2024年三季报点评：Q3延续高增，AIDC建设有序推进

证券研究报告 公司点评 通信｜通信服务 润泽科技(300442.SZ) Q3延续高增，AIDC建设有序推进 2024年三季报点评 2024年10月30日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 27.15 43.51 77.25 95.93 116.47 归母净利润(亿元) 11.98 17.62 21.76 30.52 38.06 每股收益（元） 0.70 1.02 1.26 1.77 2.21 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 1.71 4.95 8.31 9.19 10.29 当前价格（元） 32.62 P/E 46.84 31.86 25.79 18.39 14.75 52周价格区间（元） 18.03-38.46 P/B 19.12 6.59 3.92 3.55 3.17 总市值（百万） 56125.25 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 18079.72 总股本（万股） 172057.80 投资要点： 流通股（万股） 55425.30 前三季度业绩高增。前三季度公司实现营业收入64.10亿元 涨跌幅比较 （YOY+139.11%），实现归母净利润15.14亿元（YOY+35.13%），实现扣非归母净利润14.94亿元（YOY+33.65%）。前三季度公司毛利 76% 56% 36% 16% -4% 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 % 1M 3M 12M 润泽科技 20.50 52.78 43.30 通信服务 9.61 18.46 7.76 -24% 润泽科技通信服务 率为30.73%（YOY-19.38pct），净利率为23.74%（YOY-18.00pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.04、-2.44、-0.14、-0.68pct。 Q3业绩环比延续高增速，毛利率受业务结构及上架率影响暂时承压。Q3单季度公司实现营业收入28.35亿元（YOY+184.03%，QOQ+21.52%），实现归母净利润5.47亿元（YOY+30.92%， QOQ+11.16%），实现扣非归母净利润5.44亿元（YOY+29.94%，QOQ+13.52%）。Q3单季度毛利率为25.89%（YOY-21.67pct，QOQ-1.89pct），净利率为19.36%（YOY-22.40pct，QOQ-1.97pct），同环比均有所下滑，主要系1）今年以来，公司较低毛利的AIDC相关业务收入规模持续扩大，造成业务结构发生变化；2）公司今年以来， 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1润泽科技（300442.SZ）2023年年报点评：业 绩同比高增，打造智算生态链2024-04-25 2润泽科技（300442.SZ）公司点评：园区数据中心稳步交付，积极导入高密与液冷机柜 2023-11-21 特别是下半年交付的新建数据中心仍处于上架率爬坡阶段，收入无法冲抵折旧摊销费用。 AIDC建设有序推进。根据公司公众号，10月30日，长三角・平湖润泽国际信息港项目B区（以下简称平湖B区）主体结构已经喜封金顶。 平湖B区是公司自主设计、采用新一代融合架构的AIDC智算中心，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。 海内外云大厂资本支出维持高增速，AI算力需求保持旺盛。国内方面，腾讯、百度、阿里巴巴三家互联网大厂的24Q2合计资本开支为230 亿元左右，同比增长近70%；海外方面，Meta、Microsoft、Google、Amazon的24Q2合计资本开支达到530亿美元左右，同比增速达到60%左右。 盈利预测与估值：考虑到公司业务结构的变化，我们对盈利预测进行一定调整，预计公司2024-2026年实现营业收入77.25/95.93/116.47亿 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 元，同比增长77.56%/24.18%/21.41%，归母净利润21.76/30.52/38.06亿元，同比增长23.50%/40.28%/24.70%，EPS为1.26/1.77/2.21元，对应当前价格的PE为26/18/15倍，给予“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27.15 43.51 77.25 95.93 116.47 营业收入 27.15 43.51 77.25 95.93 116.47 减:营业成本 12.73 22.38 50.54 60.03 72.11 增长率(%) 292.50 60.27 77.56 24.18 21.41 营业税金及附加 0.23 0.36 0.64 0.80 0.97 归属母公司股东净利润 11.98 17.62 21.76 30.52 38.06 营业费用 0.04 0.03 0.04 0.05 0.06 增长率(%) 10,350.88 47.03 23.50 40.28 24.70 管理费用 1.21 1.68 1.93 2.40 2.91 每股收益(EPS) 0.70 1.02 1.26 1.77 2.21 研发费用 0.97 1.01 1.55 1.92 2.33 每股股利(DPS) 0.48 0.52 0.64 0.89 1.12 财务费用 0.83 1.25 1.49 0.81 0.53 每股经营现金流 1.04 0.72 3.21 2.55 3.20 减值损失 -0.01 -0.04 -0.08 -0.10 -0.12 销售毛利率 0.53 0.49 0.35 0.37 0.38 加:投资收益 0.71 0.59 0.59 0.59 0.59 销售净利率 0.44 0.40 0.28 0.32 0.33 公允价值变动损益 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.41 0.21 0.15 0.19 0.