公司季报点评-业绩符合预期，全年业绩目标有望达成

│ 万马股份(002276) 业绩符合预期，全年业绩目标有望达成 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入117.4亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润4.782亿元，同比增长42.39%;实现扣非净利润3.861亿元，同比增加23.83%。其中，23Q3单季度实现营业收入 45.05亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润1.967亿元，同比增长 33.27%;实现扣非净利润1.686亿元，同比增长12.21%。业绩符合预期。 盈利表现整体良好，毛利率略微回落 公司前三季度综合毛利率达到13.64%，同比提升0.4pct，单三季度公司毛利率有所回落，达到13.24%，同比下降0.72pct，环比也下降0.72pct。考虑到二季度末至三季度这段时间，公司主要原材料铜从6.5万元/吨上涨至 7万元/吨，聚乙烯（LLDPE）价格从7900元/吨上涨至8500元/吨，原材料价格上升或致毛利率稍许承压。 费用率管控良好，经营质量稳健 公司前三季度销售费用率达3.42%，管理费用率达2.09%，营收规模新高的条件下，前三季度费用率进一步降低至历史最低水平，其中销售费用率还取得同比降低4.36%的管控效果。公司研发费用保持正常扩张节奏，研发费用率保持4%左右的水平，公司在上海设立新材料研究院，预计研发费用未来稳中有增，费率保持平稳。 关注后续定增落地与产能释放情况 公司之前公告拟向包括控股股东海控集团在内的特定对象募集不超过17亿元现金，用于建设青岛工厂、超高压三期、电缆新产线及上海新材料研究院等，奠定后续增长基础。同时，超高压二期产能逐步释放，高等级绝缘材料有望增厚利润。公司也具备液冷快充技术储备，单枪最大功率支持600kW，预计未来随着快充需求释放，公司充电设备销售有望取得新的突破。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为163.15/180.9/207.08亿元，同比增速分别为11.18%/10.88%/14.47%，归母净利润分别为6.06/8.34/11.43亿元，同比增速分别为47.44%/37.81%/36.93%，EPS分别为0.58/0.81/1.1元/股，3年CAGR为40.63%。鉴于公司高分子业务和新能源充电桩正处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，我们给予公司2024 年18.5倍PE，维持目标价15元，维持为“买入”评级。 风险提示：1）募投项目进度不及预期；2）市场需求放缓；3）竞争加剧。 证券研究报告 2023年10月31日 行业：电力设备/电网设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.55元 目标价格：15.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,035.49/1,026.71流通A股市值(百万元)10,831.79每股净资产(元)5.13 资产负债率(%)58.96 一年内最高/最低(元)14.85/7.98 万马股份 沪深300 60% 33% 7% -20% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12767 14675 16315 18090 20708 增长率（%） 36.96% 14.94% 11.18% 10.88% 14.47% EBITDA（百万元） 544 693 973 1255 1592 归母净利润（百万元） 271 411 606 834 1143 增长率（%） 21.59% 51.44% 47.44% 37.81% 36.93% EPS（元/股） 0.26 0.40 0.58 0.81 1.10 市盈率（P/E） 40.3 26.6 18.0 13.1 9.6 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.5 EV/EBITDA 18.7 12.9 10.9 7.7 5.6 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 1、《万马股份（002276）：业绩略超市场预期，一体两翼上半年均增长良好》2023.08.31 2、《万马股份（002276）：公司发布定增预案，募投项目保障持续增长》2023.05.24 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2553 3631 4579 5785 6913 营业收入 12767 14675 16315 18090 20708 应收账款+票据 4864 4977 5006 5105 5333 营业成本 11117 12689 13948 15353 17458 预付账款 264 169 179 149 113 营业税金及附加 32 40 43 48 55 存货 996 858 841 841 861 营业费用 543 631 659 688 728 其他 291 361 400 442 505 管理费用 795 941 1025 1113 1243 流动资产合计 8967 9997 11005 12322 13725 财务费用 75 49 85 79 72 长期股权投资 13 92 92 92 92 资产减值损失 -19 -87 -33 -36 -41 固定资产 1508 1621 1668 1756 1657 公允价值变动收益 -7 6 0 0 0 在建工程 283 343 246 75 75 投资净收益 1 29 0 0 0 无形资产 261 249 238 227 216 其他 110 184 140 140 140 其他非流动资产 389 357 352 343 343 营业利润 291 456 662 912 1249 非流动资产合计 2454 2662 2596 2493 2382 营业外净收益 -3 -9 0 0 0 资产总计 11421 12658 13601 14815 16107 利润总额 288 447 662 912 1249 短期借款 261 26 0 0 0 所得税 15 34 51 70 96 应付账款+票据 4644 4929 5350 5763 5931 净利润 274 413 611 842 1154 其他 806 1104 1150 1266 1437 少数股东损益 3 2 6 8 11 流动负债合计 5711 6058 6500 7028 7369 归属于母公司净利润 271 411 606 834 1143 长期带息负债 983 1539 1512 1469 1425 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 172 178 178 178 178 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1155 1717 1690 1648 1603 成长能力 负债合计 6866 7775 8190 8676 8971 营业收入 36.96% 14.94% 11.18% 10.88% 14.47% 少数股东权益 16 19 24 32 43 EBIT 11.32% 36.55% 50.61% 32.61% 33.30% 股本 1035 1035 1035 1035 1035 EBITDA 10.81% 27.32% 40.46% 28.95% 26.88% 资本公积 1558 1558 1558 1558 1558 归属于母公司净利润 21.59% 51.44% 47.44% 37.81% 36.93% 留存收益 1945 2271 2793 3513 4498 获利能力 股东权益合计 4555 4883 5411 6139 7135 毛利率 12.93% 13.53% 14.51% 15.13% 15.69% 负债和股东权益总计 11421 12658 13601 14815 16107 净利率 2.14% 2.82% 3.75% 4.66% 5.57% ROE 5.98% 8.44% 11.24% 13.67% 16.11% 现金流量表 ROIC 7.26% 8.65% 13.07% 17.99% 25.06% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 274 413 611 842 1154 资产负债率 60.12% 61.42% 60.22% 58.56% 55.70% 折旧摊销 181 196 226 264 271 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.8 1.9 财务费用 75 49 85 79 72 速动比率 1.3 1.5 1.5 1.6 1.7 存货减少（增加为“-”） -212 138 17 -1 -20 营运能力 营运资金变动 334 -82 407 417 66 应收账款周转率 3.4 3.5 3.8 4.1 4.3 其它 226 -61 -7 11 30 存货周转率 11.2 14.8 16.6 18.3 20.3 经营活动现金流 878 652 1340 1612 1573 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 资本支出 -315 -308 -160 -160 -160 每股指标（元） 长期投资 -24 -81 0 0 0 每股收益 0.3 0.4 0.6 0.8 1.1 其他 -13 -4 -11 -11 -11 每股经营现金流 0.8 0.6 1.3 1.6 1.5 投资活动现金流 -352 -393 -171 -171 -171 每股净资产 4.4 4.7 5.2 5.9 6.8 债权融资 764 321 -53 -42 -45 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 40.3 26.6 18.0 13.1 9.6 其他 -879 -534 -169 -193 -229 市净率 2.4 2.2 2.0 1.8 1.5 筹资活动现金流 -115 -213 -221 -236 -274 EV/EBITDA 18.7 12.9 10.9 7.7 5.6 现金净增加额 407 66 948 1206 1128 EV/EBIT 28.0 18.0 14.2 9.8 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同