东兴晨报

2022年10月26日星期三 分析师推荐 东航物流（601156）：运价短期承压，立足主业长期高质量发展（20221025） 东航物流是东航集团旗下的综合物流服务企业，也是全国首批、民航首家混合所有制改革试点企业。依托东航股份700多架客机腹舱以及中货航12架全货机，公司构建了遍布全国、辐射全球的航线网络，为客户提供“一站式”物流解决方案。 疫情后运价大幅提升，三大航下属货运公司最受益：疫情发生后，国际航线停摆，20年上半年全球航空货运运载能力较19年的正常水平下降30%以上；加之疫情后国际集装箱航线出现拥堵，部分需求转而流向航空运输，空运运力更为紧缺，带来运价大幅攀升。 我国全货机以窄体机为主，其中顺丰、邮政的全货机都主营国内快递，而适合国际货运的宽体全货机主要集中在三大航手中，故三大航下属的货运公司依靠业务属性与机队结构上的优势，在国际货运涨价潮中收获颇丰。 “客强货弱”的传统格局有望改变，航空货运迎来新的发展机遇：航空货运企业盈利大涨的背后是供给能力的明显短板。疫情后客机腹仓运力受限，我国全货机数量较少导致了空运出现较大供给缺口，民航长期以来客强货弱，货运过于依赖客机腹仓的问题被充分暴露， 三柏硕 11.1 轻工制造 20221019 占据上海枢纽地利，拥有牢固的盈利基础：三大航下属航空货运公司相比于 卓创资讯 29.9 传媒 20221019 其他货运企业有着得天独厚的优势，即母公司提供的庞大的客机腹仓运力。 邦基科技 17.9 农林牧渔 20221019 而东航物流相比南航物流和国货航的优势在于坐拥上海枢纽这一强大地利。 永信至诚 49.1 计算机 20221019 为此，国家在疫情后快速出台了对航空货运的多项支持政策。其中包括简化审批流程，方式管制；增加航班时刻，提升时刻利用效率；加强航空货运基础设施建设，支持航空公司扩大货运机队等。新政策大幅改善了此前“重客轻货”的民航政策传统，航空货运行业有望获得更好的发展。 东兴晨报P1 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,999.5 0.78 深证成指 10,818.33 1.68 创业板 2,372.88 2.52 中小板 7,310.36 1.13 沪深300 3,656.9 0.81 香港恒生 15,293.07 0.84 国企指数 5,180.31 1.29 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 天山电子 31.51 电子 20221017 伟测科技 61.49 电子 20221017 好上好 35.32 电子 20221018 美能能源 10.69 公用事业 20221018 泓博医药 40.00 医药生物 20221019 怡和嘉业 119.8 医药生物 20221019 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 上海坐拥充沛的货源，适合航空货运业务的开展。浦东机场是我国内地最重要的航空货运枢纽，也是全球第三大航空货运枢纽。东航是浦东与虹桥最大的基地航司，东航物流在上海枢纽占据了超过四分之一的货运时刻资源和超过一半的货站处理能力，在上海枢纽拥有举足轻重的地位。 航空速运为主，地面综合服务为辅，综合物流是未来发展方向：航空速运业务是公司的核心业务，同时也是目前盈利的最主要来源，其中全货机业务受运价波动的影响较为明显，因而盈利波动较大；地面服务业务是公司业绩的稳定器，其双寡头垄断格局决定了其盈利稳定，利润率较高；综合物流解决方案是公司业务在前两者基础上的延伸，在行业竞争同质化的背景下，通过提供一站式服务加强自身竞争力和业务粘性，是公司未来重要的发展方向。 *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 盈利预测与投资建议：22年上半年航空货运运价还处于较高水平，但下半年开始出现明显回落。客机腹仓运力的恢复正在逐渐填补运力缺口。考虑到我国防疫现状以及国际航线管制政策的特殊性，我们预计运价在经历一波比较明显的下降后，会在一个虽远不及21年，但高于疫情前水平的位置稳定下来。 我们预计公司2022-2024年盈利分别为35.9亿、24.0亿和21.7亿，对应EPS 分别为2.26、1.51和1.37元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为7.3、 10.9和12.1倍，盈利下滑主要是因为我们假设未来两年运价均值会明显低于今年。但在该运价假设下，公司盈利依旧明显优于疫情前水平。 长期来看，随着国际空运运价恢复常态化，公司的盈利趋势主要与公司本身发展以及行业变化趋势有关。公司方面，通过近几年的经营积累了充裕的现金流，可以有序的扩充机队，提升公司竞争能力；行业方面，得益于国家政策层面的大力支持，航空货运在时刻分配、枢纽机场建设、多式联运等方面有望获得较大支持，全货机的运营效率有望得到明显提升，带来运输时效性的提升和单位成本的下降。因此我们看好公司未来的发展。预计在度过未来1-2年的运价下滑阶段后，公司的盈利会步入一段平稳上升期。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904) 中汽股份（301215）：国内领先汽车试验场运营商（20221025） 第三方汽车试验场运营商。中汽股份是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。 经营模式特点：高盈利能力、高固定成本与高业绩弹性。公司综合毛利率近年来维持在60%以上，2022H1综合毛利率为66.3%。场地试验技术服务业务的毛利率维持在70%以上，扣非归母净利润率维持在30%以上。公司固定资产折旧和无形资产摊销为主要的成本项，2021.1-6月，道路等固定资产折旧+无形资产摊销等偏固定类成本占营业成本比重合计达到57.75%。较高的固定成本将带来更大的业绩弹性，营收的增长成为公司经营业绩改善的关键。据公司招股书，公司目前的产能利用率仍有较大提升空间。公司如果能有效提升各道路的使用率，现有的经营模式有望带来较高的业绩弹性。 