高基数下业绩稳健,项目建设有序推进-2025年一季报点评

太阳纸业（002078）2025年一季报点评：高基数下业绩稳健，项目建设有序推进

核心观点
太阳纸业2025年一季度实现营收98.98亿元（同比-2.82%），归母净利润8.86亿元（同比-7.32%），扣非归母净利润8.83亿元（同比-7.27%）。业绩受高基数影响，但盈利水平环比改善，Q2有望延续趋势。长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。

关键数据

• 营收：98.98亿元（同比-2.82%），毛利率15.78%（同比-2.21pct，环比+0.85pct）
• 净利润：8.86亿元（同比-7.32%），净利率8.95%（同比-0.44pct，环比+2.36pct）
• 期间费用率：合计同比-1.70pct，控费效果显著

行业背景

• 浆纸价格回暖：外盘针叶/阔叶浆均价环比分别+3.72%/+5.64%，文化纸价格上行
• 废纸系价格：国废均价环比-3.79%，箱板瓦楞纸价格环比分别+1.48%/+2.73%，需求有望改善

经营分析

• 收入维持稳健：受浆纸价格回暖及招投标旺季支撑
• 盈利水平环比改善：主要系文化纸价格上涨及低价浆投入使用
• 控费效果显著：销售/管理/研发/财务费用率合计同比-1.70pct

项目建设

• 南宁项目：PM11和PM12预计2025Q4试产，二期工程已启动
• 南宁二期项目：预计2025Q4陆续进入试产
• 山东溶解浆生产线：2025年5月完成搬迁改造
• 山东基地特种纸项目：3.7万吨已试产，14万吨二期预计2026H1试产

研究结论
公司产能持续扩张，成本端精细管控，成长动能充足。预计2025-2027年营收分别为440.29/468.58/499.69亿元（同比+8.11%/+6.42%/+6.64%），归母净利润分别为36.63/41.65/47.64亿元（同比+18.13%/+13.69%/+14.37%），EPS为1.31/1.49/1.70元/股。维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 经营不达预期风险
• 产能投放延后风险