【投资要点】
公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入140.80亿元，同比下降3.75%；归母净利润13.64亿元，同比下降61.63%，主要受一次性冲回4.2亿元递延所得税资产影响；扣非归母净利润16.45亿元，同比下降2.99%。2025年一季度，营业收入29.00亿元，同比下降12.76%；归母净利润3.79亿元，同比下降19.80%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降35.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.2元（含税），总计派发现金股利4.12亿元。
分业务来看，2024年：芒果TV互联网视频业务营收同比下降4.10%至101.79亿元，其中会员业务保持良性增长，年末会员数量7331万，ARPPU值提升，带动营收增长19.30%至51.48亿元；广告业务营收同比下降2.66%至34.38亿元；运营商业务受行业治理影响，营收同比下降42.44%至15.93亿元。新媒体互动娱乐内容制作业务营收同比增长9.77%至12.62亿元，其中金鹰卡通完成业绩承诺；内容电商业务营收同比下降7.87%至26.00亿元，小芒电商GMV达161亿元，4年复合增长率125%。2025年一季度，公司收缩传统电视购物业务，收入短期下滑。海外业务方面，芒果TV国际App覆盖全球195个国家和地区，下载量达2.61亿次，营收增长至1.41亿元。
2025年一季度，芒果TV共有6档综艺节目跻身有效播放TOP10，位居长视频平台首位；剧集方面，《国色芳华》《五福临门》分列有效播放TOP10榜单第2和第6位，有效播放同比增长117.7%，创平台新高，后续公司还有超100部影视剧集储备。
税收因素方面，2024年公司毛利率为29.03%，同比下降3.95pct；净利率为9.54%，同比下降14.19%，主要受递延所得税资产冲回影响。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为14.14%/3.13%/-1.34%/1.87%，同比变动分别为-1.31pct/-1.05pct/-0.33pct/-0.04pct；期间费用率同比下降2.73pct至17.80%。
【投资建议】
2024年税收政策变化短期影响公司利润，2025-2027年免税政策将带来正向影响。公司会员业务稳健增长，内容竞争力强劲，调整2025-2026年盈利预测并新增2027年预测：预计2025-2027年营业收入分别为146.08/154.38/164.48亿元，归母净利润分别为18.39/20.45/24.08亿元，EPS分别为0.98/1.09/1.29元，2025年PE为23倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
政策监管风险、同业竞争加剧、内容成本提升、核心人才流失。
