二季报点评：业绩已基本见底，视频号加速商业化

腾讯控股（00700.HK） 二季报点评：业绩已基本见底，视频号加速商业化 证券研究报告2022年08月23日 事件 腾讯(00700.hk)于8月17日发布2022Q2财报。22Q2公司营收为1356亿人民币，略低于市场预期的1356亿，YoY-3%。归母净利润（nonIFRS）为281亿，同比下滑17%。经营利润为301亿，YoY-43%。 核心观点 公司业绩整体超预期，降本增效提高利润率 22Q2营收1340亿元，同比下滑3%，低于市场预期的1356亿元，主要由于未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量仍造成负面影响、宏观经济下行等因素。公司降本增效以提高利润率。22Q2公司NonIFRS归母净利润为281亿元，同比下滑17%，高于市场预期的244亿元。降本增效的具体措施包括砍掉非核心业务、裁员等。预计新开支削减计划将会在下半年生效，未来几个季度公司有望恢复盈利增长。 游戏业务面临瓶颈期，公司社交基本盘相对稳固，视频号表现亮眼 22Q2腾讯增值业务营收717亿，同比下滑0.46%。社交业务收入292亿，同比增长0.54%。其中22Q2游戏收入425亿，同比下滑1.09%，主要因后疫情时代游戏消费普遍回落。因未成年人保护措施、未有新的爆款游戏上线的影响，22Q2国内游戏收入环比下降3.6%至318亿元。当前公司自研游戏产品出海的商业模式仍在探索期，22Q2海外游戏收入107亿，环比增长1%。 社交业务收入22Q2社交收入292亿，同比增长0.54%，主要受视频号直播和数字订阅驱动。22Q2微信及WeChat月活12.99亿，YoY+3.81%,QoQ+0.8%。QQ移动端月活用户为5.68亿。Q2视频号在内容与算法的驱动下，总用户使用时长超过了微信朋友圈的80%，总视频播放量同比增长超过200%。 广告业务和金科企服业务均面临宏观经济低迷的冲击，未来有望回暖 22Q2广告收入186亿，同比降18.4%，广告业务毛利率持续下滑至40.59%，主要受到宏观经济低迷以及短视频冲击。但微信视频号广告空间较大，从H2开始加速变现，贡献营收。金科企服业务同样受到宏观因素冲击，但随着下半年经济回暖和亏损合同持续减少，盈利能力有望提高。 投资建议 随着监管政策已趋于稳定、下半年宏观经济逐步回暖、降本增效持续进行，腾讯业绩有望迎来拐点。基于社交网络的微信QQ形成的强大基本盘和护城河，以及借助公众号、视频号、小程序、支付等基础组件打造出独特内容分发、服务分发生态，公司的竞争优势稳固。投资者可重点关注游戏新品、视频号等业务层面进展。 风险提示 游戏需求下降；宏观经济下行风险等；短视频冲击；政策监管风险。 CHENYUJIA 分析师 SFCCERef:BIH327 charlieychen@futuhk.com ChancyChen 联系人 chancychen@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 2022年初至8月23日收益率：腾讯VS恒生科技 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、业绩整体超预期，降本增效提高利润率 22Q2腾讯营收1340亿元，同比下滑3%，低于市场预期的1356亿元，主要由于未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量仍造成负面影响、宏观经济下行等因素。 公司降本增效以提高利润率。22Q2公司NonIFRS归母净利润为281亿元，同比下滑17%，高于市场预期的244亿元。降本增效的具体措施包括砍掉非核心业务、裁员等，公司在4个月内已关掉近10个产品，同时Q2裁员近5500名。公司上半年已开始成本控制，新开支削减计划预计将会在下半年生效，未来几个季度公司有望恢复盈利增长。 图1：公司营收及增速 资料来源：公司公告，富途证券 图2：公司调整后净盈利 资料来源：公司公告，富途证券 ▍2、游戏业务面临瓶颈期，社交基本盘相对稳固 游戏业务面临瓶颈期。