新能源支撑Q3业绩，盐与天然气业务暂承压

10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现 营收25.8亿元，同比+31.7%；实现归母净利润5.7元，同比 +71.7%。其中，单Q3实现营收7.3亿元，同比+8.6%；实现归母净利润6700万元，同比-97.98%。 装机推动电量增长，新能源板块支撑3Q24业绩。永宁、涧水塘梁子、金钟一/二项目的陆续并网贡献电量同比增长，3Q24公司新能源售电量5.4亿千瓦时，同比+67.8%；实现营收1.5 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，同比+27.9%；实现归母净利润201.8万元，同比+145.8%。 Q3为传统小风季，同时是云南丰水期；伴随新增市场化平价项目的投运、加权平均电价有所下滑，但装机成本下降、新投机组试运行阶段暂不计折旧成本等因素叠加下利润端仍实现高增。公司未来增量主要为省内67万千瓦风电扩建项目，目前核准申请已报至省发改委。 盐与天然气业务暂有拖累。3Q24盐板块营收同比-19.7%，归母净利润同比-111.7%，主要受食盐销售淡季、工业盐需求下滑价格下降影响；天然气板块营收同比+51.98%，归母净利润同比-47.6%，售气量虽同比+79%，仍暂无法覆盖支线管道转正带来的新增折旧成本提升。 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额云南能投沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.9/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.86/0.99/1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,259 2,612 2,904 4,114 4,860 5,662 货币资金 1,146 2,900 2,443 2,662 3,135 3,667 增长率 15.6% 11.2% 41.7% 18.1% 16.5% 应收款项 1,186 1,215 1,568 1,847 2,182 2,542 主营业务成本 -1,344 -1,572 -1,698 -2,197 -2,598 -3,014 存货 87 99 93 138 164 190 %销售收入 59.5% 60.2% 58.5% 53.4% 53.5% 53.2% 其他流动资产 191 144 249 294 319 344 毛利 915 1,041 1,206 1,917 2,262 2,648 流动资产 2,610 4,358 4,353 4,941 5,799 6,743 %销售收入 40.5% 39.8% 41.5% 46.6% 46.5% 46.8% %总资产 26.6% 32.6% 24.8% 23.9% 24.8% 25.7% 营业税金及附加 -47 -48 -59 -82 -97 -113 长期投资 701 727 724 724 724 724 %销售收入 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 6,025 7,148 11,483 14,033 15,784 17,665 销售费用 -255 -269 -289 -391 -462 -538 %总资产 61.3% 53.5% 65.3% 67.8% 67.6% 67.3% %销售收入 11.3% 10.3% 10.0% 9.5% 9.5% 9.5% 无形资产 257 345 377 422 466 509 管理费用 -243 -317 -344 -453 -535 -623 非流动资产 7,221 9,006 13,230 15,771 17,564 19,488 %销售收入 10.8% 12.1% 11.9% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 73.4% 67.4% 75.2% 76.1% 75.2% 74.3% 研发费用 -6 -4 -4 -5 -6 -7 资产总计 9,831 13,363 17,584 20,712 23,363 26,231 %销售收入 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 731 1,496 967 732 936 1,182 息税前利润（EBIT） 364 403 509 986 1,162 1,367 应付款项 688 813 1,621 3,217 3,804 4,413 %销售收入 16.1% 15.4% 17.5% 24.0% 23.9% 24.1% 其他流动负债 186 253 293 403 478 562 财务费用 -92 -83 -79 -127 -143 -162 流动负债 1,606 2,562 2,880 4,352 5,218 6,157 %销售收入 4.1% 3.2% 2.7% 3.1% 2.9% 2.9% 长期贷款 2,472 2,948 6,557 7,557 8,557 9,557 资产减值损失 -24 -38 -23 0 0 0 其他长期负债 124 119 149 144 143 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,202 5,629 9,586 12,053 13,919 15,857 投资收益 32 33 39 40 41 42 普通股股东权益 4,415 6,548 6,879 7,521 8,282 9,181 %税前利润 9.8% 9.6% 7.9% 4.3% 3.7% 3.2% 其中：股本 761 921 921 921 921 921 营业利润 312 356 488 941 1,102 1,288 未分配利润 1,377 1,637 1,961 2,603 3,363 4,262 营业利润率 13.8% 13.6% 16.8% 22.9% 22.7% 22.7% 少数股东权益 1,214 1,186 1,118 1,138 1,163 1,193 营业外收支 11 -14 -2 0 0 0 负债股东权益合计 9,831 13,363 17,584 20,712 23,363 26,231 税前利润 323 342 486 941 1,102 1,288 利润率 14.3% 13.1% 16.7% 22.9% 22.7% 22.7% 比率分析 所得税 -52 -67 -67 -132 -160 -193 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.2% 19.7% 13.9% 14.0% 14.5% 15.0% 每股指标 净利润 270 275 419 809 942 1,095 每股收益 0.331 0.317 0.524 0.857 0.996 1.156 少数股东损益 19 -17 -64 20 25 30 每股净资产 5.802 7.111 7.472 8.169 8.995 9.971 归属于母公司的净利润 252 292 482 789 917 1,065 每股经营现金净流 0.732 0.869 1.009 2.989 2.113 2.390 净利率 11.1% 11.2% 16.6% 19.2% 18.9% 18.8% 每股股利 0.020 0.050 0.160 0.160 0.170 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.70% 4.45% 7.01% 10.49% 11.07% 11.60% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.56% 2.18% 2.74% 3.81% 3.92% 4.06% 净利润 270 275 419 809 942 1,095 投入资本收益率 3.45% 2.66% 2.83% 5.00% 5.25% 5.50% 少数股东损益 19 -17 -64 20 25 30 增长率 非现金支出 326 343 401 460 560 630 主营业务收入增长率 13.49% 15.64% 11.18% 41.65% 18.14% 16.50% 非经营收益 62 60 85 144 166 195 EBIT增长率 5.88% 29.96% -26.30% 93.45% 17.89% 17.63% 营运资金变动 -102 122 25 1,338 278 281 净利润增长率 8.71% 15.84% -65.38% 63.63% 16.20% 16.12% 经营活动现金净流 557 800 929 2,752 1,945 2,201 总资产增长率 2.92% 35.93% 31.58% 17.79% 12.80% 12.27% 资本开支 -612 -2,039 -3,539 -3,003 -2,353 -2,553 资产管理能力 投资 -5 0 -182 0 0 0 应收账款周转天数 156.4 152.5 154.9 140.0 140.0 140.0 其他 22 33 33 40 41 42 存货周转天数 23.9 21.6 20.7 23.0 23.0 23.0 投资活动现金净流 -595 -2,007 -3,688 -2,963 -2,312 -2,511 应付账款周转天数 156.7 140.2 227.3 500.0 500.0 500.0 股权募资 8 1,858 78 0 0 0 固定资产周转天数 678.9 599.3 817.5 714.6 661.2 592.2 债权募资 -32 1,254 2,981 761 1,203 1,246 偿债能力 其他 -173 -183 -757 -330 -363 -403 净负债/股东权益 36.55% 19.96% 63.54% 65.00% 67.32% 68.17% 筹资活动现金净流 -197 2,929 2,302 431 840 843 EBIT利息保障倍数 3.9 4.9 6.5 7.8 8.1 8.4 现金净流量 -235 1,723 -457 219 473 533 资产负债率 42.74% 42.12% 54.52% 58.19% 59.58% 60.45% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 2 8 12 26 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2024-07-30 买入 10.87 13.96～13.96 2 2024-08-29 买入 10.62 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 14.00 13.00 12.