会员和运营商业务保持稳健，广告低迷致短期增长承压

公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 证券研究报告 传媒｜数字媒体会员和运营商业务保持稳健，广告低迷致短期增长承压 2022年10月25日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 14,005.53 15,355.86 13,888.00 15,382.91 16,545.59 净利润(百万元) 1,982.16 2,114.09 1,789.66 2,125.01 2,304.07 每股收益（元） 1.06 1.13 0.96 1.14 1.23 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.66 9.07 9.90 10.89 11.97 当前价格（元） 20.84 P/E 19.67 18.44 21.78 18.35 16.92 52周价格区间（元） 20.84-58.61 P/B 3.68 2.30 2.10 1.91 1.74 评级变动维持 总市值（百万） 38985.90 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 21292.23 总股本（万股） 187072.10 投资要点： 流通股（万股） 102170.00 事件：公司发布三季报，前三季度分别实现营收和归母净利润102.39 涨跌幅比较 52% 32% 12% -8% -28% -48% 芒果超媒数字媒体 亿元和16.78亿元，同比增速分别为-11.97%和-15.24%；单Q3分别实现营收和归母净利润35.24亿元和4.88亿元，同比增速分别为-6.72%和-7.80%。 单季度盈利水平有所下滑，销售费用率提升。前三季度公司的毛利率、净利率分别为36.41%、16.10%，较2021年同期分别减少2.34pct、 0.92pct。单Q3毛利率、净利率分别为36.59%、13.29%，环比分别减少0.4pct、5.46pct；销售/管理/研发费用率分别为20.01%、3.95%、1.36%， % 1M 3M 12M 芒果超媒 -16.61 -32.75 -49.47 数字媒体 -12.80 -21.77 -37.52 2021-102022-012022-042022-072022-10 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1芒果超媒(300413.SZ)2022半年报业绩点评：广告收入承压、业绩环比改善，关注后续内容上线2022-08-19 2公司点评*芒果超媒（300413.SZ） 2021&2022Q1业绩点评：互联网视频业务持续增长，关注二三季度优质内容上线2022-04-28 3公司深度*芒果超媒（300413.SZ）公司深度： 内容创新升级，剧综双线发力，用户增长可期 2022-03-30 环比分别变化5.11pct、1.04pct、-0.09pct，其中Q3广告返点的集中确认推升了销售费用占比。此外，前三季度公司经营活动现金流净额4.57 亿元，同比多增1.32亿元，主要系本年经营性项目支出减少所致。 会员和运营商业务保持稳健，广告收入承压。前三季度芒果TV的会员、运营商、广告收入同比增速分别为7.83%、16.39%、-26.33%，上 半年对应的同比增速分别为6.48%、19.31%、-31.15%。通过对比，单Q3会员收入同比有所提速，主要系《哥哥2》、《快乐再出发》、《少年派2》、《底线》等口碑佳作上线，及加强会员运营提升了会员粘性和付费率；运营商业务在省内拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线；广告方面，单Q3收入环比有所修复，但受宏观经济、国内疫情等影响，整体行业受到较大冲击，CTR数据显示2022年1-8月整体的广告市场同比下滑了10.7%。 投资建议：考虑到国内宏观经济的弱复苏，我们预计短期公司广告收入面临一定压力，但中长期而言，公司在保持综艺制作优势的同时、 不断加大剧集投入，有望促进会员用户规模和付费率的提升。后续关注正在录制的《妻子的浪漫旅行6》、《姐姐3》和《哥哥2》的系列衍生综艺等优质内容的上线节奏。预计公司2022年/2023年/2024年营收分别为138.88亿元/153.83亿元/165.46亿元，归母净利润分别为17.90亿元/21.25亿元/23.04亿元，EPS分别为0.96亿元/1.14亿元/1.23亿元。以2023年为基准，给予25-28倍PE，对应合理价格区间28.50-31.92元。维持公司“买入评级”。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告及会员增长不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,005. 15,355. 13,888. 15,382. 16,545. 营业收入 14,005. 15,355. 13,888. 15,382. 16,545. 减:营业成本 9,230.2 9,905.4 8,981.8 9,879.0 10,606. 