橡胶助剂企稳向好，光刻胶持续突破

彤程新材发布2022年一季报。公司2022Q1实现营收5.72亿元，同比降低0.42%，归母净利润7200.3万元，同比下降50.47%，扣非归母净利润6827.4万元，同比下降43.25%。2022Q1毛利率25.5%，环比提升11.0%，且高于2021Q3的22.4%，2022Q1净利率12.6%，环比提升4.1%。一季度业绩同比下降主要是由于疫情影响物流不畅，导致原材料及产品运费上涨 ， 其中最主要原材料苯酚2022Q1采购单价达到9612.2元/吨 ，yoy+50.5%，qoq+13.4%（占公司2017年主要原材料采购成本的38%）。 此外公司始终重视研发，2022Q1研发费用3380万元，同比增长37.4%，占营收比5.9%，持续大力研发投入是公司提升核心竞争力的重要保障。 分产品来看，公司特种橡胶助剂单季销量3.16万吨，营收5.15亿元，占总营收90.1%，ASP 1.63万元/吨，yoy+4.1%，qoq+9.15%；电子化学品销量1426.2吨，营收5633.3万元，占总营收9.8%，ASP 3.95万元/吨，yoy-13.9%，qoq-32.1%，其中光刻胶均价及销量均上涨，但单价较低的电子酚醛、溶剂销售占比上升导致均价下降；可降解塑料2022Q1销量11.2吨，营收25.1万元，ASP 2.2万元/吨，yoy+5.1%，qoq+1.7%。可以看到目前占公司营收比重仍最高的橡胶助剂平均单价同比环比均有提升趋势，传统业务逐步向好。 光刻胶新品持续突破，自产上游原材料增厚盈利水平。公司2021年半导体光刻胶收入1.15亿元，yoy+28.8%，其中K胶21年新增10支新品通过客户验证并获得订单，营收同比增长265.8%，K胶及I线已批量供应13家12寸客户和17家8寸客户（20年分别为5家/10家）。北旭面板光刻胶全年营收2.56亿元，yoy+22.7%，高性能新产品在京东方验证效果积极，2022年有望实现量产销售，下游大客户占比进一步提升。此外公司积极布局光刻胶上游，自下而上整合产业链，有望从树脂到感光剂及其他原材料逐步突破，实现卡脖子材料突破的同时提升盈利水平。 彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润4.0/6.1/9.3亿元，对应当前估值37.3/24.8/16.1x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）