橡胶助剂业务企稳，持续完善电子材料布局

彤程新材发布2022年三季报。公司前三季度实现营收18.47亿元，yoy+7.73%，归母净利润2.4亿元，yoy-12.87%，扣非归母净利润1.91亿元，yoy-24.28%，前三季度综合毛利率23.96%，同比-4.57%，净利率13.02%，同比-3.08%。 公司22Q3单季度实现营收6.71亿元，yoy+23.66%，qoq+10.99%，归母净利润0.57亿元，yoy+45.13%，qoq-49.51%，扣非归母净利润0.52亿元，yoy-21.53%，qoq-27.75%。单季度毛利率23.78%，yoy+1.36%，qoq+1.12%，净利率8.43%，yoy+1.25%，qoq-10.10%。三季度归母净利润环比减少较多主要是因为二季度子公司北旭并表带来的一次性投资收益较多。 光刻胶高端新品持续突破。公司半导体KrF光刻胶量产料号数量持续增加，2022H1北京科华半导体光刻胶业务实现营收8543.2万元，同比增长51.3%，产品品类和客户数量不断扩张。面板光刻胶方面，公司提高持有北旭股比至81%并表，北旭2021年面板光刻胶实现营收2.6亿元，同比增长22.7%，光刻胶销量同比增长21%，国内市占率约19%。公司高性能面板光刻胶新产品在京东方验证效果积极，2022年有望实现量产销售，在下游大客户占比进一步增加，同时盈利水平有望持续提升。国内晶圆厂扩产，中美科技摩擦背景下，晶圆厂与国产半导体材料供应商紧密合作，未来国产化率有望加速提升。 参股苏州聚萃，横向拓宽电子材料布局。苏州聚萃主营新型显示产业需要的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，PI树脂合成、掺杂及改性领域经验丰富。PI材料与公司面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，公司未来拟进一步通过包括但不限于直接或间接购买股权、增资等方式持续拓展在PI材料领域的布局，坚持打造平台型电子材料供应商。 特种橡胶助剂主业企稳恢复。上半年公司特种橡胶助剂业务上游原材料价格上涨，同时受疫情影响，国内陆运运费上涨、下游轮胎厂商需求不旺盛，传统业务营收及利润承压。根据2022.8.29召开的中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会第十届四次理事会议，今年以来中国橡胶助剂行业出口额持续增长，其中6月份出口额突破10亿元，目前出口形势势头强劲。随着下游需求逐步恢复，我们认为彤程新材传统业务也将逐步企稳向好。 彤程新材当前电子材料、可降解材料及特种橡胶助剂三大业务，横向进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，向上延伸布局核心原材料，向下实现多品类客户端协同，逐步实现平台型新材料供应商战略。我们预计公司将在2022年至2024年实现归母净利润3.3/4.5/6.1亿元，对应当前估值62.2/45.7/33.7x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）