Q3持续高业绩，HVO建设有序展开

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收36.3亿元（同比+82.9%），归母净利润4.30亿元（同比+115%）。2022Q3实现营收13.6亿元（同比+58.7%，环比+6.28%），归母净利润1.65亿元（同比+76.1%，环比+0.14%）。 Q3保持高业绩，生物柴油价差依然维持较好水平：公司2022年前三季度业绩增长主要系生物柴油产销量增加、价格提高。公司2021年投产产能持续释放，产销同比有所增长。2022Q3综合毛利率11.3%，同比增长1.71 pct，环比下降3.49 pct；同时人民币汇率持续贬值，汇兑收益有所提升。2022Q3虽然生物柴油价格较6月高位有所下降，但原料地沟油价格如期回落，价差依然保持较好水平，吨净利维持在1000元以上。 欧洲生物柴油需求空间大，供不应求趋势明显：2022年7月，欧洲议会能源委员会审议通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45%。据公告，尽管2022年上半年欧洲市场受到粮食和能源紧缺影响，经济减速，但以废油脂为原料生产的生物柴油市场正常。据海关总署，2022年1-8月我国生物柴油总出口量112.5万吨，同比增长45.9%； 出口价格由年初10000元/吨一路上涨至超12000元/吨，供不应求趋势明显。 目前公司生物柴油产能达40万吨，连续多年位列国内同类企业出口量首位。 公司新增规划第二条10万吨HVO及合成树脂产线，开展国际化战略持续提升竞争力：据公告，公司新增年产10万吨生物柴油项目以及5万吨天然脂肪醇项目分别预计于2023年4月和6月投产，同时年产10万吨烃基生物柴油项目已完成立项备案、环评审批、项目用地招拍挂等手续，在项目用地完成“三通一平”后即可开工建设。公司公告将扩建新增年产10万吨烃基生物柴油和年产5万吨脂肪酸生产线，同时计划建设年产10万吨合成树脂项目进行产业链延伸，生产的水性改性醇酸树脂、丙烯酸树脂、环氧树脂和高端环氧树脂可应用于涂料、半导体和风电等高端特殊领域。同时，公司计划在新加坡和荷兰设立全资子公司，实施“走出去”国际化战略，有利于公司及时获取最新信息，提升公司综合竞争力。 投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为5.5亿、6.5亿、8.5亿元，对应PE 17、14、11倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表