Q1业绩受产能搬迁短期承压，光伏支架业务持续快速发展

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月28日 意华股份(002897.SZ) 公司快报 Q1业绩受产能搬迁短期承压，光伏支架业务持续快速发展 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 44.73元 股价 (2023-04-27) 38.52元 交易数据 总市值(百万元) 6,574.29 流通市值(百万元) 6,086.17 总股本(百万股) 170.67 流通股本(百万股) 158.00 12个月价格区间 24.1/85.33元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.6 -28.9 57.4 绝对收益 -17.2 -33.6 59.8 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 lulu2@essence.com.cn 相关报告 2022年业绩快速增长，光伏支架业务不断发力 2023-01-31 营收快速增长，22Q1盈利能力企稳回升 2022-04-29 事件： 2023年4月25日，公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入50.11亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长76.78%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长98.51%。2023年第一季度公司实现营业收入9.37亿元，同比下降10.42%；实现归母净利润1558.64万元，同比下降65.30%；实现扣非归母净利润1012.74万元，同比下降74.26%。 22年业绩持续提升，Q1业绩受产能搬迁影响短期承压： 2022年公司以创新驱动为引领，优化渠道布局，进行产品升级，提升管理效能，使公司各项业务继续保持协调发展。2022年公司实现营业收入50.11亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长76.78%。分业务看，2022年公司连接器业务受下游需求疲软影响，实现营业收入19.51亿元，同比下降4.81%。太阳能支架业务受光伏行业快速发展带动，实现营业收入29.13亿元，同比增长29.14%。2023年第一季度，受泰国工厂搬迁美国客户暂缓下单影响，公司实现营业收入9.37亿元，同比下降10.42%；实现归母净利润1558.64万元，同比下降65.30%。预计随着公司美国产能释放、光伏业务持续拓展、汽车连接器业务快速发展，公司业绩将持续向好。 22年盈利能力回升，Q1短期承压： 2022年公司实现销售毛利率17.48%，同比增加0.36pct；实现销售净利率4.34%，同比增加1.64pct，盈利能力实现回升。2023年第一季度公司实现销售毛利率19.03%，较2022年提升1.55pct；受远期锁汇损失、研发费用率提高影响，实现销售净利率1.01%，较2022年下降3.33pct。预计随着美国产能释放、新能源汽车高压线束产品收入占比增加、公司加强汇率管理，公司盈利能力有望得到显著改善。 光伏支架业务快速发展，连接器业务稳中向好： 根据公司公告，公司长期致力于光伏支架核心部件的研发、生产和销售，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现了持续稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商 NEXTracker，光伏-11%14%39%64%89%114%139%164%189%214%239%2022-042022-082022-122023-04意华股份沪深300999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/意华股份 跟踪支架领域排名第一。通过天津子公司，布局国内市场。在美设立子公司，国际业务拓展顺利。随着国际国内市场的不断拓展，预计公司光伏支架业务将持续快速增长，国际市占率有望不断提升。在连接器领域，随着5G 技术的应用、AI 时代的到来，平安城市、智慧城市的发展提速，连接器行业将面临着广阔的市场空间。以 SFP 系列及光互连产品为代表的公司高速通讯连接器产品作为 5G、FTTx（光纤接入）、云计算、数据中心等方面的基础元件，将伴随着下游产业及技术的发展迎来更大的增长空间和发展前景。此外，公司不断加强对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局，进一步拓展公司产品线，延伸产品应用范围及应用场景。预计将为连接器业务带来新增量。 投资建议： 公司拥有二十余年通讯连接器研发经验，并拓展了光伏支架业务，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为53.89/66.71/83.80亿 元 ， 同 比 增 长7.5%/23.8%/25.6%； 归 母 净 利 润 分 别 为3.64/5.02/6.59亿元，同比增长51.8%/37.9%/31.3%；对应EPS分别为2.13/2.94/3.86元。