Q3业绩持续高增，产能建设有望支撑未来发展

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 嘉益股份(301004) 投资评级 增持 上次评级 增持 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1、《嘉益股份（301004）深度报告：复 盘爆款杯消费潮流，与优质客户共成长》 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com Q3业绩持续高增，产能建设有望支撑未来发展 2023年10月27日 事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入12.28亿元，同比 增长46.90%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长87.34%，扣非归母净利润3.24亿元，同比增长94.43%。单Q3实现营业收入5.75亿元，同比增长51.82%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长85.82%，扣非归母净利润1.59亿元，同比增长74.51%。 点评： 爆款产品畅销驱动Q3高增趋势延续，发行可转债突有望破产能瓶颈。公司2023年前三季度实现营业收入12.28亿元，同比增长46.90%， 单Q3实现营业收入5.75亿元，同比增长51.82%。前三季度公司受益于客户高单价高毛利爆款Quencher、QuencherH2.0保温杯的热销，出货维持高增。近期公司发布可转债募资公告，并已获深交所上市审核委员会审核通过，公司募资不超过3.98亿元用于“越南年产1350万 只不锈钢真空保温杯建设项目”、“年产1000万只不锈钢真空保温杯生 产线建设项目”，突破产能瓶颈。公司预计越南项目将于24年12月达到预定可使用状态，25年可释放产能405万只；公司预计国内项目将于23年12月达可使用状态，24年可释放产能550万只。 产品结构优化，毛利率、净利率提升。1）毛利率方面，公司2023年前三季度实现毛利率39.37%，同比+7.13pct；单Q3实现毛利率40.01%，同比+4.91pct，环比+0.13pct。2）期间费用方面，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.86%、3.83%、3.57%、 -1.56%，分别同比变化+0.16pct、-0.65pct、+0.27pct、+1.41pct。3）净利润方面，公司前三季度实现归母净利润3.14亿元，同比增长87.34%，净利率为25.55%，同比+5.51pct；单Q3归母净利润1.51亿元，同比增长85.82%，净利率为26.21%，同比+4.80pct。4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为3.03亿元，同比增长98.31%，主要为销售回款增加；投资活动现金流-2.24亿元，主要为产能建设投入；筹资活动现金流-0.43亿元，同比-388%，主要为发放现金分红增加与同期收到投资款所致。 盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交 营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.16亿元、4.97亿元、5.79亿元，分别同比增长53.0%、19.4%、16.6%，目前股价对应23年、24年PE分别为11x、9x，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险，可转债发行不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A586 2022A1,260 2023E1,650 2024E1,974 2025E2,294 增长率YoY% 64.7% 115.1% 31.0% 19.6% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 82 272 416 497 579 增长率YoY% 26.7% 230.9% 53.0% 19.4% 16.6% 毛利率% 28.7% 34.3% 39.0% 39.0% 39.0% 净资产收益率ROE% 13.6% 31.3% 32.4% 29.1% 26.3% EPS(摊薄)(元) 0.79 2.61 4.00 4.77 5.57 市盈率P/E(倍) 56.89 17.19 11.24 9.41 8.07 市净率P/B(倍) 7.74 5.39 3.64 2.74 2.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 518 791 1,118 1,5272,008 营业总收入 586 1,260 1,650 1,9742,294 货币资金 274 443 651 9901,403 营业成本 417 828 1,007 1,2041,399 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 2 5 7 89 附加 应收账款 61 120 175 203 231 销售费用 15 22 35 43 50 预付账款 11 27 25 30 35 管理费用 27 56 76 94 109 存货 113 150 178 210 242 研发费用 27 43 63 75 87 其他 60 52 88 93 97 财务费用 3 -26 -12 -9 -10 非流动资产 219 341 495 571 643 减值损失合计 -6 -17 -12 -6 -6 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 6 9 8 10 11 固定资产（合计） 100 260 303 352 404 其他 1 -12 5 8 10 无形资产 48 45 39 37 35 营业利润 94 311 478 570 664 其他 71 35 153 181 203 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 737 1,132 1,613 2,098 2,651 利润总额 93 310 477 569 664 流动负债 128 260 326 390 453 所得税 12 39 62 74 86 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 82 271 415 495 577 应付票据 0 4 3 3 4 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 应付账款 67 141 168 201 233 归属母公司 82 272 416 497 579 其他 61 115 156 186 216 EBITDA 113 316 485 585 682 非流动负债 5 4 3 3 3 EPS(当年)(元) 0.94 2.72 4.00 4.77 5.57 长期借款 0 0 0 0 0 其他 5 4 3 3 3 现金流量表 单位:百万元 负债合计 132 264 330 394 457 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00-1-3-4益 经营活动现金流 96265391504589 归属母公司 604 868 1,284 1,707 2,199 净利润 82 271 415 495 577 负债和股东737 1,132 1,613 2,098 2,651 折旧摊销 18 19 21 24 28 财务费用 4 -22 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-6-9-8-10-11 权益 会计年度 2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变 营业总收入5861,2601,6501,9742,294 其它 7 33 12 15 15 动 -8-28-48-20-20 归属母公司 净利润 82 272 416 497 579 资本支出-91-125-161-101-101 同比（%）64.7%115.1%31.0%19.6%16.2%投资活动现-132-115-183-91-89 同比（%）26.7%230.9%53.0%19.4%16.6%长期投资-5010-3000 毛利率（%）28.7%34.3%39.0%39.0%39.0% 其他9081011 EPS(摊 薄)(元) 0.79 2.61 4.00 4.77 5.57 吸收投资169355500 ROE%13.6%31.3%32.4%29.1%26.3%筹资活动现1394-8-74-87 P/B 7.74 5.39 3.64 2.74 2.13 EV/EBITDA 15.64 8.31 8.29 6.30 4.80 P/E56.8917.1911.249.418.07借款010000 支付利息或 股息 -20 -30 -62 -74 -87 现金流净增 加额100166208339413 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～2