先的产品实力和服务能力、全国布局的产销体系，公司主营业务实现温和增长。公司前三季度毛利率水平为73.27%(-1.87pct)，净利率水平为33.17%(+2.64pct)。我们认为毛利率下行原因系各地疫情防控对下游科研客户产生影响，对高毛利的商品化小鼠模型业务增长产生不利影响，疫情短期扰动不会改变模式动物行业中长期高成长、高盈利能力的发展趋势和行业特点。 研发及海外业务持续投入，有望打开公司发展天花板。公司前三季度研发费用0.62亿元，同比增加61.51%，前三季度研发费用率15.93%(+2.31pct)。公司前瞻性布局下一代小鼠模型产品，持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”等高附加值先进品系开拓。公司前三季度销售费用为0.58亿元，同比增加51.75%，前三季度销售费用率为15.02%(+1.35pct)。我们认为公司销售费用率走升的主要驱动因素为公司锐意进取开拓海外业务。公司在先进品系及国际化业务的持续布局将为公司业绩中长期增长打开天花板。 股权激励计划进一步提高核心人员稳定性，彰显管理层信心。公司计划向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司总股本的0.49%。本次激励计划对象合计22人，包括A类激励对象(核心技术人员及高管)，和B类激励对象(中层管理及技术研发人员)。A类激励对象的限制性股票授予期分为5个归属期，2023/2024/2025/2026/2027年公司营收较2021年营收增长不低于89%/155%/244%/331%/438%，或相关年份营收增幅不低于对标企业均值。B类激励对象的限制性股票授予期分为3个归属期，归属条件分别为2023/2024/2025年公司营收较2021年营收增幅不低于89%/155%/244%，或相关年份营收增幅不低于对标企业均值。参考激励政策归属条件，公司2021-2025年公司收入CAGR需达到36.19%，2021-2027年CAGR需达到32.37%，彰显公司管理层信心。 投资建议：我们预测2022-2024年公司收入5.61、7.96和11.28亿元，归母净利润为1.84、2.69和3.90亿元。对应当前股价，2022-2024年PE倍数为68x，46x和32x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 394 561 796 1,128 增长率（%） 50.3 42.4 41.9 41.7 归属母公司股东净利润（百万元） 125 184 269 390 增长率（%） 63.4 47.5 46.1 45.0 每股收益（元） 0.30 0.45 0.66 0.95 PE 100 68 46 32 PB 15.9 6.3 5.5 4.7 风险提示：疫情恢复不及预期，新品系销售不及预期，海外业务不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：30.53元 分析师周超泽 执业证书：S0100521110005 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 分析师许睿 执业证书：S0100521110007 电话：021-80508867 邮箱：xurui@mszq.com 相关研究 1.药康生物（688046.SH）2022年中报业绩点评：中报业绩符合预期，商品化小鼠业务强势增长-2022/08/20 2.药康生物（688046.SH）深度报告：植根创新基因、引领产业变迁的模式动物龙头-2022 /08/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 394 561 796 1,128 成长能力（%） 营业成本 101 139 192 271 营业收入增长率50.35 42.43 41.94 41.72 营业税金及附加 2 2 2 3 EBIT增长率53.12 63.53 38.40 41.99 销售费用 53 80 117 164 净利润增长率63.45 47.52 46.06 44.98 管理费用 81 114 161 226 盈利能力（%） 研发费用 55 82 121 169 毛利率74.33 75.22 75.92 76.00 EBIT 143 235 325 461 净利润率31.72 32.86 33.81 34.59 财务费用 -2 -3 -10 -7 总资产收益率ROA11.85 7.92 9.96 12.02 资产减值损失 -14 -3 -3 -3 净资产收益率ROE15.90 9.23 11.88 14.69 投资收益 11 14 19 27 偿债能力 营业利润 143 211 309 448 流动比率3.69 4.63 2.97 1.94 营业外收支 0 0 0 0 速动比率3.43 4.46 2.81 1.78 利润总额 143 211 309 448 现金比率1.53 3.00 1.52 0.64 所得税 18 27 40 57 资产负债率（%）25.49 14.18 16.12 18.20 净利润 125 184 269 390 经营效率 归属于母公司净利润 125 184 269 390 应收账款周转天数109.90 118.88 118.88 118.88 EBITDA 178 278 390 572 存货周转天数108.62 97.48 97.48 97.48 总资产周转率0.41 0.33 0.32 0.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 294 823 577 339 每股收益0.30 0.45 0.66 0.95 应收账款及票据 119 164 239 345 每股净资产1.92 4.87 5.53 6.48 预付款项 2 3 4 6 每股经营现金流0.28 0.64 0.78 1.17 存货 30 34 48 69 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 263 245 258 275 估值分析 流动资产合计 707 1,270 1,125 1,035 PE100 68 46 32 长期股权投资 30 30 30 30 PB15.9 6.3 5.5 4.7 固定资产 176 280 414 887 EV/EBITDA68.71 42.08 30.64 21.30 无形资产 50 64 96 146 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 347 1,057 1,576 2,212 资产合计 1,054 2,327 2,701 3,247 短期借款 5 5 5 5 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 62 86 119 168 净利润125 184 269 390 其他流动负债 125 182 255 359 折旧和摊销35 43 65 111 流动负债合计 192 274 379 533 营运资金变动-58 27 -20 -18 长期借款 20 1 1 1 经营活动现金流113 263 319 481 其他长期负债 57 55 56 57 资本开支-89 -466 -584 -747 非流动负债合计 77 56 57 58 投资-30 0 0 0 负债合计 269 330 435 591 投资活动现金流-354 -738 -565 -720 股本 360 410 410 410 股权募资0 1,026 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资14 -16 1 2 股东权益合计 786 1,997 2,266 2,656 筹资活动现金流10 1,004 0 1 负债和股东权益合计 1,054 2,327 2,701 3,247 现金净流量-231 529 -246 -238 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建