猪价上涨助力业绩扭亏，龙头成本优势持续凸显

牧原股份（002714）：猪价上涨助力业绩扭亏，龙头成本优势持续凸显 事件：公司披露2022年三季报。公司前三季度共实现营收807.74亿元， yoy+43.52%，归母净利润15.12亿元，yoy-82.63%。其中单三季度实现营 收365.06亿元，yoy+147.60%，归母净利润81.96亿元，yoy+1097.41%。Q3业绩大幅改善，产能建设稳步推进。受益于Q3猪价持续高位，公司整体业绩大幅改善，实现扭亏。公司前三季度共销售生猪4522.4万头， yoy+73.23%。按照公司前期仔猪出生和投苗节奏，我们预计公司可能超目标实现年初制定的全年出栏计划。随着公司盈利和现金流情况的好转，公司对部分养殖项目开始复工建设，目前在建养殖产能600万头左右，预计公司年 底养殖产能将达到7500万头。截止9月末公司能繁母猪存栏259.8万头，较二季度末增长超10万头，我们预计Q4公司母猪存栏还将进一步增长。养殖栏舍建设和母猪产能的稳步增长为公司出栏持续提升奠定了坚实基础。 养殖成绩稳步提升，成本优势持续凸显。成本方面，随着公司加强养殖阶段管理，开展疫病净化、降低交叉混群等措施，公司整体养殖成绩稳步提升， 全程存活率从6月的80%左右进一步提升至8、9月的85%左右，现阶段公司结算批次PSY折年率超过26，完全成本有望得到持续改善。在大宗原粮价格上涨的背景下，公司目标年底阶段性实现15元/kg左右的完全成本，有望持续夯实自身成本优势，较同行实现更高的头均盈利，竞争优势持续凸显。 屠宰产能快速投产，屠宰端盈利有望逐步释放。9月以来公司新投产两家屠 宰厂，合计投产产能进一步增至2900万头/年。预计今年公司投产总屠宰产 能将超过3000万头/年。受公司短期投产产能快速增长，产能处于爬坡阶段，产能利用率不高，屠宰内部运营管理和销售渠道拓展还在提升阶段等因素影响，公司目前屠宰板块整体仍处于亏损状态。但随着公司屠宰板块运营能力的持续提升，渠道拓展快速推进，公司屠宰产能有望逐步释放，屠宰板块业绩有望持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为137.64、 304.40、284.33亿元，对应EPS分别为2.59、5.56、5.20元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为20.96、9.74、10.43倍。在行业景气期看好公司成本优势进一步夯实和出栏成长带来的高业绩弹性，以及公司屠宰业务快速布局带来的未来成长。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。 财务指标预测 指标 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）56,277.0778,889.87119,722.20143,206.00149,051.60 增长率（%）178.31%40.18%51.76%19.62%4.08% 归母净利润（百万元）27,451.426,903.7813,764.3230,440.2128,432.69 增长率（%）379.37%-74.85%99.37%121.15%-6.59% 净资产收益率（%）54.46%12.70%21.92%35.51%26.57% 每股收益(元)7.461.282.595.565.20 PE7.2742.3520.969.7410.43 PB4.045.254.603.462.77 公司报告 牧原股份 2022年10月26日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）65.14-46.29 总市值（亿元）2,885.15 流通市值（亿元）1,952.16总股本/流通A股（万股）532,217/532,217流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.57 52周股价走势图 牧原股份 沪深300 50.0% 0.0% -50.0% 10/2612/262/264/266/268/26 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714）：猪价上涨助力业绩扭亏，龙头成本优势持续凸显 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 38946 48753 62923 74778 78766 营业收入 56277 78890 119722 143206 149052 货币资金 14594 12198 17958 21811 22530 营业成本 22128 65680 96542 100338 109285 应收账款 19 136 123 197 179 营业税金及附加 51 92 144 172 179 其他应收款 56 264 401 480 500 营业费用 292 700 1077 1289 1341 预付款项 2495 1090 4392 5034 7253 管理费用 3156 3442 5387 6444 5962 存货 21179 34476 39675 46952 48025 财务费用 688 2178 2170 1862 1347 其他流动资产 603 589 373 304 279 研发费用 412 808 1197 1432 1491 非流动资产合计 83681 128513 132151 146281 159537 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 184 307 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 