量贩业务延续高景气，盈利能力持续提升

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月18日 量贩业务延续高景气，盈利能力持续提升 万辰集团(300972) 评级： 增持 股票代码： 300972 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 441.90/17.69 目标价格： 总市值(亿) 45.82 最新收盘价： 25.86 自由流通市值(亿) 39.57 自由流通股数(百万) 74.28 事件概述 公司发布半年报，24H1实现营业收入109.15亿元，同比增长392.45%，实现归母净利93.46万元，同比扭亏，扣非归母净利亏损308万元，同比减亏；24Q2实现收入60.85亿元，同比增长318.30%，归母净利亏损530万元，同比减亏，扣非归母净利亏损506万元，同比减亏。 公司为了优化整合产业资源，提升公司综合竞争力，拟以自有资金2.94亿元受让兴化德雯、兴化苏好、兴化几何合计持有的南京万好49%的股权。 分析判断: ►量贩业务延续高景气，竞争力进一步提升 上半年公司持续专注于量贩业务的高速高质量发展，门店数量快速增加、经营效率保持提升，品牌势能逐步累积，量贩业务实现营业收入106.74亿元，规模持续提升。 门店端，公司积极推进门店扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，同时也在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，公司门店网络遍布全国26个地区，门店总数达到6638家，旗下“好想来品牌”成为全国知名连锁品牌。区域端，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数量分别达到4093/894/658/184/346/185/278家，在核心区域优势积累的同时不断扩大市场覆盖面。供应链端，公司已在全国设立了29个仓储中心，拥有超50万平现代化物流仓和数字化供应链系统，极大的提高了整体运输效率，供应链效率持续提升。 量贩业务Q2延续高景气，实现收入59.79亿元，环比Q1持续提升。 公司食用菌业务受市场行情变动、供需关系变化等市场因素以及Q2进入季节性价格淡季等因素影响，主要产品金针菇销售价格同比下降幅度较大，上半年食用菌业务实现营业收入2.41亿元，同比减少10.03%。 ►量贩业务净利润稳步提升，盈利能力持续改善 利润端来看，剔除计提的股份支付费用后，上半年量贩业务实现净利润2.8亿元，其中Q1、Q2剔除计提的股份支付费用后的净利润分别为1.17亿元、1.63亿元，对应净利率分别为2.50%、2.72%，经营效益和利润水平稳步提升，主要得益于公司量贩业务规模效应日益显现，以及毛利率持续向好、供应链效率持续改善和费效比的有效提升。 食用菌业务上半年因主要产品价格同比下降幅度较大，毛利率和净利率同比均有较大降幅，上半年利润端有所亏损。 ►拟收回部分少数股东股权，持续享受行业成长红利 公司拟以自有资金收购南京万好少数股东股权，一方面能够直接带来归母净利润的增厚，另一方面也为后续进一步提高子公司持股比例树立范本；经营层面此次收购完成后公司对南京万好的持股比例和管控力度进一步提升，有助于公司供应链一体化管理，进一步优化整合产业提升，提升公司量贩零食业务经营和盈利能力。我们看好公司持续深化布局零食量贩，成长路径进一步清晰，旗下门店数量有望进一步提升，同时随着公 司采购成本控制力提升以及不断降低商品损耗率，量贩业务毛利率有望稳步提升，同时仓储和营销等费用投放边际效用也将逐步提升，费用率仍有优化空间，整体净利率预计仍有较大的提升空间。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入243.52/333.69/371.73亿元的预测，维持公司24-26年EPS0.70/1.92/2.83元的预测，对应2024年8月16日收盘价25.86元的估值分别为37/13/9倍，维持增持评级。 风险提示 开店进程不及预期、行业竞争加剧 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 549 9,294 24,352 33,369 37,173 YoY（%） 26.4% 1592.0% 162.0% 37.0% 11.4% 归母净利润（百万元） 48 -83 123 340 502 YoY（%） 103.6% -273.7% 248.7% 175.9% 47.5% 毛利率（%） 16.0% 9.3% 10.0% 10.7% 11.1% 每股收益（元） 0.31 -0.54 0.70 1.92 2.83 ROE 7.1% -12.8% 12.6% 25.8% 27.6% 市盈率 83.15 -47.93 37.15 13.47 9.13 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,294 24,352 33,369 37,173 净利润 -146 224 619 913 YoY(%) 1592.0% 162.0% 37.0% 11.4% 折旧和摊销 192 181 234 239 营业成本 8,430 21,917 29,798 33,047 营运资金变动 928 477 761 -282 营业税金及附加 21 61 83 93 经营活动现金流 1,023 940 1,668 945 销售费用 434 974 1,268 1,394 资本开支 -201 -755 -817 -724 管理费用 445 1,120 1,468 1,502 投资 -5 0 0 0 财务费用 29 31 36 43 投资活动现金流 -207 -756 -817 -724 研发费用 3 10 13 15 股权募资 21 210 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 债务募资 403 223 293 258 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 222 423 279 241 营业利润 -76 296 801 1,178 现金净流量 1,039 607 1,131 462 营业外收支 -8 -8 -8 -8 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -85 288 793 1,170 成长能力（%） 所得税 61 63 174 257 营业收入增长率 1592.0% 162.0% 37.0% 11.4% 净利润 -146 224 619 913 净利润增长率 -273.7% 248.7% 175.9% 47.5% 归属于母公司净利润 -83 123 340 502 盈利能力（%） YoY(%) -273.7% 248.7% 175.9% 47.5% 毛利率 9.3% 10.0% 10.7% 11.1% 每股收益 -0.54 0.70 1.92 2.83 净利润率 -0.9% 0.5% 1.0% 1.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -2.1% 1.7% 3.4% 4.3% 货币资金 1,210 1,816 2,947 3,409 净资产收益率ROE -12.8% 12.6% 25.8% 27.6% 预付款项 248 658 894 991 偿债能力（%） 存货 733 2,131 3,063 3,672 流动比率 0.89 0.93 0.96 1.02 其他流动资产 158 351 477 529 速动比率 0.51 0.40 0.44 0.47 流动资产合计 2,349 4,956 7,380 8,602 现金比率 0.46 0.34 0.38 0.40 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 82.3% 84.0% 82.6% 77.2% 固定资产 851 1,063 1,190 1,253 经营效率（%） 无形资产 61 64 70 74 总资产周转率 3.63 4.43 3.91 3.43 非流动资产合计 1,576 2,101 2,642 3,069 每股指标（元） 资产合计 3,925 7,057 10,023 11,671 每股收益 -0.54 0.70 1.92 2.83 短期借款 511 734 1,026 1,284 每股净资产 4.17 5.52 7.44 10.28 应付账款及票据 943 2,435 3,322 3,678 每股经营现金流 6.61 5.30 9.42 5.34 其他流动负债 1,186 2,171 3,338 3,460 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,640 5,340 7,687 8,422 估值分析 长期借款 148 148 148 148 PE -47.93 37.15 13.47 9.13 其他长期负债 441 439 439 439 PB 9.00 3.65 2.71 1.96 非流动负债合计 589 587 587 587 负债合计 3,230 5,927 8,274 9,009 股本 155 172 172 172 少数股东权益 50 151 430 840 股东权益合计 696 1,130 1,749 2,661 负债和股东权益合计 3,925 7,057 10,023 11,671 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场