Q3业绩短期承压，新能源材料加速落地

川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 Q3业绩短期承压，新能源材料加速落地 2022-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）20.97 近12个月最高/最低（元）41.21/20.24 总股本（百万股）501 流通股本（百万股）492 流通股比例（%）98.32 总市值（亿元）105 流通市值（亿元）103 公司价格与沪深300走势比较 -5%11/21 23% 2/22 5/228/22 42% 61% 14% - - - 川恒股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.二季度业绩环比大幅增长，加速拓展上游资源2022-07-12 2.拓展上游锂矿资源，加速布局新能源材料2022-06-17 3.加码锂电材料投资，开启第二增长曲线2022-05-29 10月26日，川恒股份发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入 24.56亿元，同比增长46.93%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长178.13%；实现扣非净利润6.12亿元，同比增长214.25%；实现基本每股收益1.20元/股，同比增长173.67%。 主要产品价格有所下降，公司三季度业绩短期承压 2022年前三季度公司实现营业收入24.56亿元，同比增长46.93%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长178.13%。单季度来看，2022Q3实现营业收入8.69亿元，同比增长30.56%，环比下降11.15%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长103.98%，环比下降17.95%。三季度公司主营产品饲料级磷酸氢钙和磷酸一铵的价格下滑，主要源于硫磺、硫酸等原材料价格大幅下滑导致成本端缺乏支撑，同时需求端秋季备肥启动缓慢，市场需求疲软；而磷矿石由于资源不可再生属性叠加部分矿山停采，价格保持坚挺，为公司贡献利润。截至10月28日，饲料级磷酸氢 钙均价3077元/吨，较二季度环比下降16.61%；磷酸一铵均价2943元/吨，环比下降28.64%；磷矿石均价1043，环比增长25.07%。 磷矿收购交易完成，持续扩大上游磷矿资源优势 2022年4月16日，公司拟为鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目 融资，项目建设期为4年。2022年6月13日，公司发布公告，福麟矿 业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度增加300米，磷矿储量增加，生产 规模从50万吨/年提升至80万吨/年。目前公司已拥有小坝和新桥磷矿的 280万吨/年产能，远期将形成1030万吨/年产能。9月15日，公司公告称收购福泉磷矿已办理完毕不动产权变更登记。磷矿产能的扩张有利于提升生产基地上游磷矿资源的控制和保障能力，为公司下游磷化工产品的生产带来更大的优势。 非公开发行股票投建多个项目，新能源材料加速落地 9月30日，公司发布公告拟非公开发行股票不超过1亿股，募集资金不 超过35.29亿元，其中12.01亿元用于“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”，6.09亿元用于“10万吨/年食品级净化磷酸项目”，7.19亿元用于“鸡公岭磷矿新建250万吨/年采矿工程项目”，2亿元用于补充流动资金，8亿元用于偿还银行贷款。此次建设项目将进一步扩充公司磷矿开采能力，扩充公司净化磷酸产能，提高中低品位磷矿的综合利用效率，丰富磷化工板块产品结构，完善公司在新能源产业链的布局。公司持续布局磷酸铁、六氟磷酸锂、磷酸铁锂等新能源材料，已与福安、瓮安人民政府签订合作协议，共投资170亿元，远期可建成 160万吨/年电池用磷酸铁和20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线。此外，公司的100kt/a电池用磷酸铁项目于9月16日投料试车成功。公司基于自身磷源优势，积极把握新能源材料行业的发展机会，未来有望将新能源材料打造为公司的第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。 图表1川恒股份新能源相关项目产能规划 项目 主要产品 规划产能 建设时间 100kt/a电池用磷酸 铁项目 二水磷酸铁 21万吨/年 9月16日投料试 车成功 无水磷酸铁 10万吨/年 中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸 项目 食品级净化磷酸 12万吨/年 建设期 15个月 10万吨/年食品级净化磷酸项目 食品级净化磷酸 10万吨/年 建设期 12个月 福泉一期 电池级磷酸铁 20万吨/年 2021.3-2024.3 电池用磷酸铁 40万吨/年 六氟磷酸锂 2万吨/年 福泉二期 电池级磷酸铁锂 10万吨/年 2024.4-2026.4 电池用磷酸铁 40万吨/年 食品级净化磷酸 10万吨/年 六氟磷酸锂 2万吨/年 瓮安一期 电池用磷酸铁 30万吨/年 2021.12-2024 年初 食品级净化磷酸 20万吨/年 无水氟化氢 3万吨/年 瓮安二期 电池用磷酸铁 30万吨/年 2024-2025年底 食品级净化磷酸 20万吨/年 无水氟化氢 3万吨/年 资料来源：公司公告、华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.64、12.66、18.30亿元，同比增速为135.0%、54.4%、42.4%。