2022年三季报点评报告：业绩企稳回升，全年利润目标有望达成

行动教育披露2022年三季报。2022前三季度公司实现营业收入3.4亿元，yoy-4.4%；归母净利润0.94亿元，yoy-13.75%。拆分单季度，2022年Q3公司实现营业收入1.39亿元，yoy+21.73%；归母净利润0.45亿元，yoy+38.06%。 毛利率及费用端，2022年Q3行动教育毛利率为75.38%，较Q2降低4.26pcts； 销售费用率为25.47%，较Q2降低4.41pcts。在经历了2022年二季度的业绩低谷期之后，公司在2022年三季度有效实现了营收与业绩的回升，全年利润目标实现成功率大大提升。 2022年Q3仍为业绩恢复期，到课率仍有提升空间。2022年7-9月，公司逐步复课，整个三季度公司经历了杭州异地复课、上海主校区复课、全国复课等几个阶段。考虑到三季度全国各个地区的防疫政策并不统一，即使公司复课，部分学员的复课意愿或因疫情原因而有所降低，因此我们认为公司在2022年三季度的营业收入，仍处于一个恢复期的状态，学员到课率在恢复之中，因此公司未来收入仍有进一步提升空间。 2022年Q4有望延续高速增长趋势，全年利润目标有望达成。四季度是行动教育的传统旺季，2021年Q4公司实现了0.62亿的归母净利润，占全年归母净利润比重为36%。我们认为在当前国内防疫背景下，疫情的识别与被管控愈发高效，因此2022年四季度公司业务有望延续三季度的增长势头，如果2022年四季度的归母净利润同比增速为30%，那么Q4归母净利润或将达到0.8亿元，2022全年归母净利润将达到1.74亿元，进而完成股权激励计划的利润指标。 合同负债体量处于合理区间，商学培训韧性强劲。2022年Q3公司合同负债为7.44亿元，较中报降低0.22亿元。因为公司是预收学费，上课结转收入，因此我们认为当前公司的销课—上课—结课循环仍处于正常状态。随着经济进一步恢复，公司的合同负债体量有望迅速回升。我们认为，对于中小民营企业家而言，商学培训可以有效理清当前公司面对的竞争局面，找出公司发展中的问题及痛点，并通过交流的方式探索出解决方法，因此我国的商学培训需求韧性极强。 投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况预计2022-2024年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.5%/27.8%，当前市值对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济发展不及预期；疫情反复导致排课不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）