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.78 0.19 0.16 0.23 0.27 营业利润 12.29 17.80 21.97 30.81 38.42 市盈率(P/E) 46.84 31.86 25.79 18.39 14.75 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 19.12 6.59 3.92 3.55 3.17 利润总额 12.26 17.77 21.95 30.79 38.39 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.02 0.03 0.03 减:所得税 0.29 0.20 0.24 0.34 0.42 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.97 17.58 21.71 30.45 37.97 收益率 减:少数股东损益 -0.01 -0.04 -0.05 -0.07 -0.09 毛利率 53.11% 48.57% 34.58% 37.42% 38.09% 归属母公司股东净利润 11.98 17.62 21.76 30.52 38.06 三费/销售收入 7.68% 6.79% 4.47% 3.39% 3.01% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 48.24% 43.72% 30.34% 32.94% 33.42% 货币资金 13.96 18.10 82.90 85.65 95.00 EBITDA/销售收入 58.08% 51.83% 38.70% 40.44% 40.41% 交易性金融资产 0.00 5.06 5.06 5.06 5.06 销售净利率 44.09% 40.40% 28.10% 31.74% 32.60% 应收和预付款项 3.87 10.75 19.09 23.70 28.77 资产获利率 其他应收款（合计） 0.24 0.19 0.34 0.42 0.51 ROE 40.82% 20.67% 15.21% 19.30% 21.50% 存货 0.02 7.70 17.38 20.65 24.80 ROA 7.49% 7.56% 6.47% 8.40% 9.57% 其他流动资产 9.03 8.45 15.01 18.64 22.63 ROIC 178.32% 19.16% 16.29% 23.48% 27.17% 长期股权投资 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 资本结构 金融资产投资 1.59 1.59 1.59 1.59 1.59 资产负债率 81.49% 63.34% 57.40% 56.44% 55.49% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 61.22% 61.09% 39.61% 39.03% 36.89% 固定资产和在建工程 116.53 163.47 178.89 193.58 207.32 带息债务/总负债 62.24% 52.38% 37.20% 32.31% 27.04% 无形资产和开发支出 12.13 15.12 13.24 11.36 9.48 流动比率 0.97 1.17 1.50 1.39 1.33 其他非流动资产 2.68 2.64 2.64 2.64 2.64 速动比率 0.64 0.79 1.15 1.04 0.97 资产总计 160.08 233.11 336.17 363.31 397.81 股利支付率 68.47% 50.41% 50.41% 50.41% 50.41% 短期借款 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 31.53% 49.59% 49.59% 49.59% 49.59% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 13.91 23.48 53.03 62.99 75.67 总资产周转率 0.17 0.19 0.23 0.26 0.29 长期借款 81.19 76.34 71.79 66.25 59.69 固定资产周转率 0.45 0.46 0.76 0.85 0.90 其他负债 35.34 46.83 68.15 75.80 85.40 应收账款周转率 7.24 4.09 4.09 4.09 4.09 负债合计 130.45 147.65 192.97 205.04 220.76 存货周转率 830.20 2.91 2.91 2.91 2.91 股本 6.40 15.40 26.21 26.21 26.21 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12.44 48.89 94.56 94.56 94.56 EBIT 13.10 19.02 23.44 31.60 38.93 留存收益 10.52 20.92 22.24 37.38 56.25 EBITDA 15.77 22.55 29.90 38.79 47.07 归属母公司股东权益 29.36 85.22 143.01 158.14 177.02 NOPLAT 12.83 18.78 23.20 31.27 38.52 少数股东权益 0.28 0.24 0.19 0.12 0.03 归母净利润 11.98 17.62 21.76 30.52 38.06 股东权益合计 29