NBV降幅有所收窄，净利润受股市冲击明显

│ 中国平安（601318）\非银金融 NBV降幅有所收窄，净利润受股市冲击明显 事件： 公司发布三季报，22年前三季度实现归母净利润764.63亿元，同比-6.3%；归母营运利润1232.88亿元，同比+3.8%，公司寿险及健康险业务实现新业务价值258.48亿元，同比-26.6%，从公司整体业绩来看基本符合预期，其中NBV表现略好于预期，净利润表现略低于预期。 净利润受权益市场下跌影响增速转负，分红有望持续保持稳定增长1）前三季度公司归母净利润增速为-6.3%，增速转负，单三季度归母净利润大幅下滑31.5%，略低于预期，主要是由于寿险业务净利润三季度受权益市场下跌影响大幅下滑57.4%（22Q3公司短期投资波动高达-162.29亿元）。银行板块利润持续稳健增长（+25.8%）、资管业务利润亦大幅下滑拖累整体利润表现，前三季度公司年化净投资收益率为4.2%，年化总投资收益率仅2.7%。 2）前三季度公司归母营运利润增速为3.8%，保持稳健增长，公司持续表示分红与营运利润挂钩，并保持稳定的派息比例，预计公司后续分红有望持续增长，当前公司A股股价对应22年的股息率高达6.5%，创下历史新高。 寿险转型受外部环境冲击持续承压，财险承保端受信保业务拖累COR 1）前三季度公司NBV同比-26.6%，单三季度同比-20.1%，降幅较上半年有所收窄，略好于预期，公司今年大力推动增额终身寿险产品的销售取得了较好的成效，弥补了部分业务缺口，但难改客户整体需求短期低迷、代理人持续脱落等问题。公司三季度末个险代理人数量为48.8万，人力降幅持续收窄，但我们预计公司代理人数量还有进一步压缩空间，公司当前也积极强调绩优代理人的发展和建设，而绩优队伍才是当前公司业务的基石，进一步来看，即将到来的“开门红”业绩绝大部分是来自于绩优人力，预计这部分人力的业绩韧性会显著强于整体代理人，我们对23年开门红业绩不悲观。 2）前三季度公司财险业务综合成本率为97.9%，同比和环比均提升0.6pct，预计略高于上市同业，主要是由于经济发展承压下公司保证业务赔付率持续保持高位所致，预计公司车险综合成本率依旧处于良好水平。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为 1027/1184/1334亿元，同比+1%/15%/13%；公司22/23/24年内含价值分别为 14988/16187/17563亿元，同比+7%/8%/9%。我们认为公司当前估值极具性价比，短期开门红有望于预期从而催化股价，长期业绩成长性仍可期，给予公司22年0.6倍PEV，目标价50元，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复，股市持续下跌，利率下行，公司高管持续变动。 证券研究报告 2022年10月26日 投资评级：买入 行业：保险 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：37.67元 目标价格：50元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）18,280/18,280 流通A股市值（百万元）408,608 每股净资产（元）46.43 资产负债率（%）89.55 一年内最高/最低（元）56.23/37.16 股价相对走势 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人杨敏行 邮箱：yangmx@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国平安（601318）\非银金融行业强纽带推动稳定高增长》2019.08.19 2、《中国平安（601318）\非银金融行业生态科技赋能，孕育险企巨无霸》2019.03.18 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 3、《中国平安（601318）\非银金融行业金融 营业收入（百万） 1,218,315 1,180,444 1,228,169 1,356,574 1,479,680 技，孕育金融生态高增长》2018.08.23 增长率（%） 4% -3% 4% 10% 9% 归母净利润（百 143,099 101,618 102,715 118,362 133,355 增长率（%） -4% -29% 1% 15% 13% 内含价值（百万） 1,328,113 1,395,509 1,498,777 1,618,679 1,756,266 增长率（%） 11% 5% 7% 8% 9% PE 4.81 6.78 6.70 5.82 5.16 PB 0.90 0.85 0.79 0.74 0.69 PEV 0.52 0.49 0.46 0.43 0.39 +科 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告，Wind，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 财务预测摘要 利润表： 单位：百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 保险业务收入 795,064 797,880 760,843 776,060 822,623 888,433 其中：分保费收入 115 172 148 151 160 173 减：分出保费 -21,370 -23,077 -30,208 -30,812 -32,661 -35,274 提取未到期责任准备金 -24,915 -17,204 9,298 9,484 10,053 10,857 已赚保费 748,779 757,599 739,933 754,732 800,016 864,017 银行业务利息收入 176,621 200,595 213,439 224,111 239,799 261,381 