增长率(%) 12.04 9.64 -9.56 10.76 7.56 营业税金及附加 21.98 26.89 97.22 107.68 115.82 归属母公司股东净利润 1,982.1 2,114.0 1,789.6 2,125.0 2,304.0 营业费用 2,164.4 2,469.3 2,235.9 2,461.2 2,647.2 增长率(%) 71.42 6.66 -15.35 18.74 8.43 管理费用 629.20 695.93 624.96 692.23 744.55 每股收益(EPS) 1.06 1.13 0.96 1.14 1.23 研发费用 184.38 271.99 208.32 230.74 248.18 每股股利(DPS) 0.12 0.13 0.12 0.15 0.16 财务费用 -86.62 -101.21 -21.64 -35.13 -47.89 每股经营现金流 0.31 0.27 1.76 1.76 1.82 减值损失 -89.39 -112.01 -111.10 -61.53 -66.18 销售毛利率 0.34 0.35 0.35 0.36 0.36 加:投资收益 80.79 37.23 41.50 41.50 41.50 销售净利率 0.14 0.14 0.13 0.14 0.14 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.12 0.10 0.10 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.36 0.30 0.21 0.32 0.40 营业利润 2,006.4 2,135.9 1,803.3 2,138.6 2,317.6 市盈率(P/E) 19.67 18.44 21.78 18.35 16.92 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.68 2.30 2.10 1.91 1.74 利润总额 1,986.7 2,114.4 1,789.5 2,124.8 2,303.9 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 7.41 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,979.3 2,114.4 1,789.5 2,124.8 2,303.9 收益率 减:少数股东损益 -2.82 0.39 -0.11 -0.13 -0.15 毛利率 34.10% 35.49% 35.33% 35.78% 35.89% 归属母公司股东净利润 1,982.1 2,114.0 1,789.6 2,125.0 2,304.0 三费/销售收入 20.56% 21.27% 20.76% 20.73% 20.79% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 13.57% 13.11% 12.73% 13.58% 13.64% 货币资金 5,336.3 6,974.4 9,986.1 13,013. 16,157. EBITDA/销售收入 45.24% 44.72% 21.36% 21.42% 20.62% 交易性金融资产 0.00 3,410.0 3,410.0 3,410.0 3,410.0 销售净利率 14.13% 13.77% 12.89% 13.81% 13.92% 应收和预付款项 5,356.9 6,662.6 5,342.1 5,917.1 6,364.3 资产获利率 其他应收款（合计） 51.17 40.57 42.45 47.02 50.58 ROE 18.72% 12.46% 9.66% 10.43% 10.29% 存货 1,660.3 1,689.5 1,741.7 1,915.7 2,056.8 ROA 10.29% 8.10% 6.64% 7.18% 7.15% 其他流动资产 520.09 123.54 391.08 433.18 465.92 ROIC 35.75% 30.26% 21.32% 31.51% 40.47% 长期股权投资 22.88 23.88 46.56 69.23 91.90 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 44.87% 34.90% 31.14% 31.02% 30.44% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 34.91% 32.01% 24.77% 18.95% 14.11% 固定资产和在建工程 186.92 394.75 332.91 271.06 209.22 带息债务/总负债 0.46% 2.30% 1.51% 0.92% 0.46% 无形资产和开发支出 6,051.7 6,676.2 5,595.7 4,508.9 3,415.6 流动比率 1.51 2.13 2.55 2.74 2.94 其他非流动资产 79.37 115.11 58.18 1.26 1.26 速动比率 1.09 1.72 2.11 2.30 2.50 资产总计 19,265. 26,110. 26,946. 29,586. 32,223. 股利支付率 11.68% 11.50% 12.86% 12.86% 12.86% 短期借款 39.79 39.79 0.00 0.00 0.00 收益留存率 88.32% 88.50% 87.14% 87.14% 87.14% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,078.2 7,135.3 7,172.4 7,892.3 8,474.7 总资产周转率 0.73 0.59 0.52 0.52 0.51 长期借款 0.00 169.64 126.28 84.75 45.52 固定资产周转率 74.93 38.90 41.72 56.75 79.08 其他负债 1,526.4 1,768.7 1,091.6 1,201.4 1,287.4 应收账款周转率 3.54 3.70 3.78 3.78 3.78 负债合计 8,644.4 9,113.5 8,390.4 9,178.5 9,807.6 存货周转率 5.56 5.86 5.16 5.16 5.16 股本 1,780.3 1,870.7 1,870.7 1,870.