Q3业绩短期承压，通信业务放量加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华丰科技（688629） Q3业绩短期承压，通信业务放量加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 公司Q3实现营收2.7亿元，同比+30%，环比+3%，实现归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比基本持平。报告期内公司通信产能加速投产，线模组等相关产品开始放量，带动公司营收增长。短期公司因防务主业下滑盈利能力承压，随着行业需求逐步复苏，叠加线模组加速放量公司营收盈利有望环比持续提升。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 华丰科技(688629) Q3业绩短期承压，通信业务放量加速 行业： 国防军工/军工电子Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：39.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 461/165 流通A股市值(百万元) 6,471.02 每股净资产(元) 3.11 资产负债率(%) 45.85 一年内最高/最低(元) 43.80/14.70 股价相对走势 华丰科技 70% 沪深300 33% -3% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《华丰科技（688629）：积极投入费用短期承压，高速线模组有望放量》2024.08.28 2、《华丰科技（688629）：线模组应用兴起，有望迎快速成长》2024.08.12 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收7.5亿元，同比+21%，实现归母净利润-0.5亿元，同比转亏。其中Q3实现营收2.7亿元，同比+30%，环比+3%，实现归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比基本持平。 通信产能逐步投产，产品放量带动营收向上 公司Q3实现营收2.7亿元，同比+30%，环比+3%，实现归母净利润-0.3亿元，同比转亏，环比基本持平，营收同比高增长主要系公司报告期内加速通信新业务产能建设，线模组、背板连接器等产品开始放量。公司线模组已在核心客户获得突破，同时布局建设4条高速模组自动生产线。线模组产品开发难度高，公司具备技术先发优势，同时拥有客户资源，我们预计随着客户订单持续交付，公司营收有望进一步环比向上。 高研发静待产出，防务主业短期承压 Q3公司销售毛利率为12.2%，同比-17.6pct，环比-10.6pct，毛利率下滑明显主要有以下三点原因：1）公司紧抓线模组行业机遇，产能未完全建成前，为满足客户订单前期投入大量资源；2）公司防务主业市场价格和需求承压，高毛利业务下滑导致公司毛利率下降；3）公司持续孵化CPUSocket、高速连接器等一系列创新产品，研发保持高投入强度。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/12.8%/11.9%/-0.2%，同比分别-0.7/-3.5/-0.5/+0.2pct，环比分别-2.7/ -1.4/+0.4/-1.0pct，整体同比-4.5pct，环比-4.6pct，费用优化得益于营收规模提升，我们认为公司短期业绩承压，但随着高投入逐步转化为营收增长，业绩有望加速释放。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为13.31/19.10/25.79亿元，同比增长 47.32%/43.49%/35.04%；归母净利润分别为1.01/1.49/2.10亿元，同比增长 39.48%/47.87%/40.46%，CAGR-3为43%。鉴于公司在高速线模组领域优势明显，且持续开拓汽车高压/高速高频连接器等业务领域，具备高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：通信业务发展不及预期；防务订单复苏不及预期；大客户依赖风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 984 904 1331 1910 2579 增长率（%） 18.36% -8.17% 47.32% 43.49% 35.04% EBITDA（百万元） 181 142 197 247 306 归母净利润（百万元） 99 72 101 149 210 增长率（%） 30.78% -26.74% 39.48% 47.87% 40.46% EPS（元/股） 0.21 0.16 0.22 0.32 0.45 市盈率（P/E） 168.8 230.5 165.2 111.7 79.6 市净率（P/B） 19.5 11.1 10.5 9.7 8.8 EV/EBITDA 91.8 66.4 81.4 65.3 53.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1）通信业务发展不及预期：公司通讯类业务收入变动较大，主要受通讯下游客户华为、中兴、诺基亚的业务变动和产品需求调整的影响。若相关客户订单及新业务如高速线模组开拓不及预期，可能会导致公司收入增长较慢； 2）防务订单复苏不及预期：防务类业务是公司主业，主要面向航天科工、中国电科等客户，若客户需求恢复不及预期，可能导致公司收入下滑； 3）大客户依赖风险：华为是公司的第一大客户，且华为占公司通讯类业务的比重超 60%，公司对华为的依赖程度较高。