彤程新材是一家全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域。公司近年重点发展电子材料业务，包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶及配套高纯试剂，致力于解决关键材料国产化问题。
电子材料业务：
- 公司是全球领先的半导体光刻胶和显示面板光刻胶供应商。
- 半导体光刻胶方面，公司是国内龙头，拥有量产能力，部分产品已批量供应中芯国际、长江存储等本土芯片制造商。2024上半年，公司半导体光刻胶销售达1.28亿元，同比增长54.43%。ArF光刻胶已开始量产并形成销售，KrF光刻胶已形成量产，2024上半年增长率超过60%。
- 显示面板光刻胶方面，公司是国内第一大供应商，2024上半年国内市占率进一步提升至25.9%，并在国内最大面板厂占有率达到55%以上。未来随着4-Mask、OLED制程等产品扩销，以及新客户的积极导入，份额有望进一步提升。
- 公司向上游延伸，布局光刻胶树脂、电子酚醛、PI材料等领域，并横向拓展CMP抛光垫业务，未来将提供新的增长点。
特种橡胶助剂业务：
- 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，下游客户覆盖全球和国内知名轮胎品牌。
- 2023年公司特种橡胶助剂产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内特种橡胶助剂产量的约28.75%，国内市占率连续多年处于领先地位。
- 公司持续深耕行业，产品线丰富，产业链向上游衍生，覆盖关键中间体，在保障供应的同时也具有产品质量和成本控制方面的优势。
全生物降解材料业务：
- 公司引入巴斯夫全球领先全套PBAT技术，成为国内唯一获得巴斯夫授权的企业。
- 由于PBAT产能过剩，市场价格下降，为减少亏损，2024年公司PBAT可降解装置暂时处于停车状态。
投资建议：
- 公司深耕汽车轮胎特种材料主业的同时，依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，以光刻胶为基础，致力于成为国际领先的半导体和显示材料生产商和解决方案提供商，实现关键材料国产化突破，提高电子材料业务收入占比。
- 预计公司2024-2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
- 下游需求波动风险
- 新产品研发进度和客户导入不及预期风险
- 原材料价格波动风险
