产品价格下跌业绩承压，在建项目稳推进着眼长远

事件：公司于2022年10月25日发布2022年三季度报告，2022Q3实现营业收入3 6.95亿元，同比增长12.86%，实现归属母公司净利润7.97亿元，同比下降17.39%，实现扣非归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%。 点评： 主要产品价格下跌，Q3业绩同比有所下滑。公司2022前三季度营业收入实现119. 1亿元，同比+12.21%；实现净利润33.66亿元，同比-11.23%。其中Q3收入36.9 5亿元，同比+12.86%；净利润7.97亿元，同比-17.39%。前三季度营收增长或于新业务板块贡献相关，根据半年报香精香料和新材料营收上半年均实现较大幅度增长。前三季度和Q3净利润有所下滑，原因预计为主要产品价格出现下跌。根据wi nd，2022前三季度公司主要产品维生素A、维生素E、维生素H、蛋氨酸的均价为179元/千克、86元/千克、59元/千克、20.34元/千克，同比-45%、+11%、-9%、+2%。其中Q3均价分别为117元/千克、83、50、20，分别环比-38%、-6%、-15%、-3%。Q3毛利率33.64%、21.65%，环比-4.24pct、-4.35pct。 从费用来看，2022Q3销售费用3170.3万元，同比-5.04%；管理费用1.32亿元，同比增加27.01%；财务费用84.5万元，大幅下降97.66%，主要原因是汇率波动产生较高的汇兑收益；研发费用为1.59亿元，同比-5.22%。 维生素蛋氨酸价格或上涨，在建有序推进保障长远发展。供给侧，维生素、蛋氨酸等产品属于全球化工品，欧洲VA产能占比50%以上、VE产能占比30%以上，蛋氨酸产能占比30%左右。年初以来欧洲天然气价格飙升，或传导至VA\VE\蛋氨酸价格反弹。需求侧，下半年禽畜业保持向好态势。9月19日农业农村部部署全面推进豆粕减量替代行动，进一步明确了蛋氨酸、维生素等营养性添加剂产品的需求。 因此，我们预计后续蛋氨酸和维生素价格或迎来上涨。 在建方面，公司多板块项目均有序推进。营养品板块，蛋氨酸二期15万吨装置预计2023年6月建设完成。香精香料板块，30000吨/年牛磺酸按进度建设，5000吨/年薄荷醇试生产成功，首批成品投入市场。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目开始试车、进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。 原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，具体项目在报批过程中。公司作为精细化工龙头，凭借强大技术研发能力，布局多个高成长性项目，长期发展值得期待。 盈利预测：基于主要产品价格假设调整，我们下调了公司盈利预测。预计2022-2024年公司净利润分别为39亿元、48亿元、55亿元（原值为51亿元、61亿元、67亿元），对应PE分别为14、11.5、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格下滑。 图表1盈利预测