智能电动对汽车检测行业的变革。对汽车的检测、认证和质量判断都是以技术标准为依据，但技术进步是时刻都在发生，汽车电动化和智能化使得传统汽车核心技术领域发生了巨大的变革，新技术推动了汽车标准体系发生了较大的变化，诞生了一些新的技术领域，部分技术标准发生了较大的更新。新标准将催生更多法规类检测业务，同时，电动智能化推动车企自主研发投入的增加，也将带来更多研发类检测需求。而检测机构获取这些业务的核心能力在于资质和检测能力。 公司有望凭借全资质优势、领先的运营能力、智能网联汽车试验场的领先布局和上市公司机制提升业务规模。1）公司控股股东拥有工信部、CCC认证和交通运输部等汽车准入的全资质，同时中汽股份作为汽车试验场地、场景供应商，其在场地规格、测试流程等上同样要达到测试要求，中汽股份是工信部认可的汽车新产品公告测试场地、交通运输部认可的道路运输车辆油耗及安全测试场地、欧盟认证的轮胎噪声和湿抓地测试场地。2）与国内其他试验场相比，中汽股份在占地面积、道路长度、高速环路、标准坡道等场景的配套能力上均有领先优势。3）中汽股份IPO募投项目—长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目是公司汽车试验场运营经验、科技部智能网联汽车课题研发成果的有效融合。公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目计划投入资金137,645亿元，项目建设周期30个月，占地面积1582亩。4）公司是国内第一家专注于第三方汽车试验场投资、管理运营的上市公司。登陆资本市场对公司的发展影响深远。一是汽车试验场是一个重投资领域，而当前正处于传统汽车向智能电动汽车转型的关键节点，智能网联汽车道路测试需求较高，智能网联汽车试验场投入较大。本次募投资金将助力公司在智能网联试验场的转型。二是上市公司治理结构优化，在经营目标、人才激励机制等将进一步明晰，有利于公司在汽车试验场行业抢占更多的市场份额。 公司盈利预测及投资评级：随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的标准体系，有望为检测业务带来新的业务增长，而中汽股份作为专注于第三方汽车试验场的公司，依托控股股东资质优势，自身较高的运营能力、领先的试验检测资源能力和在智能网联试验场的布局，有望实现业务规模的增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.34亿元、1.67亿元和2.11亿元，对应PE分别为50X、40X和32X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 (分析师：李金锦执业编码：S1480521030003电话：010-66554142分析师：张觉尹执业编码：S1480521070004电话：021-25102897) 重要公司资讯 1.宁德时代、神龙汽车：和时代电服签署EVOGO换电项目合作框架协议，三方基于车电分离模式，以神龙汽车旗下东风富康ES600为载体，共同开发组合换电版车型。（资料来源：WIND） 2.东方财富：第三季度营收与净利润同比增速双双转负。其中，营收32.53亿元，同比降15.62%；净利润21.5亿元，同比降14.24%。东方财富同时披露，子公司东方财富证券拟发不超180亿公司债。（资料来源：WIND） 3.通威股份：发布三季报，公司第三季度实现净利润95.07亿元，同比增长219.12%。今年以来，通威股份已签订6份硅料重大销售合同，累计销售金额达3573.66亿元。（资料来源：WIND） 4.温氏股份：发布三季报，第三季度实现净利润42.09亿元，同比增长158.43%。温氏股份同时披露，前三季度拟每10股派现1元，合计派现约6.55亿元。（资料来源：WIND） 5.华润啤酒：公告称，其间接全资附属公司华润酒业控股拟作价123亿元， 收购贵州金沙酒业55.19%的股权。（资料来源：WIND） 经济要闻 1.国务院：发布《促进个体工商户发展条例》，从资金、财税、金融、社保、创业就业、社区便民、数字化发展、知识产权保护、纾困帮扶等多个方面，为个体工商户发展提供全方位支持。市场监管总局数据显示，截至 9月底，全国登记在册的个体工商户1.11亿户，占市场主体总量的2/3， 带动就业近3亿人。（资料来源：WIND） 2.一行、两会、一局：表示我国贸易顺差有望保持高位，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。推进金融市场高水平双向开放，支持香港国际金融中心持续繁荣发 展。证监会表示，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。扩大高水平制度型开放，拓宽境外上市融资渠道，加强与香港市场的务实合作。银保监会指出，当前，金融风险整体收敛、金融体系总体稳健。人民币长期走强的趋势不会改变，我国持续的国际收支顺差和巨额的对外投资净资产，为人民币汇率稳定提供了强有力保障。（资料来源：WIND） 3.财政部：数据显示今年前三季度，全国一般公共预算收入153151亿元，扣除留抵退税因素后增长4.1%，按自然口径计算下降6.6%。前三季度，全国政府性基金预算收入45898亿元，同比下降24.8%。（资料来源：WIND） 4.香港特别行政区：行政长官李家超表示近期香港股市有较高不稳定性，但特区政府已作好准备，以应对不同的金融风险。另外，香港财政司司长陈茂波表示，港交所正寻求沙特阿美来港上市。若沙特阿美有兴趣到 本港上市，将会提供协助。（资料来源：WIND） 5.民航局：近日印发了《全面深化民航改革行动计划》。编制实施《行动计划》既是落实巡视整改工作的重要任务，也是局党组确定的推动民航高质量发展五项重点任务之一。《行动计划》阐明了未来3-5年全面深化民 航改革的指导思想、基本原则、总体目标、重点任务及实施路径，是当前和今后一段时期全面深化民航改革工作总的行动方案。（资料来源：WIND） 每日研报 【东兴房地产】房地产9月月报：销售降幅继续收窄，新开工与融资持续低迷（20221025） 销售：商品房销售降幅