若无法降低对大客户的依赖程度，将对公司的持续稳定发展产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 419 777 728 631 547 营业收入 984 904 1331 1910 2579 应收账款+票据 643 648 858 1231 1663 营业成本 690 656 976 1411 1900 预付账款 8 2 8 12 16 营业税金及附加 6 6 7 10 13 存货 223 231 309 447 602 营业费用 43 36 40 53 67 其他 9 214 221 227 234 管理费用 181 212 253 334 439 流动资产合计 1301 1872 2124 2548 3062 财务费用 6 -4 6 4 2 长期股权投资 16 14 14 15 16 资产减值损失 -10 -10 -3 -4 -5 固定资产 502 534 502 493 465 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 44 77 59 47 投资净收益 0 -2 1 1 1 无形资产 54 69 57 44 32 其他 43 64 48 47 46 其他非流动资产 28 37 35 33 33 营业利润 92 50 96 142 200 非流动资产合计 616 698 684 645 593 营业外净收益 1 0 1 1 1 资产总计 1917 2570 2808 3193 3655 利润总额 93 51 97 143 201 短期借款 0 7 0 0 0 所得税 -3 -17 0 0 0 应付账款+票据 373 420 552 798 1074 净利润 97 67 97 143 201 其他 114 82 153 221 297 少数股东损益 -2 -5 -4 -6 -9 流动负债合计 487 509 705 1018 1372 归属于母公司净利润 99 72 101 149 210 长期带息负债 206 204 160 111 60 长期应付款 92 92 92 92 92 财务比率 其他 254 242 242 242 242 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 553 537 493 444 394 成长能力 负债合计 1040 1047 1199 1463 1766 营业收入 18.36% -8.17% 47.32% 43.49% 35.04% 少数股东权益 22 20 16 10 1 EBIT 20.12% -52.55% 119.36% 42.83% 37.89% 股本 392 461 461 461 461 EBITDA 14.92% -21.35% 38.85% 25.46% 23.62% 资本公积 293 799 799 799 799 归属于母公司净利润 30.78% -26.74% 39.48% 47.87% 40.46% 留存收益 171 243 334 461 628 获利能力 股东权益合计 877 1523 1610 1730 1889 毛利率 29.89% 27.44% 26.68% 26.15% 26.33% 负债和股东权益总计 1917 2570 2808 3193 3655 净利率 9.81% 7.44% 7.27% 7.49% 7.79% ROE 11.54% 4.82% 6.33% 8.67% 11.10% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.23% 0.18% 12.26% 15.17% 16.95% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 97 67 97 143 201 资产负债率 54.23% 40.73% 42.68% 45.81% 48.31% 折旧摊销 82 95 94 100 103 流动比率 2.7 3.7 3.0 2.5 2.2 财务费用 6 -4 6 4 2 速动比率 2.2 3.2 2.5 2.0 1.8 存货减少（增加为“-”） -65 -8 -78 -138 -155 营运能力 营运资金变动 -91 -51 -99 -207 -245 应收账款周转率 2.0 1.7 2.0 2.0 2.0 其它 82 21 83 148 173 存货周转率 3.1 2.8 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 110 121 103 51 79 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -112 -131 -80 -60 -50 每股指标（元） 长期投资 0 -206 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.2 0.3 0.5 其他 -18 13 -5 -11 -19 每股经营现金流 0.2 0.3 0.2 0.1 0.2 投资活动现金流 -130 -323 -85 -71 -69 每股净资产 1.9 3.3 3.5 3.7 4.1 债权融资 101 5 -51 -49 -50 估值比率 股权融资 0 69 0 0 0 市盈率 168.8 230.5 165.2 111.7 79.6 其他 -17 511 -16 -27 -44 市净率 19.5 11.1 10.5 9.7 8.8 筹资活动现金流 85 585 -68 -76 -94 EV/EBITDA 91.8 66.4 81.4 65.3 53.1 现金净增加额 65 383 -50 -96 -84 EV/EBIT 167.5 200.8 155.7 109.7 80.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期