银行业务利息支出 -86,434 -86,371 -92,071 -96,675 -103,442 -112,752 银行业务利息净收入 90,187 114,224 121,368 127,436 136,357 148,629 非保险业务手续费及佣金收入 54,800 50,158 51,524 54,100 57,887 63,097 非保险业务手续费及佣金支出 -10,570 -12,216 -9,940 -11,431 -13,146 -15,117 非保险业务手续费及佣金净收 44,230 37,942 41,584 49,901 59,881 71,857 非银行业务利息收入 99,991 118,814 125,474 145,550 168,838 195,852 投资收益 77,497 124,701 103,378 97,175 102,034 107,136 公允价值变动损益 44,091 -4,770 -22,613 -24,874 4,975 995 汇兑损益 779 2,219 1,267 1,191 1,251 1,313 其他业务收入 60,172 64,181 67,055 73,761 79,661 86,034 资产处置损益 105 7 14 15 17 18 其他收益 3,036 3,398 2,984 3,282 3,545 3,829 营业收入合计1,168,867 1,218,315 1,180,444 1,228,169 1,356,574 1,479,680 二、营业支出 退保金 -26,661 -36,914 -52,931 -59,812 -65,793 -72,373 保险合同赔付支出 -225,030 -237,136 -268,854 -317,248 -358,490 -394,339 减：摊回保险合同赔付支出 11,263 11,503 16,248 19,173 21,665 23,832 提取保险责任准备金 -287,028 -303,911 -266,815 -309,505 -355,931 -391,524 减：摊回保险责任准备金 107 1,358 3,956 4,589 5,277 5,805 提取保费准备金 - -125 106 123 141 156 保单红利支出 -19,329 -19,001 -19,405 -20,375 -21,394 -22,464 分保费用 -13 -18 -24 -29 -34 -39 保险业务手续费及佣金支出 -114,753 -102,003 -80,687 -68,584 -72,013 -79,214 税金及附加 -4,272 -4,615 -4,570 -3,885 -4,079 -4,487 业务及管理费 -172,892 -176,426 -172,597 -146,707 -154,043 -169,447 减：摊回分保费用 7,572 6,356 5,908 5,022 5,273 5,800 非银行业务利息支出 -20,098 -26,436 -28,082 -32,575 -37,787 -43,833 其他业务成本 -65,439 -63,185 -67,970 -74,767 -80,748 -87,208 其他资产减值损失 -1,996 -2,416 -14,548 -10,000 -18,000 -20,700 信用减值损失 -65,270 -77,042 -90,494 -72,395 -57,916 -46,333 营业支出合计 -983,839 -1,030,011 -1,040,759 -1,086,976 -1,193,872 -1,296,369 三、营业利润 185,028 188,304 139,685 141,193 162,702 183,311 加：营业外收入 427 379 579 585 674 760 减：营业外支出 -716 -919 -684 -691 -797 -898 四、利润总额 184,739 187,764 139,580 141,087 162,579 183,173 减：所得税 -20,374 -28,405 -17,778 -17,970 -20,707 -23,330 五、净利润 164,365 159,359 121,802 123,117 141,872 159,843 归属于母公司股东的净利润 149,407 143,099 101,618 102,715 118,362 133,355 少数股东损益 14,958 16,260 20,184 20,402 23,510 26,488 资产负债表： 单位：百万元资产： 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 449,909 526,301 535,067 596,526 665,045 741,434 拆出资金 79,569 70,996 95,443 164,049 281,971 484,658 金融投资 3,982,648 4,644,966 4,892,417 5,329,187 5,804,949 6,323,184 其中：交易性金融资产 961,073 1,231,331 1,426,677 1,554,043 1,696,792 1,852,654 债权投资 2,281,225 2,624,848 2,768,995 3,016,197 3,372,961 3,771,925 其他债权投资 458,165 511,386 428,530 466,787 426,498 389,686 其他权益工具投资 282,185 277,401 268,215 292,160 308,698 326,172 衍生金融资产 18,957 37,661 30,957 27,410 24,269 21,488 买入返售金融资产 96,457 122,765 61,429 21,995 7,876 2,820 应收保费 82,416 94,003 79,834 81,692 8