公司动态研究报告：持续搭建中药全产业链平台，创新药领域初见成效

证 券 研2022年11月30日 究 报持续搭建中药全产业链平台，创新药领域初 告见成效 —珍宝岛（603567.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn S1050521120004 S1050122040006 ▌渠道拓宽，口服制剂有望迎来高速发展。 公司坚持多品共销的营销理念，对核心产品注射用血栓通 （冻干）进行二次开发，三七总皂苷含量提升至90%-115%，通过提升品质、增加规格的方式形成差异竞争优势，以提升 基本数据2022-11-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 14.43 135.9 942.0 流通股本（百万股）942.0 52周价格范围（元）10.86-15.81 日均成交额（百万元）56.6 市场表现 (%)珍宝岛沪深300 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 产品竞争力，2020年注射用血栓通（冻干）市占率达到58%。2021年国家医保局颁布新版医保，解除公司血栓通胶囊等四个中药口服制剂品种仅限门诊和定点药店医保支付限制，口服制剂有望迎来放量。公司血栓通胶囊产品三七总皂苷含量为100mg/粒，高品质定位维持市场竞争力，市场份额逐年提升，2021年销售收入同比增长36%，政策与自身销售渠道加持下，我们预计2026年血栓通胶囊销售峰值有望达到 7亿元。 ▌中医药领域发展加速，带动药材交易业务蓬勃发展。 公司2022年H1实现营业收入24.78亿元，同比增长52.06%，主要系中药材贸易规模扩大，收入快速增长所致。中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，创新采用中药材仓储式大卖场模式，其中亳州中药材商品交易中心为安徽省保留的唯一大宗商品类交易场所，2022年上半年交易中心营业收入7.72亿元，同期增长70.25%。同时结合线上销售平台—神农采，加速药材交收进程，实现线上、线下一体化的交易模式。政策和疫情双重因素推动下，中医药行业发展得以加速，2021年中成药行业营收4862亿元，同比增长10.1%，中成药行业客户端需求激增，对中药材需求上升，公司中药材贸易规模有望进一步扩张。 ▌稳步推进在研管线。 中药创新药领域，在研3个品种布局妇科、肿瘤、消化代谢 等领域。化药创新药领域，现有4项创新药项目，其中ZBD1042项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I期临床试验，国内已完成I期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB1006、HZB0071分别处于I期临床研究和申报IND阶段。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为50.12、61.31、74.23亿元，归母净利润分别为3.01、4.01、5.02亿元，EPS分别为 0.32、0.43、0.53元，当前股价对应PE分别为45.1、33.9、27.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 研发进度不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,130 5,012 6,131 7,423 增长率（%） 21.1% 21.4% 22.3% 21.1% 归母净利润（百万元） 332 301 401 502 增长率（%） -23.9% -9.3% 33.0% 25.4% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.32 0.43 0.53 ROE（%） 4.7% 4.2% 5.4% 6.5% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 4,130 5,012 6,131 7,423 现金及现金等价物 1,551 1,096 939 814 营业成本 2,764 3,246 3,904 4,719 应收款 4,118 5,012 5,543 6,101 营业税金及附加 65 80 94 111 存货 733 729 876 1,058 销售费用 645 777 938 1,113 其他流动资产 273 329 399 480 管理费用 325 352 435 542 流动资产合计 6,676 7,165 7,758 8,453 财务费用 143 82 85 88 非流动资产: 研发费用 55 65 76 92 金融类资产 14 14 14 14 费用合计 1,167 1,276 1,535 1,835 固定资产 1,311 1,306 1,252 1,181 资产减值损失 -64 0 -15 -30 在建工程 137 55 22 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 199 188 178 投资收益 243 0 0 0 长期股权投资 645 645 645 645 营业利润 456 410 573 719 其他非流动资产 2,528 2,528 2,528 2,528 加:营业外收入 5 0 0 0 非流动资产合计 4,830 4,732 4,635 4,541 减:营业外支出 6 0 0 0 资产总计 11,506 11,897 12,392 12,994 利润总额 455 410 573 719 流动负债: 所得税费用 122 108 172 216 短期借款 601 631 661 691 净利润 333 302 401 503 应付账款、票据 797 959 1,153 1,393 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 1,402 1,402 1,402 1,402 归母净利润 332 301 401 502 流动负债合计 2,812 2,992 3,216 3,485 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 21.1% 21.4% 22.3% 21.1% 归母净利润增长率 -23.9% -9.3% 33.0% 25.4% 盈利能力毛利率 33.1% 35.2% 36.3% 36.4% 四项费用/营收 28.3% 25.5% 25.0% 24.7% 净利率 8.1% 6.0% 6.5% 6.8% ROE 4.7% 4.2% 5.4% 6.5% 偿债能力资产负债率 38.7% 39.2% 39.7% 40.2% 净利润 333 302 401 503 营运能力 少数股东权益 1 1 1 1 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 折旧摊销 136 98 97 93 应收账款周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 -903 -795 -555 -581 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -434 -394 -56 16 EPS 0.35 0.32 0.43 0.53 投资活动现金净流量 -421 87 87 83 P/E 40.9 45.1 33.9 27.1 筹资活动现金净流量 400 -61 -100 -141 P/S 3.3 2.7 2.2 1.8 现金流量净额 -455 -367 -69 -41 P/B 1.9 1.9 1.8 1.8 非流动负债:长期借款 1,290 1,320 1,350 1,380 其他非流动负债 353 353 353 353 非流动负债合计 1,643 1,673 1,703 1,733 负债合计 4,455 4,665 4,919 5,218 所有者权益股本 942 942 942 942 股东权益 7,051 7,233 7,474 7,776 负债和所有者权益 11,506 11,897 12,392 12,994 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 俞家宁：康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。