国内运营商业务稳健，期待海外及算力业务增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月15日 国内运营商业务稳健，期待海外及算力业务增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 17.97 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603220 19.5/9.58 60.45 59.99 333.82 中贝通信 沪深300 51% 37% 22% 8% -6% -21% 2022/082022/112023/022023/052023/08 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中贝通信：传统业务企稳回升，加速布局新能源及算力中心市场 2023.08.03 评级及分析师信息 中贝通信(603220) 1、事件：公司8月14日公告，公司上半年实现营业收入 12.94亿元，同比上涨27.09%；归母净利润6608.02万元，同比上涨75.21%。 2、事件点评： 1）国内运营商业务稳健，海外业务增长超预期 截至本报告披露日，公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其 中，中国移动综合代维全国集采中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 相对股价% 报告期内，公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，实现收入1.87亿元，较上年去年同期增长 149.28%，实现净利润2639.90万元，较上年同期增长 5704.53%。 138284 2）毛利较为平稳，费用控制增厚利润 面对运营商较为竞争的市场，公司综合毛利率略有降低，公司净利率提升主要得益于期间费用降低：由于期间费用率缩减3.60pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.96pct/0.81pct/0.22pct/1.62pct。 随着运营商网络运维业务市场集中度提升，我们认为公司份额有望持续提升，持续带来规模效应，毛利率有望稳定。 3、注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：根据公司半年报，2023年7月24日，公司收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，在合肥容博达机房建设智算中心项目。 容博达正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4、公司盈利预测 维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月15日17.97元/股，2023-2025年公司PE分别为 33.3/28.5/24.1倍，考虑到公司海外业务及算力业务成长性，维持“增持”评级。 5、风险提示：运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及 算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,641 2,643 3,300 3,816 4,416 YoY（%） 27.8% 0.1% 24.8% 15.7% 15.7% 归母净利润(百万元) 182 109 181 212 251 YoY（%） 219.1% -40.1% 66.7% 16.8% 18.5% 毛利率（%） 19.9% 17.0% 19.0% 19.1% 19.2% 每股收益（元） 0.54 0.32 0.54 0.63 0.75 ROE 10.6% 6.1% 9.5% 9.9% 10.5% 市盈率 33.28 56.16 33.32 28.54 24.08 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件： 公司8月14日公告，公司上半年实现营业收入12.94亿元，同比上涨27.09%； 归母净利润6608.02万元，同比上涨75.21% 2.事件点评： 2.1.国内运营商业务稳健，海外业务增长超预期 报告期内，公司5G新基建业务实现收入10.37亿元，同比增长31.42%。截至半年报披露日，公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其中，中国移动综合代维全 国集采中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额；与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。 报告期内，公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，采取EPC(工程总承包)+I(投融资)+O(运维)+P&S(产品和解决方案)等多种方式开展业务合作，报告期内实现收入1.87亿元，较上年去年同期增长149.28%，实现净利润2639.90万元，较上年同期增长5704.53%。 30.00 25.00 20.00 100% 80% 60% 15.0040% 10.0020% 5.000% 0.00-20% 一、营业总收入(亿元) 增长% 2.00 1.80 1.60 1.40 1.201.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 1200% 1120% 1000% 800% 600% 219% 400% 200% 74% 0% -88% -63% -38% -40% -200% 归属于母公司股东的净利润(亿元) 增速% 图1公司收入情况（单位：亿元,%）图2公司归母净利润情况（单位：亿元,%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.2.