成本波动业绩承压，在建项目有序推进

荣盛石化（002493） 公司点评 成本波动业绩承压，在建项目有序推进 报告日期：2024-11-05 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.71 近12个月最高/最低（元）11.60/8.10 总股本（百万股）10,126 流通股本（百万股）9,498 流通股比例（%）93.81 总市值（亿元）983 流通市值（亿元）922 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20% -40% 荣盛石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：潘宁馨 执业证书号：S0010524070002电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.炼化盈利改善，股东增持彰显信心 2024-08-28 2.业绩同比改善，新材料快速放量 2024-05-05 3.业绩环比改善，景气逐步修复 2023-10-26 主要观点： 事件描述 事件1：10月29日，荣盛石化发布2024年三季报，实现营业收入 2451.96亿元，同比+2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比 +714.73%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+630.51%。其中， 第三季度实现营业收入839.47亿元，同比-0.68%，环比+4.72%；实 现归母净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比-93.87%；实现扣非归 母净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%。 事件2：10月29日，荣盛石化发布关于浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告。 原油波动加大，三季度业绩承压 三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油下跌一方面使产品价格承压，也使炼化企业普遍有库存损失影响。量方面，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看，三季度烯烃供需尚可价差相对稳定，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利相对稳定。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 公司在新材料领域不断深耕和突破。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。此次公告投产的稀土顺丁橡胶装置规模为10万吨/年，单套产能目前位居国内第一位，稀土顺丁橡胶产能居全国第二，新投产的稀土顺丁橡胶和先前投产的镍系顺丁橡胶及溶聚丁苯橡胶的合计产能位居全国前列。 后续公司仍有较大规模资本开支。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。此外，高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进。 与沙特阿美强强联合，推动全球布局 2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化有限公司不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了 《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。 投资建议 基于油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润16.17、34.80、51.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为 60.80X/28.26X/19.22X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 325112 353752 418354 476154 收入同比（%） 12.5% 8.8% 18.3% 13.8% 归属母公司净利润 1158 1617 3480 5114 净利润同比（%） -65.3% 39.6% 115.2% 47.0% 毛利率（%） 11.5% 11.3% 11.6% 12.0% ROE（%） 2.6% 3.5% 7.0% 9.4% 每股收益（元） 0.12 0.16 0.34 0.51 P/E 86.25 60.80 28.26 19.22 P/B 2.36 2.14 1.99 1.80 EV/EBITDA 12.24 10.14 9.54 8.58 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 91327127701 128938129834 营业收入 325112 353752 418354 476154 现金 1307025051 167233309 营业成本 287759 313663 369789 419055 应收账款 47388111 86689241 营业税金及附加 22948 20951 26307 30584 其他应收款 45105062 59866744 销售费用 160 230 244 274 预付账款 14933137 36983519 管理费用 909 1102 1218 1400 存货 6173483502 88272100497 财务费用 8202 11175 11731 12218 其他流动资产 57822838 55916524 资产减值损失 -122 0 0 0 非流动资产 283591295064 313792329921 公允价值变动收益 156 0 0 0 长期投资 91849577 1023910741 投资净收益 460 843 864 931 固定资产 219700231890 247766262567 营业利润 1560 2789 5418 7805 无形资产 71297224 74197563 营业外收入 3 6 4 4 其他非流动资产 4757946373 4836849049 营业外支出 11 10 12 11 资产总计 374918422765 442730459755 利润总额 1553 2784 5411 7799 流动负债 153062189601 196179202432 所得税 -51 71 -254 -140 短期借款 4481148281 5175146751 净利润 1603 2713 5664 7939 应付账款 4974490968 9008098685 少数股东损益 445 1096 2185 2824 其他流动负债 5850750352 5434756996 归属母公司净利润 1158 1617 3480 5114 非流动负债 127187135854 143539146407 EBITDA 23864 27251 31319 35604 长期借款 125180133210 141241144667 EPS（元） 0.12 0.16 0.34 0.51 其他非流动负债 20082644 22981740 负债合计 280250325454 339718348839 主要财务比率 少数股东权益 5033351429 5361456438 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1012610126 1012610126 成长能力 资本公积 1082510825 1082510825 营业收入 12.5% 8.8% 18.3% 13.8% 留存收益 2338524931 2844733527 营业利润 -72.3% 78.7% 94.3% 44.1% 归属母公司股东权益 4433645881 4939854478 归属于母公司净利润 -65.3% 39.6% 115.2% 47.0% 负债和股东权益 374918422765 442730459755 获利能力毛利率（%） 11.5% 11.3% 11.6% 12.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.4% 0.5% 0.8% 1.1% 会计年度 2023A2024E 2025E2026E ROE（%） 2.6% 3.5% 7.0% 9.4% 经营活动现金流 2807947627 2524440850 ROIC（%） 3.2% 3.6% 4.3% 5.0% 净利润 11581617 34805114 偿债能力 折旧摊销 1472116125 1807519826 资产负债率（%） 74.7% 77.0% 76.7% 75.9% 财务费用 836711371 1210712469 净负债比率（%） 296.0% 334.4% 329.8% 314.5% 投资损失 -460-843 -864-931 流动比率 0.60 0.67 0.66 0.64 营运资金变动 442817366 -93451940 速动比率 0.18 0.22 0.19 0.13 其他经营现金流 -3405-13757 146175606 营运能力 投资活动现金流 -32287-26983 -35849-35149 总资产周转率 0.87 0.84 0.94 1.04 资本支出 -32609-28966 -35608-36350 应收账款周转率 68.62 43.61 48.26 51.53 长期投资 21-377 -645-531 应付账款周转率 5.78 3.45 4.11 4.25 其他投资现金流 3022360 4031732 每股指标（元） 筹资活动现金流 1203-8664 2277-19115 每股收益 0.12 0.16 0.34 0.51 短期借款 184413470 3470-5000 每股经营现金流薄） 2.77 4.70 2.49 4.03 长期借款 -57838031 80313426 每股净资产 4.38 4.53 4.88 5.38 普通股增加 00 00 估值比率 资本公积增加 30 00 P/E 86.25 60.80 28.26 19.22 其他筹资现金流 -11459-20164 -9223-17541 P/B 2.36 2.14 1.99 1.80 现金净增加额 -397211981 -8328-13414 EV/EBITDA 12.24 10.14 9.54 8.58 会计年度 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更