我们给予公司2023年21倍PE，对应目标价44.73元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,489.6 5,010.8 5,388.9 6,671.2 8,380.0 净利润 135.6 239.8 363.9 501.6 658.7 每股收益(元) 0.79 1.40 2.13 2.94 3.86 每股净资产(元) 8.06 9.54 11.70 14.44 18.12 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 48.5 27.4 18.1 13.1 10.0 市净率(倍) 4.8 4.0 3.3 2.7 2.1 净利润率 3.0% 4.8% 6.8% 7.5% 7.9% 净资产收益率 9.9% 14.7% 18.2% 20.4% 21.3% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 10.1% 9.2% 10.5% 61.0% 25.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/意华股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,489.6 5,010.8 5,388.9 6,671.2 8,380.0 成长性 减:营业成本 3,720.9 4,134.8 4,419.6 5,480.3 6,910.5 营业收入增长率 37.4% 11.6% 7.5% 23.8% 25.6% 营业税费 18.1 17.8 22.4 33.4 35.5 营业利润增长率 -31.4% 56.3% 60.6% 38.9% 30.7% 销售费用 103.7 107.0 113.2 146.8 176.0 净利润增长率 -24.7% 76.8% 51.8% 37.9% 31.3% 管理费用 158.1 188.9 188.6 246.8 284.9 EBITDA增长率 -2.0% 26.2% -23.7% 30.5% 24.3% 研发费用 203.2 196.4 237.1 300.2 377.1 EBIT增长率 -7.8% 31.9% -34.4% 42.0% 33.1% 财务费用 97.2 30.4 -44.3 -51.5 -56.5 NOPLAT增长率 -18.6% 21.0% 16.6% 41.2% 33.4% 资产减值损失 -72.4 -118.9 75.0 10.0 -11.3 投资资本增长率 32.2% 2.2% -75.6% 217.8% -99.7% 加:公允价值变动收益 -10.7 -21.5 -35.9 -22.7 -26.7 净资产增长率 5.0% 16.4% 20.3% 21.3% 23.6% 投资和汇兑收益 21.2 22.8 22.0 22.0 22.3 营业利润 144.8 226.3 363.4 504.5 659.4 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -1.0 -1.3 -1.2 -1.2 毛利率 17.1% 17.5% 18.0% 17.9% 17.5% 利润总额 143.6 225.3 362.1 503.4 658.2 营业利润率 3.2% 4.5% 6.7% 7.6% 7.9% 减:所得税 22.2 8.0 34.5 50.3 64.2 净利润率 3.0% 4.8% 6.8% 7.5% 7.9% 净利润 135.6 239.8 363.9 501.6 658.7 EBITDA/营业收入 10.9% 12.4% 8.8% 9.2% 9.2% EBIT/营业收入 8.2% 9.7% 5.9% 6.8% 7.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 70 58 43 29 货币资金 340.8 457.1 1,191.7 885.5 2,823.7 流动营业资本周转天数 81 105 39 21 9 交易性金融资产 7.7 21.8 - - - 流动资产周转天数 205 218 190 173 188 应收帐款 730.4 823.4 673.5 994.3 961.0 应收帐款周转天数 54 56 50 45 42 应收票据 25.7 18.3 - - - 存货周转天数 94 111 66 58 54 预付帐款 266.0 109.5 234.3 131.1 252.8 总资产周转天数 336 340 290 247 240 存货 1,631.7 1,446.4 517.8 1,613.4 882.0 投资资本周转天数 189 195 114 75 46 其他流动资产 87.7 96.2 91.4 93.9 92.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.9% 14.7% 18.2% 20.4% 21.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 2.5% 4.8% 8.0% 9.0% 9.7% 投资性房地产 13.7 8.7 6.7 6.7 6.7 ROIC 10.1% 9.2% 10.5% 61.0% 25.6% 固定资产 1,059.4 894.0 843.3 757.7 602.6 费用率 在建工程 69.3 55.3 20.5 10.6 10.7 销售费用率 2.3% 2.1% 2.1% 2.2% 2.1% 无形资产 119.7 88.5 67.4 41.6 12.4 管理费用率 3.5% 3.8% 3.5% 3.7% 3.4% 其他非流动资产 543.4 536.8 470.1 491.5 483.0 研发费用率 4.5% 3.9% 4.4% 4.5% 4.5% 资产总额 4,895.4 4,556.2 4,116.9 5,026.4 6,127.7 财务费用率 2