彤程新材是全球最大的轮胎用特种材料供应商，近年来积极发展电子材料业务，通过控股子公司切入光刻胶领域，打造第二成长曲线。公司主营业务包括电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大板块。
核心观点与关键数据：
- 收购切入光刻胶领域：公司通过收购北旭电子和北京科华，控股国内半导体光刻胶领先企业和面板正性光刻胶龙头，在光刻胶领域具备领先优势。2024年H1，电子材料产品营收达3.42亿元，同比增长36%，占总营收比重达21.67%。
- 半导体光刻胶能力全国领先：控股的北京科华是国内半导体光刻胶龙头企业，产品涵盖国内14nm以上大部分工艺需求。2024年H1，半导体光刻胶业务实现营收1.28亿元，同比增长54.43%。公司还布局光刻胶上游原材料，如高纯试剂和光刻胶树脂，保障供应链安全。
- 国产面板份额扩大，显示用光刻胶需求增长：控股的北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，2024年H1显示面板光刻胶产品实现营收1.59亿元，同比增长27.8%。全球显示面板产业向中国大陆转移，国产面板市占率持续提升，光刻胶国产替代迫在眉睫。
- 拟建抛光垫产能：子公司彤程电子投建半导体芯片抛光垫生产基地，预计2025年上半年投产，年产量25万片，预计满产后年销售约8亿元。
- 全球特种橡胶助剂龙头：公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，客户覆盖全球轮胎75强。2024年H1橡胶助剂及其他产品实现营收12.05亿元，同比增长12.7%。
- 引进巴斯夫技术，布局可降解塑料产品：公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，建设了6万吨/年可生物降解材料产能，但目前装置处于暂时停车状态。
研究结论：
公司电子材料板块有望打开第二成长曲线，半导体光刻胶和显示用光刻胶需求持续增长，公司作为国内龙头企业将充分受益。2024年前三季度，公司实现营收24.25亿元，同比增长10.45%；归母净利润4.39亿元，同比增长25.31%。预计公司2024/2025/2026年净利润分别为5.3/6.5/8.0亿元，同比增长33%/20%/23%，EPS分别为0.90/1.08/1.33元。目前A股股价对应的PE为36/30/24倍，2025年估值偏低。首次覆盖，给予“买进”评级。
