承保利润波动不改财险龙头韧性，业务质态有望持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张凯烽研究助理 邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国财险(2328.HK) 承保利润波动不改财险龙头韧性，业务质态有望持续提升 2024年3月27日 事件：中国财险发布2023年年度业绩，公司2023年实现原保费收入 5158.07亿元，同比+6.3%，实现保险服务收入4572.03亿元，同比+7.7%， 承保利润101.89亿元，同比-29.1%，净利润245.66亿元，同比-15.6%。点评： 承保业绩：保险服务收入稳健，自然灾害等导致承保利润有所波动。公 司持续优化业务经营模式，在主动优化结构的情况下依然实现业务稳健增长，公司2023年实现原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，车险 保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%，非车险保险服务收入1750.86亿元，同比+11.9%，非车险保险服务收入占比38.3%，同比+1.4pct，业务结构进一步优化，车险和非车险业务更为平衡。 公司依靠精细化风险管控，持续推进降本增效，2023年综合成本率COR为97.6%，同比+1.2pct，主要由于大灾以及出行放开后车险等险种赔付有所波动导致。 车险方面，2023年车险业务保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%，承保利润86.23亿元，同比-41.1%，车险COR为96.9%，同比+2.4pct，主要由于大灾和出行恢复导致车险赔付有所增加，综合赔付率同比 +2.1pct拖累车险承保利润表现。 意外伤害和意健险方面，保险服务收入大幅增长，承保利润扭亏为盈。2023年公司意健险业务在收入同比大幅增长23.8%的同时，费用水平不断优化，综合费用率为38.4%，同比-4.6pct，综合成本率97.7%， 同比下降2.8pct，公司实现意健险业务承保利润10.07亿元，与去年同期相比，扭亏为盈。 分红派息：公司拟派息每股股息0.489元，分红比率达40%以上，公司将在满足当年盈利且累计未分配利润为正时，原则上进行每年一次现 金分红，我们认为考虑到公司2023年全年承保利润有所波动，以及市场波动带给投资端的压力，本次拟分红派息水平彰显公司作为龙头的业 务韧性。 投资方面：严控风险稳扎稳打，投资收益表现稳健。新准则下公司2023 年总投资收益208.07亿元，总投资收益率为3.5%，2023年末投资余额6007.11亿元，较年初增长4.3%。在2023年利率下行和权益市场波动的情况下，公司严控风险，不断优化投资组合：1）固收方面，公司择优配置非标债权产品，提高债券配置规模并减少定期存款规模，国债及政府债、长期债权投资计划和其他类固定收益类投资同比增长明显；2）权益方面，整体占比总投资组合比例为26.4%，较年初提升2.0pct，主要由于基金和永续债规模的提升，股票规模有所下降，占比总投资组合比例为6%，较年初-0.8pct。 投资建议：2023年公司原保费、保险服务收入稳健增长彰显财险龙头地位，承保利润表现短期受大灾影响有所波动，降本增效和精准风控有望助力公司夯实承保业务质量，为后期承保利润增长打下坚实基础。 我们预计公司作为财险龙头，保险服务收入将继续保持稳健增长，公司通过精确的费率定价、精细化的费用管理不断提升承保盈利水平，有望继续优化成本管控来平滑短期部分大灾影响，承保利润表现有望进一步改善。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润276.23/280.57/302.37亿元，公司2024PB估值仅为0.83x（以2024年3月26日收盘价计），我们维持“买入”评级。 风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 22,396 19,070 22,297 21,721 23,075 同比（%） -14.9% 16.9% -2.6% 6.2% 归属母公司净利润（百万元） 29,163 24,585 27,623 28,057 30,237 同比（%） -15.7% 12.4% 1.6% 7.8% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.11 1.24 1.26 1.36 BVPS（元） 9.83 10.40 11.11 12.11 13.66 P/S(X) 0.49 0.45 0.44 0.42 0.41 P/E(X) 7.13 8.45 7.52 7.41 6.87 P/B(X) 0.94 0.89 0.83 0.76 0.68 资料来源：公司公告，信达证券研发中心预测注：股价为2024年3月26日收盘价 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 项目资产现金及现金等价物 21,250 16,526 20,350 19,091 20,389 金融投资 405,001 450,381 468,560 494,948 530,022 保险合同资产 611 2,885 2,987 3,088 3,185 分出再保险合同资产 36,827 38,891 41,071 44,151 48,301 定期存款 73,657 57,785 65,721 72,030 78,369 联营公司及合营公司投资 58,085 62,601 67,468 72,866 79,132 投资物业 7,440 7,576 7,714 7,869 8,042 房屋及设备 24,774 24,091 23,427 23,193 22,682 使用权资产 5,558 5,436 5,317 5,210 5,148 递延所得税资产 12,083 10,139 10,646 11,923 12,877 预付款及其他资产 27,176 27,312 27,449 27,751 28,278 资产总计 672,462 703,623 740,710 782,119 836,425 负债卖出回购金融资产款 41,690 40,037 41,653 43,999 47,117 应交所得税 3,446 8 86 83 100 投资合同负债 1,741 1,736 1,734 1,754 1,759 保险合同负债 351,254 371,829 389,527 403,319 416,984 分出再保险合同负债 - 21 23 23 24 应付债券 8,097 8,365 8,753 9,260 9,871 租赁负债 1,484 1,316 1,460 1,488 1,613 预提费用及其他负债 43,145 46,007 47,533 49,950 52,202 负债合计 450,857 469,319 490,768 509,876 529,669 权益已发行股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 储备 196,471 209,178 216,301 225,988 234,103 归属于母公司股东权益 218,713 231,420 247,061 269,365 303,879 非控制性权益 2,892 2,884 2,880 2,878 2,877 权益合计 221,605 234,304 249,941 272,243 306,756 负债及权益总计 672,462 703,623 740,710 782,119 836,425 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 保险服务收入424,355457,203473,390489,430504,722 保险服务费用 -395,966 -431,991 -444,571 -461,049 -474,736 保险服务业绩 22,396 19,070 22,297 21,721 23,075 分出再保险合同净损益-5,993-6,142-6,522-6,659-6,911 承保财务损失-9,333-10,127-10,566-10,914-11,265 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,383 1,451 1,607 不以公允价值计量且其变动计入当期金融资产的利息收入 不适用11,71012,16312,72013,420 其他投资收益 不适用 4,077 4,686 4,949 5,300 其他收入 1,064 195 - - - 信用减值损失不适用-423-660-698-745 其他财务费用-1,005-1,151-1,169-1,224-1,255 其他联营费用 -1,818 -2,203 -2,155 -2,293 -2,331 联营公司股权稀释产生的损 失 -95 - - - - 应占联营公司级合营公司损益 4,7775,5305,7546,3266,809 税前利润 34,020 28,035 31,856 32,176 34,777 汇兑收益净额759111123138160 净利润 29,108 24,566 27,586 28,029 30,204 所得税费用-4,912-3,469-4,271-4,148-4,572 归母净利润29,16324,58527,62328,05730,237 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负债、风控、相关外部环境等。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发