芒果超媒22Q3点评：广告业务短期承压，会员及运营商业务彰显韧性

芒果超媒（300413） 公司研究/公司点评 芒果超媒22Q3点评：广告业务短期承压，会员及运营商业务彰显韧性 主要观点： 公司价格与恒生指数走势比较 芒果超媒沪深300 100% 50% 0% -50% -100% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司深度：新东方在线(1797.HK):新东方在线直播电商业务的核心三问三答2022-10-16 ·行业专题：游戏行业：市场空间、竞争和主流厂商（腾讯控股、网易-S、三七互娱）核心产品的分析2022-09-29 ·行业点评：VR行业：硬件迭代对接应用场景落地，行业迎来高速发展期2022-09-28 ·公司深度：腾讯控股(0700.HK)：游戏出海打开广阔空间，视频号加速流量变现2022-09-27 ·公司点评:携程集团-S(9961.HK)：海内外业务双轮驱动，出行携酒旅同频共振2022-09-23 ·行业点评：社零与网上零售增速修复，重点公司盈利修复可期2022- 09-20 ·公司点评：百度集团-SW(9888.HK)：疫情短期扰动，智能云驱动成长2022-09-08 事件 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-26 收盘价（元） 21.76 近12个月最高/最低（元） 58.61/20.84 总股本（百万股） 1871 流通股本（百万股） 1022 流通股比例（%） 54.62 总市值（亿元） 407.07 流通市值（亿元） 222.34 公司发布2022年三季报，22Q3公司实现营收35.24亿元，同比下降6.72%，实现归母净利润4.88亿元，同比下降7.80%；22年前三季度公司实现营收102.39亿元，同比下降11.97%，实现归母净利润16.78亿元，同比下降15.24%。 广告业务：受疫情影响广告业务承压，但环比有所改善 22年前三季度广告收入同比下降26.3%，主要是由于疫情反复影响广告商投放意愿。但与上半年广告业务收入31.2%的同比降幅相比，降幅有所收窄。此外，Q4是电商旺季，广告主投放需求将有所修复，将对广告业务有所提振。 会员业务：注重会员运营，保持稳健增长 22年前三季度会员业务收入同比增长7.83%，一方面得益于芒果超媒以优质内容为依托，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，另一方面芒果超媒通过“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等创新平台优化了会员运营打法，提升了会员粘性及续费率。此外，芒果TV于22年7月发布提价通知，22年8月9日零时起生效，提价将进一步提升会员ARPU，预计Q4将受益于此次提价。 运营商业务：优化付费模式，彰显业务韧性 22年前三季度运营商收入同比增长16.39%，主要得益于芒果超媒优化了付费模式，使得运营商的省内用户拉新活动效果明显，其中，与中国移动合作推出的“芒果卡”已经在全国范围内的多个省份上线，在疫情中实现强劲增长，彰显业务韧性。 优质综艺实力依然强劲，待播剧集热度有所提升 根据云合数据，22Q3芒果TV上新16档综艺，同比增加33.3%，上新季播综艺正片有效播放量10亿次，同比增加39%。其中，生活体验类新综《快乐再出发》豆瓣评分9.6分，创国产综艺豆瓣评分最高分；“综N代”《密室大逃脱4》、《披荆斩棘2》、《花儿与少年4》、《中餐厅6》热度较高。剧集方面，22Q3芒果TV上新16部剧，同比有所减少。 展望Q4，芒果TV仍将上线大量优质内容，综艺包括《乐队的海边》、《大湾仔的夜2》、《我们的滚烫人生2》等，剧集包括《非凡医者》、《天下长河》、《大宋少年志2》等。湖南卫视和芒果TV双平台融合之后，共储备了48个自制综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，共同打造优质内容，公司护城河依然坚固。 投资建议 考虑宏观疲软与疫情反复影响，结合公司前三季度业绩，我们下调22-24年芒果超媒营业收入至141.27/161.04/186.84亿元（前值 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 为157.5/181.6/207.4亿元），下调归母净利润至20.41/23.26/26.21亿元（前值为21.98/26.01/30.47亿元）。考虑到公司Q4有大量优质内容待播，将提升用户付费意愿，且用户粘性的提升叠加宏观环境的改善，广告主的投放需求也将有所恢复，维持“买入”评级。 风险提示 局部疫情反弹影响广告主投放意愿风险；会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,356 14,127 16,104 18,684 收入同比（%） 9.6% -8.0% 14.0% 16.0% 归属母公司净利润 2,114 2,041 2,326 2,621 净利润同比（%） 6.7% -3.4% 14.0% 12.7% 毛利率（%） 35.5% 35.6% 35.4% 35.3% ROE（%） 12.5% 10.7% 10.9% 10.9% 每股收益（元） 1.17 1.09 1.24 1.40 P/E 48.91 19.94 17.50 15.53 P/B 6.31 2.14 1.90 1.70 EV/EBITDA 14.51 5.59 4.91 3.98 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,901 19,874 22,256 