收入增速稳健，盈利表现承压

事项： 公司发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入9.6亿元，同比+19.0%； 归母净利润1.6亿元，同比+3.5%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入3.5亿元，同比+14.5%；归母净利润0.5亿元，同比-22.1%。 评论： 营收增速跑赢行业，终端份额提涨明显。年内地产和疫情负面因素使得厨电行业需求承压，据奥维推总数据，2022年1-9月集成灶全渠道零售量、额分别为209万台、190亿元，同比分别-1.9%、+5.3%，其中单Q3零售量、额分别同比-3.9%、-1.9%，行业景气进一步下探。亿田Q3收入同比+14.5%，大幅优于行业表现。在渠道和营销积极布局下，公司份额稳定提升，根据奥维监测数据，截至22年9月，公司在线上、线下（以KA为主）累计零售额份额分别为14.6%、7.5%，分别同比+3.3、+2.4pct。 费用率同比提升显著，盈利能力短期承压。22Q3公司归母净利润同比下滑22.1%，主要受到股份支付费用以及营销、研发费用投放增加影响。盈利能力方面，公司Q3毛利率为47.8%，同比正增长4.2pct，产品提价、高端品类占比提升已促使成本压力有效缓解。费用方面，22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/2.7%/7.3%/-1.2%，同比分别+5.1/-0.7/+2.5/+4.2pct，其中主要费用率均有明显提升，或因公司旺季促销投放增加，同时收入增速放缓但部分费用支出较为刚性所致。综合影响下，公司Q3销售净利率为14.1%，同比-6.6pct，盈利能力短期承压。 信用政策放宽，帮扶经销商发展。公司自上市以来持续对营销渠道重整发力，经销商质量大幅提升、电商渠道精进发展。Q3在疫情和地产压力下，公司也适当放宽信用政策帮扶经销商渡过难关。其中，截至报告期末，公司应收账款相较年初增长112.1%，主要为公司对部分信誉较好、发展潜力较强的经销商给予一定的信用额度支持；合同负债相较年初增长96.95%，主要系销售增加、相应订单增加所致，说明经销商拿货积极、经营状况良好。我们预期随着负面因素消散，公司增速有望重回快车道。 投资建议：考虑到疫情反复和地产竣工数据下行影响，我们下调公司22/23/24年EPS预测至2.10/2.45/2.82元（原值为2.38/2.87/3.48元），对应PE分别为17/15/13倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至56元，对应23年23倍PE。 公司长期治理优化效果值得期待，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标