会员及运营商业务稳健增长，国风新综艺凸显文化自信

事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入102.39亿元，同比下滑11.97%，归母净利润16.78亿元，同比下滑15.24%；扣非归母净利润15.37亿元，同比下滑22.04%。22Q3单季度公司实现营业收入35.24亿元，同比下滑6.72%；归母净利润4.88亿元，同比下滑7.80%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比下滑16.91%。 会员及运营商收入稳健增长，广告业务承压但环比改善。1）2022年前三季度公司会员收入同比增长7.83%，一方面公司推出创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，另一方面平台持续推出优质内容，除《披荆斩棘2》《乘风破浪3》优势综艺外，Q3上线的剧集《张卫国的夏天》《少年派2》热度较高。2）广告业务收入同比下滑26.33%，受疫情冲击较大，但环比降幅有所收窄（2022H1同比下滑31.2%）。3）运营商业务持续稳健，同比增长16.39%，公司通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。 Q3平台总体播放量持续增长，综艺保持优势，多部剧集表现优异。根据艺恩数据，22Q3芒果TV总播放量351.2亿，同比提升19.5%，环比提升34.0%。其中网络综艺播放量同比提升5.5%，播放量主要来自《披荆斩棘2》、《密室逃脱4》。剧集总播放量同比下滑8.6%，主要受网络剧上新数量较少播放量较低影响，而电视剧播放量总体提升38.0%，播映表现较好的剧集包括《少年派2》（独播）、《二十不惑2》、《张卫国的夏天》(独播)。 政策推进文化自信自强，国有媒体平台独具优势。公司作为国资背景平台，坚决扛牢党媒国企的使命责任，多档自制创新综艺体现“国风”文化自信，如呈现中华传统中的美学的《美好年华研习社》，播出后收获综艺播放指数全网第一，豆瓣9分的优异成绩。目前头部视频平台中，芒果TV是唯一国资背景新媒体平台，对内容的审核及选题具备优势，若行业格局发生变化资源有望向芒果集中。 盈利预测与投资建议：2022Q4有望上线《再见爱人2》《大湾仔的夜2》等综艺，《非凡医者》《大宋少年志2》《天下长河》等剧集。长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，但由于疫情对广告业务影响较大，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润21.2/24.0/28.0亿元，同比增长0.3%/13.0%/16.9%（原预测为归母净利润2022-2024年22.2/25.1/28.8亿元，同比增长4.9%/13.3%/14.6%）。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）