对应PE分别为12、8、6倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险； （5）下游需求不及预期的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2530 3531 6441 11491 收入同比（%） 42.4% 39.5% 82.4% 78.4% 归属母公司净利润 368 864 1335 1900 净利润同比（%） 157.9% 135.0% 54.4% 42.4% 毛利率（%） 28.4% 37.8% 32.6% 26.6% ROE（%） 10.3% 11.1% 14.6% 17.2% 每股收益（元） 0.75 1.73 2.66 3.79 P/E 32.79 12.15 7.87 5.53 P/B 3.39 1.35 1.15 0.95 EV/EBITDA 20.83 9.53 7.90 5.13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2479 2720 3998 5049 营业收入 2530 3531 6441 11491 现金 1220 1721 1516 1660 营业成本 1812 2197 4340 8438 应收账款 157 134 409 564 营业税金及附加 52 47 95 175 其他应收款 9 16 32 50 销售费用 39 43 44 46 预付账款 64 74 146 287 管理费用 124 133 150 168 存货 351 260 826 1284 财务费用 46 62 181 319 其他流动资产 678 516 1069 1205 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4444 10442 15526 19571 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 1173 1212 1254 1300 投资净收益 10 14 26 45 固定资产 994 2344 4490 12602 营业利润 438 1019 1578 2249 无形资产 1158 1141 1124 1107 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1119 5744 8658 4563 营业外支出 3 4 3 4 资产总计 6923 13161 19524 24621 利润总额 436 1016 1575 2246 流动负债 1321 2306 4798 6940 所得税 51 132 205 292 短期借款 329 1329 2829 3829 净利润 385 884 1371 1954 应付账款 333 277 1049 1763 少数股东损益 17 20 36 54 其他流动负债 659 700 919 1348 归属母公司净利润 368 864 1335 1900 非流动负债 1864 2864 5364 6364 EBITDA 628 1368 2182 3722 长期借款 717 1717 4217 5217 EPS（元） 0.75 1.73 2.66 3.79 其他非流动负债 1147 1147 1147 1147 负债合计 3185 5169 10161 13304 主要财务比率 少数股东权益 179 198 235 289 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 488 588 588 588 成长能力 资本公积 1583 4952 4952 4952 营业收入 42.4% 39.5% 82.4% 78.4% 留存收益 1488 2253 3588 5487 营业利润 145.1% 132.4% 54.9% 42.5% 归属母公司股东 3559 7793 9128 11028 归属于母公司净利润 157.9% 135.0% 54.4% 42.4% 权益负债和股东权益 6923 13161 19524 24621 获利能力毛利率（%） 28.4% 37.8% 32.6% 26.6% 现金流量表 净利率（%） 14.5% 24.5% 20.7% 16.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.3% 11.1% 14.6% 17.2% 经营活动现金流 80 1511 1529 3703 ROIC（%） 7.0% 7.6% 8.6% 10.2% 净利润 385 884 1371 1954 偿债能力 折旧摊销 157 296 440 1183 资产负债率（%） 46.0% 39.3% 52.0% 54.0% 财务费用 52 92 224 357 净负债比率（%） 85.2% 64.7% 108.5% 117.6% 投资损失 -10 -14 -26 -45 流动比率 1.88 1.18 0.83 0.73 营运资金变动 -494 244 -491 235 速动比率 1.48 0.99 0.61 0.49 其他经营现金流 870 647 1873 1738 营运能力 投资活动现金流 -1633 -6287 -5511 -5202 总资产周转率 0.47 0.35 0.39 0.52 资本支出 -1917 -6261 -5494 -5202 应收账款周转率 22.04 24.31 23.73 23.62 长期投资 275 -39 -42 -45 应付账款周转率 7.61 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 9 14 26 45 每股指标（元） 筹资活动现金流 2249 5278 3776 1643 每股收益 0.75 1.73 2.66 3.79 短期借款 91 1000 1500 1000 每股经营现金流薄） 0.16 3.02 3.05 7.39 长期借款 662 1000 2500 1000 每股净资产 7.29 15.56 18.23 22.02 普通股增加 0 100 0 0 估值比率 资本公积增加 8 3369 0 0 P/E 32.79 12.15 7.87 5.53 其他筹资现金流 1488 -191 -224 -357 P/B 3.39 1.35 1.15 0.95 现金净增加额 693 501 -205 144 EV/