Q3业绩承压，光伏新能源业务加速发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) Q3业绩承压，光伏新能源业务加速发展 2022年10月25日 事件：2022年10月24日，星帅尔发布三季报，2022年前三季度公司预计实现营业收入12.51亿元，同比+18.15%；预计实现归母净利润1.08亿元，同比-19.37%。2022年Q3公司预计实现营业收入5.64亿元，同比+73.68%；预计实现归母净利润0.32亿元，同比-35.74%。 白电业务短期承压，光伏新能源业务持续放量。传统业务方面，公司白色家电业务受原材料涨价、疫情、物流运输等影响，下半年经营压力有所增加。参考下游冰箱冷柜合计7月、8月销售量分别-9.7%、-12.8%。新能源板块方面，公司光伏组件业务订单饱满，目前富乐新能源产能已达1.5GW/年，公司预计明年年底建成2GW高发电量太阳能光伏组件项目并投产，并计划在不久的将来尽快实现5GW/年的产能，以满足下游需求。此外，公司正在积极接洽并开拓太阳能电池片、光伏电站建设、光伏电站运营运维等清洁能源相关业务，以及不久前子公司浙特电机拿到比亚迪供应链公司采购定点，正式进入比亚迪供应链体系。我们预计光伏、新能源车电机等业务将加速放量，有望持续为公司营收高增做出贡献。 业务结构变化较大，盈利能力下行。2022年前三季度公司毛利率为16.68%，同比-7.01pct，净利率为8.88%，同比-4.20pct。单Q3公司毛利率为11.95%，同比-12.34pct，净利率为5.78%，同比-9.90pct。整体盈利能力下滑我们认为主要归因于公司业务结构较去年同期发生较大改变，毛利率较低的光伏业务占比大幅上升；以及Q3信用减值损失为345万元，较去年同期增加较多。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为0.96%、3.20%、3.94%，同比+0.28、-1.40、+0.82pct，单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为1.03%、2.64%、3.96%，同比+0.37、+0.10、-0.25pct。 存货周转率提升，经营性现金流净额下滑。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计4.00亿元，同比+62.29%，流动资金充足；存货为3.33亿元，同比+22.93%；应收账款及票据合计7.76亿元，同比+27.00%；应付账款及票据合计8.01亿元，同比+155.82%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别-2.24/+14.29天，环比上半年末分别-12.05/-6.00天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为-0.30亿元，同比-164.27%；Q3单季度经营性现金流净额为169万元，同比-84.29%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为18.13/27.73/39.27亿元，分别同比+32.5%/+52.9%/+41.6%；归母净利润1.40/1.83/2.34亿元，分别同比-2.5%/+30.3%/+28.2%,对应PE为29.01/22.26/17.36倍。 风险因素：原材料价格波动，汇率波动，下游市场需求不及预期，新冠 疫情反复，渠道开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A927 2021A1,369 2022E1,813 2023E2,773 2024E3,927 增长率YoY% 30.9% 47.6% 32.5% 52.9% 41.6% 归属母公司净利润(百万元) 108 144 140 183 234 增长率YoY% -17.9% 33.4% -2.5% 30.3% 28.2% 毛利率% 26.1% 21.5% 16.0% 14.4% 13.3% 净资产收益率ROE% 10.4% 11.8% 10.6% 12.5% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.47 0.46 0.60 0.76 市盈率P/E(倍) 37.71 28.27 29.01 22.26 17.36 市净率P/B(倍) 3.93 3.33 3.06 2.78 2.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1,2221,334 1,790 2,2422,980 营业总收入 9271,369 1,813 2,7733,927 货币资金 198285 484 370695 营业成本 6851,074 1,522 2,3743,405 应收票据 255243 362 501655 营业税金及 57 9 1420 附加 应收账款 280328 427 621 820 销售费用 910 18 25 33 预付账款 813 18 26 34 管理费用 5963 67 89 122 存货 200257 292 499 542 研发费用 3749 67 96 124 其他 281207 207 225 235 财务费用 1215 -9 1 5 非流动资 减值损失合 产443566631706772计0-2000 长期股权00000 固定资产292371413458496 无形资产7174757779 其他80120143170197 资产总计1,6641,8992,4212,9483,752 流动负债3724248321,2151,827 短期借款00000 投资净收益6791420 其他08152231 营业利润126163161210270 营业外收支-23000 利润总额125166161210270 所得税1414141823 净利润110151148192247 应付票据92117264369576少数股东损 应付账款 218 241 477 683 1,020 归属母公司 净利润 108 144 140 183 234 益 2871012 其他626691162231EBITDA169211191251312 EPS(当 年)(元) 0.55 0.72 0.46 0.60 0.76 非流动负 债245230230230230 长期借款00000 其他245230230230230现金流量表单位:百万元 负债合计6176541,0621,4452,058会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 13 24 31 41 53 经营活动现 金流 95 142 327 50 488 归属母公 司股东权1,0341,2211,3281,4621,641 净利润 110151148192247 负债和股 东权益 1,664 1,899 2,421 2,948 3,752 折旧摊销 38 41 47 53 57 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2019-915 投资损失-6 -7 -9 -14 -20 营运资金变-73 -65 150 -183 199 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 927 1,369 1,813 2,773 3,927 其它 7 3 0 0 0 动 同比 （%） 30.9%47.6%32.5%52.9%41.6%投资活动现 归属母公 司净利润 108 144 140 183 234 资本支出 -62 -131 -108 -123 -119 金流 -443-50-103-114-104 同比 毛利率 （%） -17.9%33.4%-2.5%30.3%28.2% 26.1% 21.5% 16.0% 14.4% 13.3% 其他 -190 111 9 14 20 长期投资-191-30-4-5-5 ROE%10.4%11.8%10.6%12.5%14.3% 筹资活动现 吸收投资 0 0 15 0 0 金流249-30-25-50-60 EPS(摊 薄)(元) 0.350.470.460.600.76 P/E37.7128.2729.0122.2617.36借款2750000 支付利息或 股息 -25 -32 -40 -50 -60 P/B3.93 3.33 3.06 2.78 2.48 EV/EBITD15.73A 12.38 19.78 15.45 11.40 现金流净增 加额 -10060199-114324 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.c