23,680 营业收入 15,356 14,127 16,104 18,684 现金 6,974 6,535 8,330 8,765 营业成本 9,905 9,098 10,401 12,088 应收账款 3,114 3,790 3,457 3,506 营业税金及附加 27 28 29 37 其他应收款 41 43 49 57 销售费用 2,469 2,077 2,367 2,803 预付账款 1,834 1,638 1,664 1,692 管理费用 696 636 725 841 存货 1,690 1,934 1,915 1,887 财务费用 -101 -75 -93 -116 其他流动资产 5,248 5,934 6,841 7,771 资产减值损失 -68 -80 -100 -120 非流动资产 7,210 7,681 9,091 12,189 公允价值变动收益 - - - - 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 37 34 39 45 固定资产 184 145 102 56 营业利润 2,136 2,110 2,405 2,712 无形资产 6,444 6,971 8,423 11,567 营业外收入 22 - - - 其他非流动资产 558 542 542 542 营业外支出 43 - - - 资产总计 26,111 27,555 31,347 35,868 利润总额 2,114 2,052 2,339 2,635 流动负债 8,885 8,281 9,726 11,605 所得税 0 10 12 13 短期借款 40 - - - 净利润 2,114 2,042 2,327 2,622 应付账款 4,961 4,487 5,129 5,961 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,884 3,794 4,596 5,644 归属母公司净利润 2,114 2,041 2,326 2,621 非流动负债 229 216 216 216 EBITDA 6,912 6,149 6,636 8,078 长期借款 - - - - EPS（元） 1.17 1.09 1.24 1.40 其他非流动负债 229 216 216 216 负债合计 9,114 8,497 9,941 11,821 主要财务比率 少数股东权益 31 31 32 32 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 成长能力 资本公积 9,244 9,244 9,244 9,244 营业收入 9.6% -8.0% 14.0% 16.0% 留存收益 5,851 7,912 10,259 12,900 营业利润 6.5% -1.2% 14.0% 12.8% 归属母公司股东权益 16,966 19,028 21,374 24,015 归属于母公司净利润 6.7% -3.4% 14.0% 12.7% 负债和股东权益 26,111 27,555 31,347 35,868 获利能力毛利率（%） 35.5% 35.6% 35.4% 35.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.8% 14.4% 14.4% 14.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.5% 10.7% 10.9% 10.9% 经营活动现金流 562 5,041 8,380 9,876 ROIC（%） 11.6% 10.6% 10.7% 10.7% 净利润 2,114 2,041 2,326 2,621 偿债能力 折旧摊销 4,906 4,102 4,319 5,480 资产负债率（%） 34.9% 30.8% 31.7% 33.0% 财务费用 8 0 - - 净负债比率（%） 53.6% 44.6% 46.4% 49.2% 投资损失 -37 -34 -39 -45 流动比率 2.13 2.40 2.29 2.04 营运资金变动 -6,541 -1,287 1,534 1,545 速动比率 1.63 1.87 1.82 1.64 其他经营现金流 8,768 3,547 1,032 1,351 营运能力 投资活动现金流 -3,193 -5,427 -6,586 -9,440 总资产周转率 0.59 0.51 0.51 0.52 资本支出 -193 -4,647 -5,795 -8,655 应收账款周转率 4.93 3.73 4.66 5.33 长期投资 244 -830 -830 -830 应付账款周转率 2.00 2.03 2.03 2.03 其他投资现金流 -3,244 50 39 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,227 -53 - - 每股收益 1.17 1.09 1.24 1.40 短期借款 -0 -40 - - 每股经营现金流薄） 0.30 2.69 4.48 5.28 长期借款 - - - - 每股净资产 9.07 10.17 11.43 12.84 普通股增加 90 - - - 估值比率 资本公积增加 4,405 - - - P/E 48.91 19.94 17.50 15.53 其他筹资现金流 -269 -14 - - P/B 6.31 2.14 1.90 1.70 现金净增加额 1,597 -439 1,794 436 EV/EBITDA 14.51 5.59 4.91 3.98 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的