季报点评：产品价格下跌导致三季度承压，在手项目提供增长潜力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 产品价格下跌导致三季度承压，在手项目 提供增长潜力 ——宝丰能源(600989)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2022-10-31) 收盘价(元)11.47 一年内最高/最低(元)18.52/11.47 沪深300指数3,508.70 市净率(倍)2.48 流通市值(亿元)247.56 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)4.63 每股经营现金流(元)0.66 毛利率(%)36.62 净资产收益率_摊薄(%)15.82 资产负债率(%)37.73 总股本/流通股(万股)733,336.00/215,830.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宝丰能源沪深300 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% -28%2021.11 2022.03 2022.07 2022.10 资料来源：中原证券 相关报告 《宝丰能源(600989)年报点评：主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势》2022-03-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年11月01日 投资要点：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入214.85亿元，同比增长32.66%；实现归属于母公司股东的净利润53.73亿元，同比增长1.02%，扣非后的净利润57.47亿元，同比增长3.97%，每股收益0.73元。其中三季度公司实现营业收入70.90亿元，同比增长23.76%，环比下滑10.03%；实现净利润13.58亿元，同比下滑14.31%，环比下滑40.12%。 焦炭销量增长带动收入增长，成本上行压制盈利。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年以来，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭等能源价格大幅上涨，但需求受制于全球经济下行及国内疫情等因素，公司主要产品价格涨幅相对较小，产品盈利有所下行。2022前三季度，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量53.58、50.22和449.33万吨，同比变动0.54%、15.93%和34.45%，销售价格分别为7550.90元/吨、7501.87元/吨和2114.96元/吨，同比变动5.11%、-1.20%和13.51%。上半年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了焦炭产销的增长。前三季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入40.46、37.67和95.03亿元，同比分别增长5.64%、14.53%和52.67%，推动公司实现前三季度营业收入214.85亿元，同比增长32.66%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别上涨25.87%、58.84%和26.10%。原材料涨幅高于产品价格上涨幅度。受成本上升的影响，公司前三季度毛利率36.62%，同比下降11.83个百分点。毛利率能力的下行压制了公司的盈利，前三季度公司实现净利润53.73亿元，同比增长1.02%，扣非后的净利润57.47亿元，同比增长3.97%。 主营产品价格下跌，三季度业绩承压。三季度以来，公司产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势。其中聚乙烯销售均价7236元/吨，环比下跌6.06%，同比下跌0.02%，聚丙烯均价7258元/吨，环比下跌6.11%，同比下跌4.38%，焦炭均价1769元/吨，环比下跌27.54%，同比下跌20.94%。受益于上半年300万吨焦炭项目的投产，三季度焦炭销量187万吨，环比增长26.54%，同比增长77.25%。焦炭销量的提升带动了收入的增长，但受产品价格的下跌的影响，三季度公司毛利率29.79%，环比下降11.02个百分点，同比下降12.93个百分点。在盈利能力的下降影响下，公司三季度业绩承压。 各项项目稳步推进，保障未来业绩增长。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨/年焦化多联产项目于上半年投产，推动公司焦炭总产能由400万吨/年增长至700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。此外宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。该项目煤制甲醇装置预计于年底具备试车条件。此外内蒙400万吨/年煤制烯烃项目已落实大部分审批程序，9月份已获生态环境部受理。该项目投产后，公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为0.97元和 1.31元，以10月31日收盘价11.47元计算，PE分别为11.80倍和8.74倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15928 23300 26800 35650 47100 增长比率（%） 17.39% 46.29% 15.02% 33.02% 32.12% 净利润（百万元） 4623 7070 7125 9629 12959 增长比率（%） 21.59% 52.95% 0.78% 35.14% 34.58% 每股收益(元) 0.63 0.97 0.97 1.31 1.77 市盈率(倍) 18.57 17.90 11.80 8.74 6.49 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 250001400% 20000 1200% 1000% 15000 10000 5000 800% 600% 400% 200% 0% 烯烃（%） 焦化产品（%） 精细化工产品（%）其他业务（%） 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 -200% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长(%)利润增长(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 综合毛利率（%） 0% 2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4864 3331 6219 12876 23817 营业收入 15928 23300 26800 35650 47100 现金 3087 1451 3963 9939 19999 营业成本 8745 13466 16720 22050 28950 应收票据及应收账款 20 38 44 59 77 营业税金及附加 211 352 359 496 666 其他应收款 174 77 88 117 155 营业费用 537 60 482 642 848 预付账款 185 306 380 501 657 管理费用 517 598 670 891 1178 存货 803 940 1168 1540 2022 研发费用 100 133 134 178 236 其他流动资产 594 520 576 720 907 财务费用 300 259 187 175 129 非流动资产 33241 41042 46372 51258 55753 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 32 24 41 54 64 固定资产 25179 23630 27018 28813 29972 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3801 4600 5522 6346 7198 投资净收益 4 0 80 39 64 其他非流动资产 4261 12812 13832 16100 18582 资产处置收益 -17 -35 13 18 24 资产总计 38105 44374 52591 64134 79570 营业利润 5536 8421 8383 11329 15246 流动负债 5635 7976 9068 10982 13459 营业外收入 25 41 0 0 0 短期借款 400 0 0 0 0 营业外支出 313 341 0 0 0 应付票据及应付账款 768 894 1110 1464 1923 利润总额 5249 8121 8383 11329 15246 其他流动负债 4467 7082 7957 9517 11536 所得税 626 1050 1257 1699 2287 非流动负债 6570 5708 5708 5708 5708 净利润 4623 7070 7125 9629 12959 长期借款 4678 4361 4361 4361 4361 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1892 1347 1347 1347 1347 归属母公司净利润 4623 7070 7125 9629 12959 负债合计 12205 13684 14775 16689 19166 EBITDA 6956 10032 9071 12631 17014 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.63 0.97 0.97 1.31 1.77 股本 7333 7333 7333 7333 7333 资本公积 7268 7268 7268 7268 7268 主要财务比率 留存收益 11172 16193 23318 32947 45906 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益25900 30690 37815 47445 60404成长能力 负债和股东权益 38105 44374 52591 64134 79570 营业收入（%） 17.39% 46.29% 15.02% 33.02% 32.12% 营业利润（%） 19.52% 52.10% -0.45% 35.14% 34.58% 归属母公司净利润（%） 21.59% 52.95% 0.78% 35.14% 34.58% 获利能力毛利率（%） 45.10% 42.21% 37.61% 38.15% 38.54% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.02% 30.35% 26.59% 27.01% 27.51% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.85% 23.04% 18.84% 20.30% 21.45% 经营活动现金流 5184 6488 8452 12136 16309 ROIC 15.91% 19.91% 16.11% 17.83% 19.27% 净利润 4623 7070 7125 9629 12959 偿债能力 折旧摊销 1107 1318 501 1128 1639 资产负债率（%） 32.03% 30.84% 28.10% 26.02% 24.09% 财务费用 347 313 203 203 203 净负债比率（%） 47.12% 44.5