磷化产品价格回落业绩承压，矿化新能源项目有序推进

川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 磷化产品价格回落业绩承压，矿化新能源项目有序推进 2023-08-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.73 近12个月最高/最低（元）31.08/19.00 总股本（百万股）502 流通股本（百万股）496 流通股比例（%）98.87 总市值（亿元）99 流通市值（亿元）98 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 20% 4% -12% -28% -45% 川恒股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.全年业绩大幅增长，矿化一体加速布局2023-04-06 2.全年业绩同比大幅增长，矿化一体加速布局2023-01-19 3.Q3业绩短期承压，新能源材料加速落地2022-11-01 主要观点： 事件描述 2023年8月14日晚，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现 营收18.8亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降26.23%。2023Q2，公司单季度实现营收8.82亿元，同比下降9.87%，环比下降11.70%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降 56.86%，环比下降27.39%。 主营产品价格下跌，短期业绩承压 受需求偏弱以及原材料下降影响，磷化工产品价格整体回落，而磷矿石供给依旧紧张，价格维持高位。2023Q2磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸 /磷矿石市场均价分别3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/吨，同比分别变化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使2023年上半年公司磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石毛利率分别同比变化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。从下游需求看，夏秋是水产养殖旺季，对于饲料的需求有所上升，而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求，未来价格有所修复。 磷矿资源优势潜力巨大，矿化一体项目全面推进 磷矿石方面，公司已拥有小坝和新桥磷矿，合计产能300万吨/年，鸡 公岭磷矿250万吨/年采矿工程项目正处于建设中，预计2025年10月完工。目前公司参股公司天一矿业（49%）的老虎洞磷矿采选工程项处于正常建设中，设计产能500万吨/年，主井、副井工程建设进度已超过60%，预计在2023年年底完成建设，2024年逐步投入生产。磷化工建设方面，公司于2019年非公开发行股票募投项目“20万吨/年半水 -二水湿法磷酸及精深加工项目”部分生产线已在2022年下半年投入使用，目前湿法磷酸生产线已建成投产，后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计2023年内建设完成投产。此外，2020年公司发行可转债募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置”已经完成项目建设前期工作，在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计，预计在2023年下半年启动项目建设。上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设，能够为公司生产经营提供保障和成本优势，提升盈利能力。 定增扩充净化磷酸产能，保障后续新能源材料投产 在新能源材料领域，公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，适度参与锂资源整合，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。公司定增募投项目中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目、10万吨/年食品级净化磷酸项目申请获得批复，项目投产后将为后续磷酸铁产线提供充足磷源。公司在贵州福泉、瓮安两个“矿化一体”产业园项目正在建设中，已完成10万吨/年磷酸铁项目产能建设，未来新能源业务将开拓第二增长曲线，提高公司未来的成长潜力。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.36、8.88、12.35亿元，同比增速为-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调37.79%、39.43%、 38.43%。当前股价对应PE分别为13、10、7倍。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3447 4374 5641 8629 收入同比（%） 36.3% 26.9% 29.0% 53.0% 归属母公司净利润 758 736 888 1235 净利润同比（%） 106.0% -2.9% 20.7% 39.0% 毛利率（%） 44.9% 31.3% 30.6% 27.7% ROE（%） 17.3% 14.7% 15.1% 17.4% 每股收益（元） 1.54 1.47 1.77 2.46 P/E 16.92 12.54 10.39 7.47 P/B 2.99 1.85 1.57 1.30 EV/EBITDA 11.69 8.74 7.89 6.66 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3020 3410 4610 4292 营业收入 3447 4374 5641 8629 现金 1521 2433 2542 1836 营业成本 1898 3004 3914 6242 应收账款 207 213 341 510 营业税金及附加 91 93 129 198 其他应收款 11 60 3 100 销售费用 58 43 44 46 预付账款 66 103 135 215 管理费用 223 133 150 168 存货 792 42 936 624 财务费用 82 113 188 260 其他流动资产 423 560 652 1007 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 7119 9144 12012 15396 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 1319 1414 1522 1631 投资净收益 -33 -12 -22 -38 固定资产 2847 3993 5389 6975 营业利润 969 890 1076 1490 无形资产 1398 1381 1364 1347 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1555 2355 3737 5442 营业外支出 26 14 16 17 资产总计 10138 12554 16622 19688 利润总额 945 876 1061 1474 流动负债 2478 2255 3900 4683 所得税 156 114 138 192 短期借款 710 1110 1510 1910 净利润 789 762 923 1282 应付账款 744 90 1106 975 少数股东损益 31 26 35 47 其他流动负债 1024 1055 1285 1799 归属母公司净利润 758 736 888 1235 非流动负债 2699 4699 6199 7199 EBITDA 1289 1454 1839 2494 长期借款 1536 3536 5036 6036 EPS（元） 1.54 1.47 1.77 2.46 其他非流动负债 1163 1163 1163 1163 负债合计 5177 6953 10099 11882 主要财务比率 少数股东权益 583 610 644 692 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 502 502 502 502 成长能力 资本公积 1839 2067 2067 2067 营业收入 36.3% 26.9% 29.0% 53.0% 留存收益 2038 2422 3310 4546 营业利润 121.1% -8.2% 21.0% 38.5% 归属母公司股东权益 4378 4991 5879 7114 归属于母公司净利润 106.0% -2.9% 20.7% 39.0% 负债和股东权益 10138 12554 16622 19688 获利能力毛利率（%） 44.9% 31.3% 30.6% 27.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.0% 16.8% 15.7% 14.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.3% 14.7% 15.1% 17.4% 经营活动现金流 544 1276 1917 2362 ROIC（%） 10.6% 7.7% 7.8% 9.2% 净利润 789 762 923 1282 偿债能力 折旧摊销 211 437 551 704 资产负债率（%） 51.1% 55.4% 60.8% 60.4% 财务费用 126 151 248 323 净负债比率（%） 104.3% 124.2% 154.8% 152.2% 投资损失 33 12 22 38 流动比率 1.22 1.51 1.18 0.92 营运资金变动 -596 -102 155 -4 速动比率 0.81 1.38 0.87 0.70 其他经营现金流 1366 880 786 1306 营运能力 投资活动现金流 -1690 -2490 -3459 -4145 总资产周转率 0.40 0.39 0.39 0.48 资本支出 -1803 -2382 -3330 -3997 应收账款周转率 18.97 20.86 20.36 20.28 长期投资 95 -95 -107 -110 应付账款周转率 3.52 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 18 -12 -22 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 1421 2125 1652 1077 每股收益 1.54 1.47 1.77 2.46 短期借款 380 400 400 400 每股经营现金流（摊 1.08 2.54 3.82 4.71 薄） 长期借款 819 2000 1500 1000 每股净资产 8.73 9.95 11.72 14.18 普通股增加 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 256 228 0 0 P/E 16.92 12.54 10.39 7.47 其他筹资现金流 -48 -503 -248 -323 P/B 2.99 1.85 1.57 1.30 现金净增加额 287 912 110 -707 EV/EBITDA 11.69 8.74 7.89 6.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员