电信运营商行业专题研究：电信运营商业绩稳健增长，BG端业务成为新增长点

证券研究报告/行业研究 电信运营商业绩稳健增长，B/G端业务成为新增长点 ——电信运营商行业专题研究 投资评级:看好(首次) 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn分析师：程治执业登记编号：A0190523070008chengzhi@yd.com.cn 电信运营商指数与沪深300指数走势对比 100% 70%40%10% -20%-50% 2022/10 2023/03 2023/08 000300.SH 003294.CJ 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 移动通信业务持续向好，5G及政策转向推动行业发展 中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商近年来业绩稳健增长。移动通信业务作为电信运营商传统业务，移动通信用户数量保持逐年稳定增长。而从移动ARPU值看，2021年起政策开始由“提速降费”转向“精准降费”，以及5G用户数量的高速增长，都推动移动ARPU值的持续提升。未来电信运营商的移动通信业务有望持续向好。 有线宽带业务保持增长，千兆宽带升级成为重要推动力 从有线宽带用户数看，2022年中国移动、中国电信和中国联通的有线宽带用户数量为2.7、1.8和1.0亿人，合计达5.5亿人，较上年分别同比增长13%、6%和5%，保持稳健增长趋势。从宽带带宽看千兆宽带用户数量保持高速增长趋势。2023年8月1000M宽带用户数量达1.39亿户，同比增加0.68亿户。预计未来千兆宽带用户数量的高速增长，将会提升有线宽带人均资费，带动运营商有线宽带业务发展。 B/G端业务成为新增长点，数据中心/云计算业务蓬勃发展 电信运营商在我国数据中心建设中是主要参与者。电信运营商在数据中心建设上起步较早，在全国数据中心建设规模庞大，根据中国信通院数据，2022年中国电信、中国移动和中国联通在我国数据中心业务的市场份额市场份额分别为19.27%、14.70%和14.35%。基于“5G+数据中心+云计算”的融合优势，电信运营商积极发力B/G端业务，2023年上半年，中国移动政企市场板块实现收入1044亿元，同比增长14.6%；中国电信产业数字化板块实现收入688亿元，同比增长16.8%；中国联通产业互联网板块实现收入430亿元，同比增长16.5%。其中电信运营商的云计算业务板块：天翼云实现营收459亿元，同比增长63.4%；移动云业务实现营收422亿元，同比增长80.5%；联通云实现营收255亿元，同比增长36.0%。 投资建议 电信运营商传统C端业务稳中向好，B/G端业务持续增长，并具备优质现金流和业绩表现。建议关注：中国移动、中国电信和中国联通。 风险提示 5G推广不及预期的风险，行业竞争格局恶化的风险，新业务推广不及预期的风险，宏观经济环境变动的风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、移动通信：5G通信及政策转向利好行业发展4 二、有线宽带：千兆宽带升级推动业务发展5 三、B/G端业务：数据中心/云计算推动业务发展6 1.数据中心：运营商数据中心规模大，推动新兴业务发展6 2.云计算：依托数据中心优势，云计算业务欣欣向荣8 四、重点公司10 1.中国移动10 2.中国电信11 3.中国联通12 四、投资建议13 1.建议关注13 2.一致预测13 五、风险提示14 图表目录 图1：三大电信运营商移动通信用户数保持稳健增长趋势4 图2：5G用户数近年来持续高增5 图3：DOU持续增长（电信/联通未披露2022年后数据）5 图4：有线宽带用户数量保持稳健增长6 图5：千兆宽带渗透率保持上升6 图6：2022年我国数据中心业务市场收入达1900亿元7 图7：2022年我国机架规模达650万架7 图8：2022年数据中心业务市场格局7 图9：电信运营商B端业务规模保持高速增长8 图10：2023年中国云计算市场规模有望达6192亿元8 图11：未来PaaS市场增长驱动力强劲8 图12：2022年中国公有云IaaS厂商市场格局9 图13：电信运营商旗下云计算业务规模高速扩张9 图14：2023年前三季度中国移动实现营收7756亿元10 图15：2023年前三季度中国移动归母净利润同比+7%10 图16：公司盈利能力稳健10 图17：公司经营质量高10 图18：2023年前三季度中国电信实现营收3811亿元11 图19：2023年前三季度中国电信归母净利润同比+10%11 图20：公司盈利能力呈现向上趋势11 图21：公司经营质量好11 图22：2023年前三季度公司实现营收2817亿元12 图23：2023年前三季度公司归母净利润增速+11%12 图24：公司销售净利率保持向上趋势12 图25：公司经营质量好12 表1：三大运营商移动用户ARPU近年来呈现稳定上升趋势5 表2：三大运营商宽带综合ARPU呈现稳定上升趋势6 表3：重点公司盈利预测13 一、移动通信：5G通信及政策转向利好行业发展 移动通信业务是电信运营商的传统主营业务。2022年中国移动、中国电信和中国联通的移动通信用户数分别达到9.75、3.91和3.26亿人，合计达16.93亿人。相比2018年中国移动、中国电信和中国联通移动用户分别为9.25、3.03和3.15亿人，合计15.43亿人的数据实现稳健增长，预计未来三大电信运营商移动通信用户数量将保持稳定。 图1：三大电信运营商移动通信用户数保持稳健增长趋势 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023Q3 中国移动中国电信中国联通 资料来源：各公司公告，源达信息证券研究所 5G成为移动通信业务增长主要推动力。自2019年6月5G牌照发放开始，三大电信运营商加大5G基站建设力度，5G用户数量保持高速增长趋势。截至2023年Q3，中国移动、中国电信和中国联通的5G用户数达7.5亿、3.1亿和2.4亿人，实现同比增长35%、23%和22%。