Q3营收降幅缩窄，盈利端仍承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 浙江美大(002677.SZ) Q3营收降幅缩窄，盈利端仍承压 2022年10月27日 事件：2022年10月25日，浙江美大发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入13.98亿元，同比-8.88%；实现归母净利润3.73亿元，同比-17.35%。2022年Q3公司实现营业收入5.66亿元，同比-9.46%；实现归母净利润1.42亿元，同比-27.55%。 营收降幅环比缩窄，静待市场需求修复。根据产业在线数据，7/8/9月美大集成灶内销出货量同比分别+2.4/-6.7/-18.8%。受疫情反复、地产周期回落等因素影响，前三季度集成灶行业整体表现低迷，需静待市场环境与需求修复。公司积极推进线上渠道开拓，7/8/9月奥维集成灶线上销额增速为+33.5/+50.3/+155.2%，9月销额市占率升至8.25%，同比+4.15pct。 Q3利润端持续承压。2022年前三季度公司毛利率为44.62%，同比-7.43pct，净利率为26.66%，同比-2.74pct。单Q3公司毛利率为43.31%，同比-6.52pct，净利率为25.19%，同比-6.29pct，盈利能力下降较为显著。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为8.75%、3.97%、3.02%，同比-3.64、+0.53、-0.06pct，单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为8.96%、2.92%、2.85%，同比+0.22、-0.30、-0.03pct，单季费用投放策略基本与去年同期相似。 现金流净额下滑，存货所有增加。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计5.28亿元，同比-16.62%；存货为1.45亿元，同比 +44.35%，存货备货明显增加；应收账款及票据合计0.33亿元，同比 +3.78%；合同负债+其他流动负债合计1.02亿元，同比-36.87%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别+13.58/-0.35天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为3.18亿元，同比-28.39%；Q3单季度经营性现金流净额为1.66亿元，同比-26.69%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为20.33/22.67/25.28亿元，分别同比-6.1%/+11.5%/+11.5%；归母净利润5.47/6.13/6.87亿元，分别同比-17.7%/+12.0%/+12.1%,对应PE为12.31/11.00/9.81倍。给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,771 2021A2,164 2022E2,033 2023E2,267 2024E2,528 增长率YoY% 5.1% 22.2% -6.1% 11.5% 11.5% 归属母公司净利润(百万元) 544 665 547 613 687 增长率YoY% 18.2% 22.3% -17.7% 12.0% 12.1% 毛利率% 52.8% 51.7% 43.0% 43.8% 43.7% 净资产收益率ROE% 31.9% 34.1% 26.1% 26.8% 27.2% EPS(摊薄)(元) 0.84 1.03 0.85 0.95 1.06 市盈率P/E(倍) 12.40 10.14 12.31 11.00 9.81 市净率P/B(倍) 3.96 3.46 3.21 2.94 2.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 产1,0411,0491,0971,1321,180计00000 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 表 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,137 1,307 1,535 1,724 1,965 营业总收入 1,771 2,164 2,033 2,267 2,528 货币资金 510 647 866 1,037 1,256 营业成本 836 1,045 1,159 1,275 1,424 应收票据 4 0 0 0 0 营业税金及附加 18 19 18 21 23 应收账款 25 15 20 21 23 销售费用 199 243 167 202 233 预付账款 15 17 20 21 24 管理费用 62 71 61 70 83 存货 78 121 123 136 154 研发费用 54 68 61 70 81 其他 505 508 508 508 508 财务费用 -22 -15 -38 -50 -74 非流动资 减值损失合 长期股权06090130180 固定资产6757708689401,024 无形资产169163157152146 其他19856-18-89-170 资产总计2,1792,3562,6322,8563,145 流动负债449381510541593 短期借款00000 投资净收益032242530 其他1111101112 营业利润635775639716801 营业外收支-1-1-2-2-1 利润总额634774637714800 所得税9010990101113 净利润544665547613687 应付票据144151415少数股东损 应付账款 150 109 182 183 201 归属母公司 净利润 544 665 547 613 687 益 00000 其他284268313345377EBITDA664779618683739 EPS(当 年)(元) 0.84 1.03 0.85 0.95 1.06 非流动负 债2625252525 长期借款00000 其他2625252525现金流量表单位:百万元 少数股东 权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 634 619 696 657 742 负债合计475405535566618会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公 负债和股 东权益 2,179 2,356 2,632 2,856 3,145 折旧摊销 62 62 51 54 54 司股东权1,7041,9502,0972,2902,527 净利润 544665547613687 重要财务指标 单位:百万元 财务费用00000 投资损失0 -32 -24 -25 -30 营运资金变27 -76 120 13 30 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 1,771 2,164 2,033 2,267 2,528 其它 1 0 1 2 1 动 同比 （%） 5.1%22.2%-6.1%11.5%11.5%投资活动现 归属母公 司净利润 544 665 547 613 687 资本支出 -70 -63 -71 -51 -53 金流 -570-90-77-66-73 同比 毛利率 （%） 18.2%22.3%-17.7%12.0%12.1% 52.8%51.7%43.0%43.8%43.7% 其他 0 32 24 25 30 长期投资-500-60-30-40-50 ROE%31.9%34.1%26.1%26.8%27.2% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-350-389-400-420-450 EPS(摊 薄)(元) 0.841.030.850.951.06 支付利息或 股息 -350 -388 -400 -420 -450 P/E12.4010.1412.3111.009.81借款00000 P/B3.96 3.46 3.21 2.94 2.67 EV/EBITD9.38A 7.82 9.50 8.35 7.42 现金流净增加额 -286139219171219 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报