58530 99551 104323 113471 126743 投资净收益 50.66 -12.67 60.00 60.00 60.00 无形资产 768 863 846 829 812 加：其他收益 824.22 1694.08 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 1430 1001 716 716 716 营业利润 30424 7668 15264 33728 31506 资产总计 122627 177266 195073 221059 238303 营业外收入 185.05 322.58 189.69 232.44 248.24 流动负债合计 43543 78232 88311 88105 81027 营业外支出 236.50 380.29 224.57 280.45 295.10 短期借款 16533 22292 22583 13637 6181 利润总额 30373 7611 15229 33680 31459 应付账款 14623 31989 31740 40594 40071 所得税 -2 -28 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 30375 7639 15229 33680 31459 一年内到期的非流动负债 2852 7749 8379 8379 8379 少数股东损益 2923 735 1465 3240 3026 非流动负债合计 12979 30430 24788 24788 24788 归属母公司净利润 27451 6904 13764 30440 28433 长期借款 10338 13923 13923 13923 13923 主要财务比率 应付债券 1593 8626 8774 8774 8774 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 56522 108662 113099 112894 105816 成长能力 少数股东权益 15698 14252 15717 18957 21984 营业收入增长 178.31% 40.18% 51.76% 19.62% 4.08% 实收资本（或股本） 3759 5262 5322 5471 5471 营业利润增长 381.79% -74.80% 99.06% 120.96% -6.59% 资本公积 10005 9123 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 348.97% -74.85% 99.37% 121.15% -6.59% 未分配利润 35425 36352 45298 65085 83566获利能力 归属母公司股东权益合计 50407 54352 62779 85730 107026 毛利率(%) 60.68% 16.74% 19.36% 29.93% 26.68% 负债和所有者权益 122627 177266 195073 221059 238303 净利率(%) 53.97% 9.68% 12.72% 23.52% 21.11% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 22.39% 3.89% 7.06% 13.77% 11.93% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 54.46% 12.70% 21.92% 35.51% 26.57% 经营活动现金流 23186 16295 23464 42091 36599 偿债能力 净利润 30375 7639 15229 33680 31459 资产负债率(%) 46% 61% 58% 51% 44% 折旧摊销 3615.29 8113.37 5244.88 5869.54 6744.20 流动比率 0.89 0.62 0.71 0.85 0.97 财务费用 688 2178 2170 1862 1347 速动比率 0.41 0.18 0.26 0.32 0.38 应收账款减少 -4 -116 12 -73 18 营运能力 预收帐款增加 -221 0 0 0 0 总资产周转率 0.64 0.53 0.64 0.69 0.65 投资活动现金流 -45353 -35968 -15628 -19969 -19969 应收账款周转率 3206 1018 924 894 792 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.71 3.38 3.76 3.96 3.70 长期投资减少 0 0 -47 0 0 每股指标（元） 投资收益 51 -13 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 7.46 1.28 2.59 5.56 5.20 筹资活动现金流 26124 14171 -2076 -18269 -15912 每股净现金流(最新摊薄) 1.05 -1.05 1.08 0.70 0.13 应付债券增加 -197 7033 148 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.41 10.33 11.80 15.67 19.56 长期借款增加 9221 3585 0 0 0 估值比率 普通股增加 1555 1503 60 149 0 P/E 7.27 42.35 20.96 9.74 10.43 资本公积增加 158 -882 2213 0 0 P/B 4.04 5.25 4.60 3.46 2.77 现金净增加额 3957 -5502 5761 3853 718 EV/EBITDA 6.35 18.14 14.