公司动态研究报告：构建络病理论宇宙，立足中药证据性创新

证 券 研2022年10月28日 究 报构建络病理论宇宙，立足中药证据性创新 告—以岭药业（002603.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050521120004 S1050122040006 ▌中药创新排头兵 公司以中药指导学著作《络病学》理论为核心，长期致力于中药创新，积极布局心脑血管、肿瘤、糖尿病、神经肌病、感冒呼吸等领域，拥有连花清瘟胶囊/颗粒、连花清咳片、通 基本数据2022-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 28.58 477.5 总股本（百万股）1,670.7 流通股本（百万股）1,376.0 52周价格范围（元）15.38-43.12 日均成交额（百万元）1,405.3 市场表现 (%)以岭药业沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、津力达颗粒、养正消积胶囊、八子补肾胶囊等拥有自主知识产权的中药创新产品。2012-2021年公司营业收入由16.49亿元增长至 101.17亿元，年复合增长率达到22.33%；归母净利润由 1.86亿元扩充至13.44亿元，年复合增长率高达24.58%，2021年公司收入和净利润规模在中药上市企业中排名TOP10。 ▌连花清瘟身经百战，名声在外，家储份额有望持续提高 连花清瘟身负多次抗疫经历，经受多次疫情考验，临床证据全面，作为广谱抗病毒药物，在非典、H1N1流行性感冒和新冠疫情中均发挥重要作用。自2020年4月，国家药监局批准连花清瘟胶囊/颗粒增加“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”的适应症，先后列入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案 （4-9版）》，并成功走出国门，为多个国家抗疫做出巨大贡献。2021年连花清瘟产品国内公立医院销售位列第一名；2022年Q1Q2连花清瘟产品零售终端销售额位列第一名，占据9.37%的市场份额，2021年抗感冒类药品贡献营收41.08亿元，2022年上半年贡献营收25.53亿元，在高基数情况下，仍贡献2.45%的增长率。全球疫情局势仍不明朗，国内各地疫情此起彼伏，连花清瘟有望持续助力抗疫。参与抗击新冠疫情战斗，品牌推广度高，已悄无声息抢占感冒类药品市场，作为流感家储常备药，有望带来持续增量。 ▌络病理论基础+循证医学实证，产品稳健增长 公司基于络病理论，应用国际认证的循证医学证据证实创新中药的临床可应用性。公司采取“理论+循证医学证据”独特的学术推销模式打开国内外市场，心血管类产品布局通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三种核心创新性产品，三种独家产品历经临床实证，先后被纳入中国中西医结合学会、中华医学会、中华医学会心血管病学分会、中华医学会老年医学分会、国家卫健委颁布的相关指南和专家共识手册，获业内认可，2021年贡献45.34亿元营收，2022年Q1&Q2贡献22.74亿元营收。 ▌梯度布局在研管线，后备药品充足 顺应中国健康发展方向，以络病学理论为核心，公司积极推动中药创新药研发，覆盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等领域，坚定持续加大研发投入，2022年Q1&Q2研发费用投入3.74亿元，同比增加4.03%。报告期内，适用于糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊进入申报阶段；治疗类风湿关节炎的络痹通片、适用于慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊和治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片进入III期临床阶段；用于治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒已完成II期临床出组，预备进入III期临床阶段。同时公司致力于已上市产品的二次开发，丰富产品的适应症范围，报告期内养正消积胶囊正在申请新增适应症，多项药品的新增适应症处在循证或临床阶段，研发管线有条不紊的推动中。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为117.54、136.62、159.40亿元，EPS分别为0.98、1.16、1.39元，当前股价对应PE分别为29.2、24.6、20.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,117 11,754 13,662 15,940 增长率（%） 15.2% 16.2% 16.2% 16.7% 归母净利润（百万元） 1,344 1,634 1,940 2,325 增长率（%） 10.3% 21.6% 18.7% 19.8% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.98 1.16 1.39 ROE（%） 14.8% 15.0% 14.9% 14.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 10,117 11,754 13,662 15,940 现金及现金等价物 995 3,656 6,208 9,079 营业成本 3,681 4,114 4,782 5,579 应收款 1,618 1,868 2,171 2,533 营业税金及附加 138 161 187 218 存货 1,673 1,944 2,260 2,637 销售费用 3,434 4,032 4,686 5,467 其他流动资产 1,316 610 700 808 管理费用 497 588 683 797 流动资产合计 5,602 8,078 11,338 15,057 财务费用 17 0 0 0 非流动资产: 研发费用 792 494 546 574 金融类资产 55 55 55 55 费用合计 4,740 5,113 5,916 6,838 固定资产 3,767 4,036 3,737 3,197 资产减值损失 -38 0 0 0 在建工程 1,950 975 493 251 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 661 621 582 549 投资收益 -24 -24 -24 -24 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,569 2,345 2,756 3,283 其他非流动资产 925 925 925 925 加:营业外收入 11 0 0 0 非流动资产合计 7,303 6,558 5,737 4,922 减:营业外支出 26 0 0 0 资产总计 12,905 14,636 17,076 19,979 利润总额 1,554 2,345 2,756 3,283 流动负债: 所得税费用 212 320 376 448 短期借款 500 512 524 536 净利润 1,342 2,025 2,380 2,835 应付账款、票据 1,621 1,722 2,001 2,335 少数股东损益 -2 391 440 510 其他流动负债 537 537 537 537 归母净利润 1,344 1,634 1,940 2,325 流动负债合计 2,960 2,771 3,063 3,408 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.2% 16.2% 16.2% 16.7% 归母净利润增长率 10.3% 21.6% 18.7% 19.8% 盈利能力毛利率 63.6% 65.0% 65.0% 65.0% 四项费用/营收 46.9% 43.5% 43.3% 42.9% 净利率 13.3% 17.2% 17.4% 17.8% ROE 14.8% 15.0% 14.9% 14.9% 偿债能力资产负债率 29.7% 25.5% 23.6% 21.9% 净利润 1342 2025 2380 2835 营运能力 少数股东权益 -2 391 440 510 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 353 443 466 432 应收账款周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 公允价值变动 2 0 0 0 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -1165 -16 -429 -513 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 529 2842 2857 3265 EPS 0.80 0.98 1.16 1.39 投资活动现金净流量 -507 706 782 782 P/E 35.5 29.2 24.6 20.5 筹资活动现金净流量 2638 -93 -219 -265 P/S 4.7 4.1 3.5 3.0 现金流量净额 2,660 3,455 3,419 3,781 P/B 5.3 4.5 3.9 3.3 非流动负债:长期借款 500 590 590 590 其他非流动负债 372 372 372 372 非流动负债合计 872 962 962 962 负债合计 3,833 3,734 4,025 4,371 所有者权益股本 1,671 1,671 1,671 1,671 股东权益 9,072 10,902 13,051 15,608 负债和所有者权益 12,905 14,636 17,076 19,979 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未