受益光储行业高景气，盈利能力持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电新行业研究助理 联系电话：15919166181 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 锦浪科技(300763) 投资评级上次评级 受益光储行业高景气，盈利能力持续提升 2022年10月29日 事件： 公司公布2022年三季报，前三季度累计营业收入41.67亿，同比增长80.86%，归母净利润7.03亿，同比增长93.75%。第三季度实现营业总收入17.25亿，同比增长102.91%，环比增长28.83%，实现归母净利润3.05亿，同比增长144.37%，环比增长30.51%。 点评： 受益光伏储能行业高景气，公司业绩高速增长。全球光伏保持快速增长态势，IEA估计2021年全球光伏装机容量为173.5GW，2022年预计达到260GW。另外，受能源通胀以及地缘局势影响，户储需求爆发， 我们预计全球户储市场有望达到16GWH。公司业绩受益行业高景气发展，实现利润同比环比高增。 定增扩产，注入成长动力。2022年6月，公司拟定增募资不超过29.25亿元，主要用于年产95万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目。产能进一步扩张为注入公司业绩成长动力。 IGBT供应有望缓解，产能有望进一步释放。Q3公司购买现货IGBT造成成本提高5000多万，对毛利率影响超过3%。公司的国产器件替代 计划分步走，Q4将开始导入国产料，国产进程稳健推进。随着总供应量的提升、海外品牌的导入、既有产能的释放，公司预计2022Q4起IGBT单管会有所改善，产业链的供应量提升有望进一步释放公司产品产能。 汇率波动拖累净利，Q4盈利能力有望改善。2022Q3综合毛利率 36.8%，环增4pct，净利率17.69%，环增0.23pct。储能出货规模提升 （占比总出货的25%）带动毛利率提升，但Q3公允价值损失约5000万，主要系汇率波动影响远期结售汇损益，拖累净利率水平。我们预计随着Q4储能占比不断提升，外汇逐步稳定，公司盈利水平有望持续改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是70.7、129.5、192.8亿元，同比增长113.5%、83.1%、48.9%；归母净利润 分别是11.3、19.6、29.0亿，同比增长138.1%、73.4%和48%；截至10月28日市值对应22-24年PE为64、37、25倍。 风险因素：政策波动风险、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 2,084 2021A 3,312 2022E 7,073 2023E 12,948 2024E 19,275 增长率YoY% 83.0% 58.9% 113.5% 83.1% 48.9% 归属母公司净利润(百万元) 318 474 1,128 1,957 2,896 增长率YoY% 151.3% 49.0% 138.1% 73.4% 48.0% 毛利率% 31.8% 28.7% 31.7% 30.5% 30.0% 净资产收益率ROE% 17.4% 21.2% 25.9% 31.0% 31.5% EPS(摊薄)(元) 1.36 1.93 2.99 5.19 7.68 市盈率P/E(倍) 109.56 119.97 64.40 37.13 25.09 市净率P/B(倍) 11.87 25.59 16.68 11.51 7.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 1,8802,723 5,806 11,77818,045 营业总收入 2,084 3,3127,073 12,94819,275 货币资金 991747 2,466 5,1907,910 营业成本 1,421 2,3614,830 8,99613,493 应收票据 40 5 1211 营业税金及附加 4 613 1024 应收账款 310482 1,041 1,8852,812 销售费用 124 154283 518771 预付账款 1221 45 81123 管理费用 114 127224 411611 存货 4581,291 1,658 3,6265,811 研发费用 94 173332 7121,060 其他 105181 591 9841,378 财务费用 -2 4797 163194 非流动资产 1,0873,588 7,622 8,94510,560 减值损失合计 -2 -3-14 -19-26 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 8 3225 73120 固定资产（合计） 8372,948 5,472 5,9406,697 其他 41 57-9 4473 无形资产 5855 61 6263 营业利润 375 5291,295 2,2363,288 其他 191585 2,089 2,9443,800 营业外收支 -5 01 12 资产总计 2,9676,311 13,429 20,72328,605 利润总额 371 5291,296 2,2373,290 流动负债 1,0042,849 5,096 9,22212,797 所得税 53 55168 280394 短期借款 00 0 00 净利润 318 4741,128 1,9572,896 应付票据 2931,286 2,646 4,4375,545 少数股东损益 0 00 00 应付账款 4331,131 1,681 3,3955,418 归属母公司净利润 318 4741,128 1,9572,896 其他 277431 768 1,3901,834 EBITDA 361 5762,072 3,2874,581 非流动负债 1341,222 3,979 5,1916,602 EPS（当年）（元） 1.36 1.932.99 5.197.68 长期借款 1341,212 3,189 4,4015,813 其他 110 789 789789 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,1384,071 9,075 14,41219,399 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 0 00 经营活动现金流 365 6333,119 4,1314,436 归属母公司股东权益 1,8292,240 4,354 6,3109,206 净利润 318 4741,128 1,9572,896 负债和股东权益 2,9676,311 13,429 20,72328,605 折旧摊销 26 81679 8871,097 财务费用 11 60104 183235 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -8 -32-25 -73-120 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 83 851,171 1,129268 营业总收入 2,0843,312 7,073 12,94819,275 其它 -66 -3563 4860 同比(%) 83.0%58.9% 113.5% 83.1%48.9% 投资活动现金流 -587 -1,888-4,989 -2,437-2,891 归属母公司净利润 318474 1,128 1,9572,896 资本支出 -302 -1,660-4,514 -2,009-2,512 同比(%) 151.3%49.0% 138.1% 73.4%48.0% 长期投资 -318 -290-500 -500-500 毛利率(%) 31.8%28.7% 31.7% 30.5%30.0% 其他 34 6325 73120 ROE(%) 17.4%21.2% 25.9% 31.0%31.5% 筹资活动现金流 700 1,0233,589 1,0291,176 EPS（摊薄）（元） 1.361.93 2.99 5.197.68 吸收投资 745 0936 00 P/E 109.56119.97 64.40 37.1325.09 借款 105 1,2441,978 1,2121,412 P/B 11.8725.59 16.68 11.517.89 支付利息或股息 -138 -149-104 -183-235 EV/EBITDA 57.75100.60 35.85 22.1415.60 现金净增加额 475 -2431,719 2,7232,721 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindas