需求不振业绩承压，长丝行业静待复苏

事件：10月27日，公司发布2022年三季报：2022Q1-3实现营业收入379.43亿元，同比+3.76%；实现归属母公司净利润2.84亿元，同比-85.32%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比-90.40%。其中2022Q3，公司单季度营业收入142.28亿元，同比+10.40%,环比+8.50%；单季度归母净利润-1.10亿元，同比-118.00%，环比-200. 92%；单季度扣非净利润-2.01亿元，同比-136.02%，环比-400.00%。 点评： 行业景气下行，公司业绩承压。2022Q1-3实现营业收入379.43亿元，同比+3.76%。 盈利能力方面，2022Q1-3毛利率为5.12%，同比下降5.32pct；净利率为0.75%，同比下降4.54pct；ROE为1.75%，同比下降10.26pct，受疫情反复及油价中枢上移影响，公司盈利能力下滑。期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率合计为4.73%，同比增长0.65pct。其中，销售费用率为0.15%，同比上升0.01pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为3.36%，同比上升0.49pct，财务费用率为1.22%，同比增长0.16pct。公司正大力推行5G智能化管理，“互联网+”助力打造行业一流信息化生产，成本控制能力有望不断加强。 成本催升需求承压，长丝行业静待复苏。价格方面，当前原油价格高位震荡，据Wind，2022Q1-3Brent原油均价为102.53美元/桶，同比上涨51.06%，2022Q3单季Brent原油均价为97.7美元/桶，同比上涨33.42%，环比下降12.75%。根据中纤网,涤纶长丝POY、FDY、DTY2022年1-9月份均价分别为8082元/吨、8570元/吨、9546元/吨，同比增长11.20%、14.88%、8.62%；Q3单季均价分别为7983元/吨、8526元/吨、9358元/吨，环比-3.64%、-3.83%、-3.53%，同比增长5.32%、9.18%、3.20%。价差方面，POY/FDY/DTY与PTA和乙二醇前三季度均价差分别为1073元/吨，1505元/吨、2368元/吨，同比-24.31%、-5.21%、-14.28%，Q3均价差分别为1103元/吨、1583元/吨、2320元/吨，环比+30.60%、+16.55%、+10.59%，同比-13.82%、+6.81%、-10.65%。进入下半年，随着疫情影响的逐渐减弱，叠加“金九银十”，下游需求端有望回暖，公司的产销量有所提升。产能方面,公司一方面专注涤纶长丝，产能为630万吨，国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；另一方面积极横向拓展涤纶短纤，产能为60万吨，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源500万吨PTA能的基础上又合理规划了400万吨PTA产能，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。产量方面，根据公司公告，2022Q1-3公司POY/FDY/DTY/PTA产量分别为304.02/89.08/48.43/22.51万吨，同比0.27%/39.67%/47.07%/-67.22%。销量分别为290.58/84.71/42.12/26.85万吨，同比-2.63%/33.13%/33.33%/-60.00%。 其中2022Q2公司POY/FDY/DTY/PTA产量分别为99.73/31.62/17.01/5.97万吨，同比-6.79%/37.00%/44.27%/-72.94%,环比3.40%/3.81%/3.22%/-15.80%。销量分别为106.81/35.45/16.15/7.93万吨，同比-0.32%/54.74%/35.37%/-67.11%，环比12.01%/27.15%/13.81%/-15.55%。 新建装置扩大产能，巩固行业龙头地位。公司徐州新沂基地正式启动，平湖PCP03顺利投产，湖州HCP8、新沂XCPD01、XCPD02等项目全力推进，紧锣密鼓的筹备PTA三四期。预计2022年底，公司将新增约30万吨涤纶长丝产能和60万吨涤纶短丝产能，届时合计拥有涤纶长丝产能660万吨，涤纶短丝产能120万吨。同时，公司不断向上游布局，完善供应链，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨。 公司在提高产能，开拓一体化布局的同时，坚持数字化转型和资金赋能，“三大引擎”拉足马力，开创公司新篇章。 盈利预测：考虑到Q4原油价格仍将向上并长期在高位维持，导致公司原料价格居高不下，同时我国疫情仍时有发生，长丝下游服装纺织等需求未见明显复苏，受需求端限制，长丝价格涨幅不及成本，产品价差或将维持低位，公司盈利能力受限，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.87亿元（原值为14.88亿元）、20.88亿元（原值为37.53亿元）、26.87亿元（46.47亿元）。 维持“买入”评级。 风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。 图表1：盈利预测