22Q2腾讯增值业务营收717亿，同比下滑0.46%。社交业务收入292亿，同比增长0.54%。22Q2游戏收入425亿，同比下滑1.09%。此外，22Q2递延收入环比减少77亿元，主要因后疫情时代，游戏消费较疫情高点普遍回落。 因未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量外加未有新的爆款游戏上线的影响，22Q2国内游戏收入环比下降3.6%至318亿元。游戏产品青黄不接。重磅游戏如《王者荣耀》、《英雄联盟》、《PUBGMobile》营收逐季下滑，而7月上线的新游戏《暗区突围》未看到出色表现。 自研游戏出海模式仍在探索。22Q2海外游戏收入107亿，环比增长1%。当前公司自研游戏产品出海的商业模式仍在探索期，与海外游戏厂商联合开发的抽成可能较低。除了自研游戏外，公司也在布局海外发行平台LevelInfinite，但预计短期内难以贡献盈利。 图3：在线游戏收入 资料来源：公司公告，富途证券 社交业务收入主要受视频号直播和数字订阅驱动。22Q2社交收入292亿，同比增长0.54%。虽音乐、游戏直播受到宏观经济以及相关部门监管的影响导致营收减少，但视频号直播营收实现增长。同时，受到《梦华录》等热门剧集在腾讯平台独播的正向驱动，数字订阅内容的营收也迎来增长。 社交基本盘相对稳固，视频号表现亮眼。22Q2微信及WeChat月活12.99亿，YoY+3.81%,QoQ+0.8%。QQ移动端月活用户为5.68亿，YoY-3.76%，但环比有所提升。增值服务费用户数2.34亿，YoY+2.31%，QoQ-1.8%。同时，Q2视频号在内容与算法的驱动下，总用户使用时长超过了微信朋友圈的80%，总视频播放量同比增长超过200%。 图4：腾讯社交媒体用户数据 资料来源：公司公告，富途证券 图5：公司社交业务营收及增速 资料来源：公司公告，富途证券 ▍3、广告业务面临宏观经济低迷和短视频冲击 广告业务收入受到宏观经济低迷的冲击。22Q2广告收入186亿，同比降18.4%，广告业务毛利率持续下滑至40.59%。其中，社交及其他广告收入下降17.5%至161亿元，主要由于移动广告联盟广告业务适应监管影响；媒体广告同比下滑25%。国内宏观经济冲击导致广告市场持续低迷，快速消费品、电子商务及旅游等行业相关的广告主大幅缩减广告支出。同时，其他短视频头部平台对广告大盘的挤占亦带来较大影响，导致公司广告业务业绩短期承压。 图6：广告业务营收及增速 资料来源：公司公告，富途证券 视频号广告收入有较大的成长空间。22Q2视频号在内容与算法的驱动下，总用户使用时长超过了朋友圈的80%，总视频播放量同比增长超过200%。根据财报电话会，虽然微信视频号总观看时长落后于头部短视频，但千次广告收入有望和其他平台的短视频服务竞争。同时，7月份视频号开始加速商业化，预计H2信息流广告开始贡献收入，未来逐渐释放盈利能力。 直播、电商业务还需要进一步孵化。七麦数据显示微信内购（直播打赏）在应用总榜排名Q2还是稳定在40左右，与头部竞争平台还有较大差距。 图7：广告业务营收细分业务 资料来源：公司公告，富途证券 ▍4、金科企服受到国内疫情的冲击，预计下半年有望回暖 金科企服受到国内疫情的冲击。22Q2金科企服业务实现收入422亿元，同比增长0.75%，主要由于新冠疫情反复，导致商业支付交易金额受到较大影响，但预计疫情逐步得到控制后，金科企服业务回暖明显。2022年4月、5月的微信支付单量增速下降至4%，但6月已恢复至16%，预计7月将加速恢复。 减少亏损业务，金科企服业务盈利能力提升。云服务方面，公司主动减少亏损合同，有效促进业务毛利率的提高。22Q2金科企服业务毛利率提升至33.35%。 图8：公司金融服务以及企业服务营收 资料来源：公司公告，富途证券 图9：公司各业务的毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 ▍风险提示 游戏需求下降；宏观经济下行风险等；短视频冲击；政策监管风险。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。