2022年广告业务承压落地，2023优质内容供给充沛有望迎修复

证 券 研2023年01月30日 究 报2022年广告业务承压落地2023优质内容供给充 告沛有望迎修复 —芒果超媒（300413.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-01-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.08 600 1871 1022 20.84-38.29 407.87 市场表现 (%)芒果超媒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《芒果超媒（300413）：广告业务季度改善看优质内容供给》2022-10-25 2、《芒果超媒（300413）：2022年二季度环比改善显著下半年仍看优质内容供给》2022-08-18 3、《华鑫证券＊公司报告＊芒果超媒(300413)：2022年看优质供给新增量可期＊220425＊朱珠》2022-04-25 相关研究 公司研究 芒果超媒发布2022年业绩预告，2022年公司归母利润17.9 至18.9亿元（同比下滑10.6%至15.33%）；扣非利润15.54亿元至16.54亿元（同比下滑19.7%至24.55%），其中非经损益2.36亿元。 投资要点 ▌2022会员与运营商收入增6%与19%广告收入下 滑27% 主营收之一，会员，2022年公司会员收入增加6%即39亿元 （有效会员规模5916万人，较2021年5040万净增加876万），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。 主营收之二，广告，2022广告收入同比下降27%即39.8亿元，下滑主要由于高基数叠加疫情致广告行业景气度下滑；从行业看，2022中国互联网广告市场规模5088亿元（同比下滑6.38%），展望2023年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡，数字经济构筑健康发展新引擎，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022年芒果TV运营商业务收入同比增加19%。 ▌2023年内容供给充沛修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长 政策端，十四五文化规划中强调建立以内容建设为根本，提升内容生产力、占据传播制高点。创新媒体业态、传播方式和运营模式，发挥制度优势和市场作用，增强主流媒体竞争力；企业端，积极打造芒果深度融合生态，进一步巩固优质IP资源团队优势、持续夯实高门槛长视频领域核心竞争力，扩大双平台优势，放大双平台价值。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，2023年开年剧集 《去有风的地方》播放量名列前茅，后续可关注剧集《我的 人间烟火》《以爱为营》《女士的品格》《群星闪耀时》 《薄冰》《白色城堡》以及芒果季风作品《大宋少年志2》 《装腔启示录》《19层》《珍品》等。综艺端《大侦探8》 《你好，星球六》《乘风破浪4》《全民歌手2023》《向往的生活7》《女子推理社》等，内容供给是留存会员，广告收入提升的关键要素之一，2023年有望迎修复。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为150.4、174.8、200.8亿元，归母利润分别为18、22、28.9亿元，EPS分别为0.96、1.19、1.54元，当前股价对应PE分别为33.3\26.9\20.8倍倍，2022年压力测试，业绩低基数，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，同时小芒电商完成增资扩股并在2022年实现7倍GMV增长，日活达到206万人），基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体价值重估，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 15,356 15,038 17,482 20,079 增长率（%） 9.6% -2.1% 16.3% 14.9% 归母净利润（百万元） 2,114 1,801 2,234 2,890 增长率（%） 6.7% -14.8% 24.0% 29.4% 摊薄每股收益（元） 1.13 0.96 1.19 1.54 ROE（%） 12.4% 9.7% 10.8% 12.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 15,356 15,038 17,482 20,079 现金及现金等价物 6,974 8,556 8,997 9,874 营业成本 9,905 10,170 11,650 13,030 应收款 3,828 3,749 4,358 5,006 营业税金及附加 27 26 31 35 存货 1,690 1,739 1,992 2,229 销售费用 2,469 2,483 2,826 3,261 其他流动资产 6,409 7,547 9,324 12,331 管理费用 696 700 879 992 流动资产合计 18,901 21,590 24,672 29,439 财务费用 -101 -430 -497 -554 非流动资产: 研发费用 272 300 350 370 金融类资产 3,410 4,610 5,910 8,410 费用合计 3,336 3,053 3,558 4,069 固定资产 184 187 195 210 资产减值损失 -44 0 10 3 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 6 13 2 无形资产 6,444 6,244 6,045 5,733 投资收益 37 0 0 0 长期股权投资 24 36 40 45 营业利润 2,136 1,794 2,262 2,945 其他非流动资产 558 600 610 620 加:营业外收入 22 32 15 2 非流动资产合计 7,210 7,067 6,890 6,608 减:营业外支出 43 2 12 18 资产总计 26,111 28,658 31,562 36,047 利润总额 2,114 1,824 2,265 2,929 流动负债: 所得税费用 0 18 23 29 短期借款 39.8 19.8 119.8 167.8 净利润 2,114 1,806 2,243 2,900 应付账款、票据 5,882 6,620 7,329 8,033 少数股东损益 0 5 9 10 其他流动负债 1,635 1,635 1,635 1,635 归母净利润 2,114 1,801 2,234 2,890 流动负债合计 8,885 9,770 10,676 12,579 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 9.6% -2.1% 16.3% 14.9% 归母净利润增长率 6.7% -14.8% 24.0% 29.4% 盈利能力毛利率 35.5% 32.4% 33.4% 35.1% 四项费用/营收 21.7% 20.3% 20.4% 20.3% 净利率 13.8% 12.0% 12.8% 14.4% ROE 12.4% 9.7% 10.8% 12.5% 偿债能力资产负债率 34.9% 35.1% 34.7% 35.7% 净利润 2114 1806 2243 2900 营运能力 少数股东权益 0 5 9 10 总资产周转率 0.59 0.52 0.55 0.56 折旧摊销 4834 368 359 351 应收账款周转率 4.01 4.01 4.01 4.01 公允价值变动 0 6 13 2 存货周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 营运资金变动 -6387 997 -534 464 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 3182 2090 3727 EPS 1.13 0.96 1.19 1.54 投资活动现金净流量 -3193 -1257 -1322 -2530 P/E 28.4 33.32 26.87 20.77 筹资活动现金净流量 4212 -219 -147 -272 P/S 3.9 4.0 3.4 3.0 现金流量净额 1,581 1,706 621 925 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 非流动负债:长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动负债 229 229 229 229 非流动负债合计 229 284 287 289 负债合计 9,114 10,054 10,963 12,868 所有者权益股本 1,871 1,871 1,871 1,871 股东权益 16,997 18,604 20,599 23,179 负债和所有者权益 26,111 28,658 31,562 36,047 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行