22H2猪价上行带动全年业绩扭亏，23Q1成本小幅承压

公司点评|唐人神 22H2猪价上行带动全年业绩扭亏，23Q1成本小幅承压 公司评级买入 唐人神（002567.SZ）22年年报及23年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月03日 股票代码002567.SZ 事件：4月27日公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营业收入 前次评级买入 265.39亿元，同比+22.06%，归母净利润1.35亿元，同比扭亏，基本EPS为 评级变动维持 0.11元。22Q4/23Q1实现营收78.41/65.23亿元，同比+43.15%/+32.93%；归 母净利润1.01/-3.4亿元，同比扭亏/-128.00%。 22H2生猪业务利润快速修复带动全年业绩扭亏。22年公司饲料/生猪/肉制品业务实现营收203.55/48.66/12.97亿元，同比+16.27%/+40.08%/+75.96%，公司主业保持快速增长。22年饲料/生猪/肉制品分别销售616.63万吨/215.78万头 /6.09万吨，同比+7.83%/+39.91%/+93.21%。22年商品猪销售189.03万头，同比+106.66%，占比87.60%。22H2受益于猪价上行，公司生猪业务实现扭亏22年末公司生产性生物资产5.95亿元，较期初+85.18%，能繁母猪较为充足。 23Q1生猪出栏量高速增长，猪价低迷导致业绩亏损。23Q1公司出栏生猪78.41 当前价格7.29 近一年股价走势 唐人神畜禽饲料沪深300 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% 2022-052022-092023-01 万头，同比+104.51%；实现收入12.37亿元，同比+141.22%，其中商品猪出 栏72.46万头，占比92.41%。23Q1公司生猪收入及出栏量均保持高速增长，但23Q1猪价较为低迷导致生猪业务出现明显亏损，拖累整体业绩表现。 22年毛利率同比修复，23Q1生猪业务成本较高拖累毛利率。22全年/22Q4/23Q1毛利率为7.77%/6.96%/2.13%，同比+1.66pct/+3.90pct/-2.19pct。受益于22H2猪价上行，22年毛利率恢复明显；23Q1毛利率同比下滑，预计原因是受战略投入、疫病上升等因素影响，生猪饲养成本上升。22全年/22Q4/23Q1期 间费用率为6.32%/3.15%/7.38%，同比-1.49pct/-4.54pct/-0.55pct。 投资建议：预计2023~2025年归母净利润为6.76/13.59/12.77亿元，同比 +400.6%/+101.0%/-6.1%，对应PE为15.0/7.4/7.9倍。未来公司生猪出栏量有望实现高增长，饲料业务预计将保持稳健增长，公司主业中长期成长性良好，各业务板块协同效应较强，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；猪肉需求不振；疫病风险等 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,742 26,539 32,085 38,478 41,261 增长率 17.4% 22.1% 20.9% 19.9% 7.2% 归母净利润(百万元) (1,147) 135 676 1,359 1,277 增长率 -220.7% 111.8% 400.6% 101.0% -6.1% 每股收益（EPS） (0.83) 0.10 0.49 0.98 0.92 市盈率（P/E） (8.8) 74.9 15.0 7.4 7.9 市净率（P/B） 1.8 1.5 1.2 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 熊航S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 唐人神：22H2猪价上行导致利润快速释放， 22年业绩同比扭亏—唐人神（002567.SZ） 2022年业绩预告点评2023-01-30 唐人神：22Q3猪价上行带动盈利快速恢复，Q4业绩值得期待—唐人神（002567.SZ）2022年三季报点评2022-10-31 唐人神：生猪养殖业务高速发展，产业一体化效果显现—唐人神（002567.SZ）首次覆盖报告2022-09-08 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,368 1,876 1,639 1,559 1,692 营业收入 21,742 26,539 32,085 38,478 41,261 应收款项 1,227 1,582 1,856 1,993 2,094 营业成本 20,414 24,477 29,166 34,102 37,116 存货净额 2,123 3,332 3,970 4,642 5,052 营业税金及附加 37 36 49 59 61 其他流动资产 148 112 136 129 126 销售费用 521 476 675 807 824 流动资产合计 4,866 6,901 7,601 8,323 8,964 管理费用 1,024 910 1,069 1,475 1,375 固定资产及在建工程 7,842 9,737 11,012 12,557 13,688 财务费用 152 290 349 351 353 长期股权投资 59 57 57 57 57 其他费用/（-收入） 638 144 (14) 110 2 无形资产 557 552 560 557 550 营业利润 (1,044) 205 791 1,576 1,531 其他非流动资产 1,220 1,185 1,153 1,133 1,111 营业外净收支 (103) (33) (33) (33) (33) 非流动资产合计 9,679 11,531 12,782 14,304 15,406 利润总额 (1,147) 172 758 1,543 1,498 资产总计 14,545 18,432 20,383 22,627 24,370 所得税费用 25 30 44 107 150 短期借款 522 1,116 918 892 962 净利润 (1,172) 143 714 1,435 1,348 应付款项 3,186 5,277 5,976 6,682 7,083 少数股东损益 (25) 8 38 76 71 其他流动负债 2 4 4 4 4 归属于母公司净利润 (1,147) 135 676 1,359 1,277 流动负债合计 3,710 6,397 6,898 7,578 8,050 长期借款及应付债券 4,163 4,068 3,802 3,974 3,948 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 544 537 519 526 527 盈利能力 长期负债合计 4,708 4,604 4,320 4,500 4,475 ROE -21.2% 2.2% 8.8% 14.9% 12.3% 负债合计 8,418 11,001 11,218 12,078 12,525 毛利率 6.1% 7.8% 9.1% 11.4% 10.0% 股本 1,206 1,381 1,388 1,388 1,388 营业利润率 -4.8% 0.8% 2.5% 4.1% 3.7% 股东权益 6,127 7,431 9,165 10,549 11,845 销售净利率 -5.4% 0.5% 2.2% 3.7% 3.3% 负债和股东权益总计 14,545 18,432 20,383 22,627 24,370 成长能力营业收入增长率 17.4% 22.1% 20.9% 19.9% 7.2% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -193.8% 119.7% 285.4% 99.1% -2.8% 净利润 (1,172) 143 714 1,435 1,348 归母净利润增长率 -220.7% 111.8% 400.6% 101.0% -6.1% 折旧摊销 630 720 673 806 953 偿债能力 利息费用 152 290 349 351 353 资产负债率 57.9% 59.7% 55.0% 53.4% 51.4% 其他 11 (1,053) (504) 53 (152) 流动比 1.31 1.08 1.10 1.10 1.11 经营活动现金流 (379) 100 1,233 2,645 2,502 速动比 0.74 0.56 0.53 0.49 0.49 资本支出 (3,025) (1,876) (1,937) (2,301) (2,033) 其他 (289) 96 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (3,314) (1,779) (1,937) (2,301) (2,033) 每股指标 债务融资 2,079 1,194 (547) (377) (283) EPS (0.83) 0.10 0.49 0.98 0.92 权益融资 1,491 1,096 1,014 (47) (52) BVPS 3.97 4.90 6.12 7.06 7.95 其它 416 (109) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 3,985 2,181 468 (424) (335) P/E (8.8) 74.9 15.0 7.4 7.9 汇率变动 P/B 1.8 1.5 1.2 1.0 0.9 现金净增加额 293 501 (237) (80) 133 P/S 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其