毛利较为平稳，费用控制增厚利润 面对运营商较为竞争的市场，公司综合毛利率略有降低，公司净利率提升主要得益于期间费用降低：由于期间费用率缩减3.60pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.96pct/0.81pct/0.22pct/1.62pct。 随着运营商网络运维业务市场集中度提升，我们认为公司份额有望持续提升，持续带来规模效应，毛利率有望稳定。 25.00 20.00 毛利率% 20.2220.1419.92 16.59 17.37 17.7216.9616.84 15.05 15.00 10.00 5.00 0.00 8.00三费情况% 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 销售费用(销售比%) 研发费用(销售比%) 管理费用(销售比%) 财务费用(销售比%) 图3公司毛利率情况（单位：%）图4公司三费情况（单位：%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.3.5G新基建：支撑网络强国建设和数字经济发展的全生命周期服务，国内运营商市场占有率不断提升，海外业务爆发 5G网络建设主要是为客户提供包括5G移动通信网络、光传输千兆光网等新型数字基础设施在内的网络建设服务，包括网络规划与设计、项目实施与交付、系统网络维护，提供全生命周期项目管理特点的一体化服务。 以5G移动通信网为代表的新型数字基础设施，将有力支撑网络强国建设和数字经济发展，为技术创新、产业创新和应用创新提供重要基础支撑。 公司在中国移动运维市场集采在中标省份及中标比例上均有提升，铁塔及中国电信等市场拓展顺利。 公司已在全国设立了近30个二级经营机构与子公司，在中东、东南亚、非洲等区域设立了多个海外子公司，将公司核心专业技术、系统平台和全生命周期项目管理经验推广到中东、东南亚、非洲等业务区域。 3.智算中心布局提速 注资收购容博达云计算公司，提速智算中心布局：根据公司官网新闻显示，依据公司智算中心建设整体规划布局，根据公司半年报，2023年7月24日，公司收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，在合肥容博达机房建设智算中心项目。 容博达云计算公司正在建设的合肥数据机房项目，占地面积2万平方米，总体规 划建筑面积4万平方米，PUE值≤1.3，核定能耗指标2.46万吨标准煤，年电力指标20026.85万度，满足公司在合肥投资3000P算力中心需要。 7月25日，公司发布公告与恒为科技及第三方拟共同出资2亿元，设立合资公司，由中贝通信控股出资不低于1.2亿元，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市。该智算中心项目建设计划在2023年第三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。 4.公司盈利预测 维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入33亿元、38.16亿元、44.16亿元，每股收益0.54元、0.63元、0.75元，对应2023年8月15日17.97元/股，2023-2025年公司PE分别为33.3/28.5/24.1倍，考虑到公司海外业务及算力业务成长性，维持“增持”评级。 5.风险提示 运营商业务竞争加剧毛利率持续承压，新能源及算力等新业务投入期，市场扩张及营收规模增长不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,643 3,300 3,816 4,416 净利润 111 185 216 256 YoY(%) 0.1% 24.8% 15.7% 15.7% 折旧和摊销 40 20 20 20 营业成本 2,195 2,671 3,086 3,567 营运资金变动 -150 -303 2,189 -1,147 营业税金及附加 11 18 21 24 经营活动现金流 51 -85 2,442 -851 销售费用 63 92 107 124 资本开支 -170 -3 -3 -3 管理费用 102 148 172 199 投资 1 0 0 0 财务费用 21 16 20 22 投资活动现金流 -161 -9 -8 -7 研发费用 110 165 191 221 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 债务募资 304 100 100 100 投资收益 5 4 5 6 筹资活动现金流 204 36 79 75 营业利润 122 199 233 276 现金净流量 117 -57 2,513 -783 营业外收支 -3 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 119 199 232 275 成长能力 所得税 8 14 16 19 营业收入增长率 0.1% 24.8% 15.7% 15.7% 净利润 111 185 216 256 净利润增长率 -40.1% 66.7% 16.8% 18.5% 归属于母公司净利润 109 181 212 251 盈利能力 YoY(%) -40.1% 66.7% 16.8% 18.5% 毛利率 17.0% 19.0% 19.1% 19.2% 每股收益 0.32 0.54 0.63 0.75 净利润率 4.1% 5.5% 5.6% 5.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.3% 2.0% 3.1% 2.2% 货币资金 882 825 3,338 2,555 净资产收益率ROE 6.1% 9.5% 9.9% 10.5% 预付款项 30 134 154 178 偿债能力 存货 483 3,969 317 3,645 流动比率 1