公司动态研究报告：业绩短期承压，立足卫星应用领域厚积薄发

证 券 研2023年06月20日 究 报业绩短期承压，立足卫星应用领域厚积薄发 告—华力创通（300045.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌业绩短期承压，公司经营费用同比下降 公司2022年营业收入实现3.85亿元，同比下降42.09%；归 基本数据2023-06-19 当前股价（元） 11.58 总市值（亿元）77 总股本（百万股）663 流通股本（百万股）493 52周价格范围（元）6.41-11.58 日均成交额（百万元）163.19 市场表现 (%)华力创通沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 母净利润亏损1.10亿元，同比增加51.63%；23Q1公司实现营业收入9077.33万元，同比下降38.49%；实现归母净利润 205.87万元，同比增加20.15%；实现扣非归母净利润 139.86万元，同比增加8.97%。公司业务主要为卫星应用、雷达信号处理、机电仿真测试及仿真应用集成收入，2022净利润为负主要是因项目及订单交付不及预期，导致公司营业收入较往年减少。 2022年，公司发生销售费用/管理费用/财务费用为 0.25/1.44/0.02亿元，同比下降21.54%/15.72%/70.43%，公司持续坚持加大研发投入，近三年研发投入占营业收入的平均比例不低于20%，2022年发生研发费用7320.62万元，同比增长105.85%，占营业收入比例19.01%（同比 +13.66pct）；研发投入金额为1.83亿元，同比增长30.75%，营收占比47.45%（同比+26.44pct）；研发人员407人，同比增长8.53%，占公司总人数比例57.73%。 ▌深耕国防与信息化领域，卫星应用领域实现芯片到终端一体化 公司是国内较早从事卫星导航通信融合应用技术的科研单位之一，前瞻性地布局了芯片的设计研发，重点开展卫星导航、卫星通信等领域基带芯片、高精度和抗干扰芯片的设计研制。经过持续的科研投入和经验积累，公司在卫星导航与通信、雷达信号处理、仿真测试领域形成一定规模的科研生产能力。 卫星应用业务是公司的核心业务，2022年实现营业收入1.41亿元，营收占比36.64%，连续五年营收占比超过35%。基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术，形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，实现芯片到终端一体化。在卫星导航领域积极运用“北斗+”和“+北斗”的推广模式，依托核心技术和应用研究，进一步夯实和增强北斗综合应用能力，将“终端+平台”模式逐渐深入到行业细分应用领域。在我国卫星移动通信领域，公司是国内少数掌握天通卫星移动通信基带芯片核心算法的企业之一，并根据客户需求及应用场景研制了数款卫星通信终端，在无地面通信网络的情况可以实现通话、信息、数据的通信保障和自由。 ▌具备国防及行业准入资质，积极开拓民用市场 公司凭借领先的技术优势、过硬的技术能力和卓越的产品质 量，较早地取得了完整的国防军工准入资质、北斗导航民用服务资质及北斗民用分理服务试验资质；并顺利通过了GJB9001C-2017、GB/T19001-2016/ISO9001:2015质量管理体 系认证、AS9100D:2016航空航天质量管理体系认证及GJB5000A-2008二级现场评价，有助于公司进一步拓展市场。 此外，公司积极面向行业和地方经济发展，在智慧城市、卫星大数据、应急通信、安全监测、海洋工程等领域，为广大用户提供产品、解决方案及运营服务。在智慧城市与数字经济领域，公司研制的数据中台利用北斗+5G、地理信息系统、物联网等技术，建立孪生城市北斗时空大数据中心，实现全量数据“一网汇聚”，城市运行“一网统揽”。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.43、7.34、9.39亿元，EPS分别为0.03、0.08、0.15元，当前股价对应PE分别为428、139、77倍，我们看好公司在国产化的大背景下，卫星通信应用领域的产品创新带来的增长，给予“买入”评级。 ▌风险提示 卫星应用领域需求不足风险；存货跌价风险；行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 385 543 734 939 增长率（%） -42.1% 41.1% 35.1% 27.9% 归母净利润（百万元） -110 18 55 100 增长率（%） -51.6% 0.0% 207.9% 80.1% 摊薄每股收益（元） -0.17 0.03 0.08 0.15 ROE（%） -6.4% 1.0% 3.1% 5.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 385 543 734 939 现金及现金等价物 387 282 256 123 营业成本 248 313 402 498 应收款 711 759 1,016 1,281 营业税金及附加 3 3 4 5 存货 347 363 256 317 销售费用 25 26 35 42 其他流动资产 73 81 106 131 管理费用 144 136 170 202 流动资产合计 1,519 1,486 1,634 1,853 财务费用 2 0 0 1 非流动资产: 研发费用 73 50 63 78 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 244 212 268 323 固定资产 106 98 93 92 资产减值损失 -29 -2 -2 -2 在建工程 0 7 17 19 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 无形资产 395 390 385 374 投资收益 2 2 2 2 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 -132 23 68 121 其他非流动资产 256 256 256 256 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 760 755 756 745 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,279 2,241 2,389 2,597 利润总额 -133 22 66 120 流动负债: 所得税费用 -22 3 8 14 短期借款 44 44 44 44 净利润 -110 19 58 105 应付账款、票据 273 203 276 359 少数股东损益 0 1 3 6 其他流动负债 121 121 121 121 归母净利润 -110 18 55 100 流动负债合计 480 424 516 624 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -42.1% 41.1% 35.1% 27.9% 归母净利润增长率 -51.6% 0.0% 207.9% 80.1% 盈利能力毛利率 35.5% 42.4% 45.3% 47.0% 四项费用/营收 63.2% 39.1% 36.6% 34.4% 净利率 -28.6% 3.5% 8.0% 11.2% ROE -6.4% 1.0% 3.1% 5.2% 偿债能力资产负债率 24.2% 22.1% 24.6% 26.8% 净利润 -110 19 58 105 营运能力 少数股东权益 0 1 3 6 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 折旧摊销 78 30 29 29 应收账款周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 存货周转率 0.7 0.9 1.6 1.6 营运资金变动 115 -128 -82 -244 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 81 -80 7 -106 EPS -0.17 0.03 0.08 0.15 投资活动现金净流量 -114 1 -5 -1 P/E -69.6 427.5 138.9 77.1 筹资活动现金净流量 -71 -1 -3 -5 P/S 19.9 14.1 10.5 8.2 现金流量净额 -105 -80 -1 -112 P/B 4.5 4.4 4.3 4.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 71 71 71 71 非流动负债合计 71 71 71 71 负债合计 551 495 587 695 所有者权益股本 663 663 663 663 股东权益 1,728 1,746 1,802 1,902 负债和所有者权益 2,279 2,241 2,389 2,597 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及