疫情影响广告业务整体承压，关注下半年优质内容供给

证券研究报告公司研究公司点评芒果超媒(300413.SZ)投资评级上次评级冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：+8617317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 芒果超媒（300413.SZ）：疫情影响广告业务整体承压，关注下半年优质内容供给 2022年08月21日 事件：芒果超媒（300413.SZ）于2022年8月18日发布2022年半年度 报告。公司上半年实现营业收入67.14亿元，yoy-14.50%，归母净利 11.91亿元，yoy-17.95%，扣非归母10.95亿元，yoy-23.93%。 经拆分，公司22Q2单季度营收35.91亿元（yoy-6.60%， qoq+14.95%），归母净利6.83亿元（yoy+0.82%，qoq+34.71%），扣 非归母6.21亿元（yoy-7.14%，qoq+31.01%）；22Q1单季度营收31.24 亿元（yoy-22.08%，qoq-0.16%），归母净利5.07亿元（yoy-34.39%， qoq+278.36%），扣非归母4.74亿元（yoy-38.49%，qoq+438.64%）。点评： 22Q2爆款综艺带动业绩增长。公司核心主业芒果TV互联网视频业务22H1实现营业收入52.27亿元，yoy-11.36%，22Q2单季度实现营业收入27.59亿元，qoq+11.81%。在行业整体陷入亏损、降本增效的前提下，芒果超媒持续加大内容投入，S级综艺节目《乘风破浪3》《声生不息·港乐季》助力22Q2业绩发展。 广告业务受宏观经济及新冠疫情影响整体承压，关注公司招商动态。1）广告业务整体承压：公司上半年广告业务实现营收21.63亿元，yoy-31.15%，主要原因为同期广告收入高基数叠加宏观经济及新冠肺炎疫情影响下广告行业景气度下滑。2）创新机制推动招商回暖：公司上半年推出的《乘风破浪3》广告合作客户达27个，全新节目 《声生不息》获得10个品牌方的赞助，公司广告营销与内容联动的创新机制有助于建立起以台网IP为核心的跨平台招商体系。 公司运营商业务表现好于预期，实现营业收入12.06亿元，yoy+19.31%。1）省外：公司运营商业务已覆盖31个省级行政区域，覆盖用户数超3.41亿。芒果TV持续深化与中国移动在大屏业务、5G创新业务等方面的合作。2）省内：芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，持续推进“湖南IPTV”到“芒果大电视”业务运营和品牌战略的全面升级。 公司会员业务表现稳健，实现营业收入18.58亿元，yoy+6.48%。根据Questmobile，22H1芒果TV日均、月均活跃用户数稳步抬升，22Q2芒果TV月均MAU为2.5亿人，yoy+21%。22年1月/8月，芒果TV分别两次上调会员价格，会员ARPU有望提升。 媒体深度融合持续夯实长视频领域核心竞争力。公司上半年进一步落实媒体融合部署，扩大“湖南卫视+芒果TV”双平台优势。1）综艺节目：公司上半年上线36档综艺节目（其中双平台自制或定制节目33档），稳定输出高质量综N代产品。根据艺恩数据，《乘风破浪 3》播出期间播放量达57.1亿，《声生不息》播出期间播放量达33.1亿，分别位列播映指数排行榜第一、二。影视剧：芒果TV上半年上线各类影视剧78部，包括重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧 48部。“芒果季风”以社会主流文化为导向，关注现实，从都市职场、家庭情感、悬疑等多元题材进行探索，上半年已上线《张卫国的夏天》《妻子的选择》《没有工作的一年》等5部精品剧集。微短剧 方面，公司专注于7-10分钟优质内容，爆款短剧《念念无明》播放 量超6亿次。 内容电商业务发展加快步伐。小芒电商已完成增资入股，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块协同发展，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。1）内容推广：小芒整合双平台优质IP资源，推出“小芒年货节”“云裳晓芒”等主题晚会，强化用户互动并拉动消费转化。2）商品选品：“芒品牌”的孵化已拓展超500家国潮国货商家，形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。3）电商：快乐购传统电商业务积极谋求转型，借力互联网渠道，实现用户的精细化运营。同时，以供应链建设为核心，探索以供应链服务为基础的选货分销业务。 芒果幻城VR平台上线，集虚拟社区、内容浏览、游戏体验为一体，打造下一代数智化媒体平台。6月28日，芒果元宇宙产品“芒果幻城”于PICO、爱奇艺奇遇、NOLO等各大VR平台上线。主打（1）陌生人社交，虚拟形象登录；（2）虚拟内容、明星虚拟化身、虚拟偶像、2.5次元演唱会；（3）游戏模块“咕噜岛”、SLG射击游戏、答题、碰碰车类社交小游戏；（4）天娱传媒艺人入驻，粉丝VR见面会、虚拟演唱会等。虚拟数字人苏小妹、虚拟音乐人K、Vince、小缪Metamuse、壬申等虚拟艺人专属账号。 投资建议：综上，公司上半年业绩符合预期，下半年综艺有《披荆斩棘2》（8月19日已上线）、《声生不息·宝岛季》值得期待，剧集有《大宋少年志2》、《胡同》、《重中之重》、《天下长河》等剧集待播。根据wind一致预期，公司22-24年归母净利分别为24.1/28.5/32.8亿元，对应增速14.18%/18.02%/15.14%，对应估值23x/19x/17x。元宇宙主题芒果幻城VR平台上线关注后续表现，芒果超媒作为广电新媒体平台龙头估值有望提升，建议密切关注。 风险因素：内容监管持续趋严、广告收入及客户增长速度不达预期，疫情反复影响线下业务推进、宏观经济波动风险等。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016~2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看