移动用户人均月上网流量保持增长趋势，2023年前三季度中国移动DOU达15.6GB/户/月，持续增长系智能手机和5G技术的发展，增加用户上网需求和实时流量带宽。预计5G用户和DOU的持续增长将提升电信运营商人均资费收入，推动移动通信业务增长。 图2：5G用户数近年来持续高增图3：DOU持续增长（电信/联通未披露2022年后数据） 820 615 410 25 0 20192020202120222023Q3 0 201820192020202120222023Q3 中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通 资料来源：各公司公告，源达信息证券研究所资料来源：各公司公告，源达信息证券研究所 从移动用户单月资费值ARPU看，三大运营商移动ARPU自2020年起保持稳定增长趋势。2018-2020年受“提速降费”政策影响以及国内电信运营商间的套餐价格竞争（推出流量不限额套餐，取消国内长途和漫游费），运营商移动ARPU出现下降趋势。2021年起伴随5G商用规模扩大，政策端由“提速降费”转向“精准降费”，运营商ARPU出现上升趋势。2023年前三季度中国移动、中国电信和中国联通的移动ARPU为51.2、45.6和44.3，保持稳定增长趋势。展望未来，5G渗透率的持续提升和直播等移动应用场景的增加，有望推动ARPU保持增长，增加电信运营商移动通信业务的稳健增长。 表1：三大运营商移动用户ARPU近年来呈现稳定上升趋势 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3 中国移动 53.05 49.10 47.36 48.80 49.00 51.20 中国电信 50.50 45.80 44.10 45.00 45.20 45.60 中国联通 45.70 40.40 42.10 43.90 44.30 44.30 资料来源：各公司公告，源达信息证券研究所 二、有线宽带：千兆宽带升级推动业务发展 千兆宽带升级推动有线宽带业务发展。截至2022年，中国移动、中国电信和中国联通下的有线宽带用户数量为2.7、1.8和1.0亿人，合计达5.5亿人，较上年分别同比增长13%、6%和5%，保持稳健增长趋势。从有线宽带带宽看，2023年8月100M宽带渗透率已达到94.4%，而1000M宽带用户数量保持高速增长趋势。2023年8月1000M宽带用户数量达1.39亿户，同比增加0.68亿户。预计未来千兆宽带用户数量的高速增长，将会提升有线宽带人均资费，带动运营商有线宽带业务发展。 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201820192020202120222023Q3 中国移动中国电信中国联通 150 100 50 0 95% 94% 93% 92% 91% 2022.8 2022.9 2022.10 2022.11 2022.12 2023.2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 90% 1000M以上用户（百万户）100M以上用户中占比（%） 资料来源：各公司公告，源达信息证券研究所资料来源：中国工信部，源达信息证券研究所 从宽带综合单月资费值ARPU看，三大运营商宽带综合ARPU保持稳健增长趋势。伴随千兆宽带用户数量的持续增长，运营商对家庭宽带在智能电视、智能家居等生活应用场景的拓展和生态打造，电信运营商的宽带综合ARPU保持稳定上升趋势。截至2022年前三季度，中国移动的家庭宽带综合ARPU为42.1，实现同比增长2.1%；中国电信的宽带综合ARPU为47.8，实现同比增长2.6%。 表2：三大运营商宽带综合ARPU呈现稳定上升趋势 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3 中国移动 34.4 35.3 37.7 39.8 42.1 42.1 中国电信 44.3 42.6 44.4 45 46.3 47.8 中国联通 44.6 41.6 41.5 41.6 资料来源：各公司公告，源达信息证券研究所 三、B/G端业务：数据中心/云计算推动业务发展 1.数据中心：运营商数据中心规模大，推动新兴业务发展 我国数据中心基础设施建设规模保持高速上升趋势。受云计算业务、AI大模型等下游行业需求的拉动，我国数据中心建设规模持续增加。截至2022年，我国数据中心业务市场收入 达1900亿元，同比增长27%，机架规模达650万架。 2000 1500 1000 500 0 201720182019202020212022 我国数据中心业务市场收入（亿元） YOY（%） 40% 30% 20% 10% 0% 800 600 400 200 0 201720182019202020212022 我国机架规模（万架） 资料来源：中国信通院，源达信息证券研究所资料来源：中国工信部，源达信息证券研究所 我国数据中心市场的主要参与者包括电信运营商和第三方数据中心服务商，以及云计算厂商等新入局者。其中电信运营商依靠网络和机房优势在数据中心建设上起步较早，在全国范围内数据中心规模庞大，其中较大规模为自身通信传输业务自用，小规模供给政企客户使用。而第三方数据中心运营商是提供机柜租用、服务器托管等业务的企业，数据中心主要建设在一线城市，客户主要为互联网企业和云厂商。2022年电信运营商在我国数据中心业务的市场份额为48.3%，其中中国电信、中国移动和中国联通的市场份额分别为19.27%、14.70%和14.35%。 图8：2022年数据中心业务市场格局 中国电信, 19.27% 中国移动,14.70% 第三方数据中心服务商,51.68% 中国联通, 14.35% 资料来源：中国信通院，源达信息证券研究所 基于“5G网络+IDC+云计算“的融合，电信运营商B端业务规模快速扩张。截至2023年上半年，中国移动面向B端的业务板块政企市场实现业务收入1044亿元，同比增长14.6%；中国电信面向B端的业务板块产业数字化实现业